策略周评20230820
近期，A股市场内流动性略显疲弱，汇率波动引发北向资金“出逃”、市场增量资金不足，交易热度方面，全A的日成交额仍在7000亿元附近徘徊，“筹码”似乎每日都轮动加注于少数几个板块，剩余多数板块则 “鲜少人问津”，市场忧虑情绪加深。
为此，陈刚、陈李两位执业证书分别为S0600523040001、S0600518120001的证券分析师认为，当前市场或许已经接近或处于“地量”。但从换手率数据来看，与往年相比，当前A股换手率似乎还并未落至底部区间。因此，他们认为，我们需要更加合理地认识并识别“地量”。
为此，他们提出了一种新的“相对”的视角来审视当前“直觉上”的“地量”。他们认为，以往研究中通常将利率视为评估宏观流动性的重要指标，且对于历年流动性的松紧赋予同一“丈量标准”。但就当前情况来看，2023年8月18日，十年期国债收益率均值为2.6%，基本处于历史最低水平区间，是否就说明目前流动性环境最为宽松？但实际上不尽然。
为此，他们认为，我们应该采用更加综合的评估方法来考虑2007年以来全球的宏观流动性。他们将2007年以来分为“高增速”（2007-2013年）、 “中高增速”（2014-2021年）、“中低增速”（2022年至今）三个历史阶段。每个阶段，基于十年期国债在区间内的综合均值和标准差将流动性环境分为“宽松”、“中性偏松”、“中性偏紧”、“紧缩”四类，从而更加精确地研判不同增长背景下的宏观流动性。
为此，他们还构建了一个名为“地量”的新指标。该指标越高，说明市场交易热度偏低，越接近“地量”状态；指数越低则说明市场活跃度较高。
最后，陈刚、陈李两位证券分析师指出，历史上A股的“地量”状态发生在2008年8月至12月、2010年7月至8月初以及2011年底至2013年初。2008年11月，“四万亿”计划出炉，强财政刺激逐步扭转市场信心；2010年7月至8月初，宏观流动性中性偏宽松，但市场对于上半年房地产调控收紧、欧债危机升级等多重不利因素“心有余悸”，全A指数开始反弹但情绪仍处于由弱转强的换挡期，市场仍在缩量交易；2011年底至2013年初，“钱荒”和美联储退出QE引起的国内外流动性双双收紧，2011年Q3至2013年Q1，经济实体处于量价齐跌的衰退期，基本面向下情况下，市场期待强刺激政策保住高速增长，而政府定调经济由高增长进入中高速增长。
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