固定收益专题报告：重新审视宽基指数特征，当前配置价值怎么看？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月08日 重新审视宽基指数特征，当前配置价值怎么看？ 固定收益专题报告 宽基指数特征对比 市值风格：沪深300大盘风格突出，创业板指中小盘风格数量过半，科创50指数成分市值风格分布较为均匀，位于300-400亿市值区间的个股数量居多。 行业权重变化：(1)沪深300指数行业权重分布随着我国资本市场的经济结构调整而迭代，传统行业占比有所收缩，当前整体行业分布更加均衡。(2)创业板指行业分布受产业升级带动明显，前五权重股分布向新能源快速扩散，医药始终保持较高权重占比。(3)科创50指数中半导体行业始终占据较高权重，硬科技定位清晰，行业分布变化不大。 盈利能力：创业板指和科创50表现出较高的业绩增速，成长属性突出，创业板指的ROE(TTM)在2020年以来持续超过全市场及沪深300，由2020年前9.96%水平增长至2020年至今13.3%左右水平,沪深300则具有稳定的盈利能力, ROE(TTM)维持12%左右水平。 分红水平：沪深300股息率高于全市场1.67%的平均水平，同时较中证1000、创业板指、科创50均具有明显优势。 研发投入：科创50科技成长属性更强，研发投入显著高于其他板块指数，凸显“硬科技”属性。 投资回报：综合投资收益、波动率、夏普比率等基本指标，小盘成长指数综合表现自2020年以来在各指数中居于前列，中证转债回报跑赢上证指数，相对其他权益指数处于中游水平。 指数配置价值对比 结合当前宏观基本面以及指数特征的分析，我们得到以下结论： 第一，当前A股回调风险有限，科创板结构优势凸显。综合2月社融增速向上和3月PMI数据来看，经济复苏方向明确。虽然相对2月边际减弱，经济修复斜率放缓，但经济景气度并不低。股权风险溢价率均值企稳，上证指数的股权风险溢价率位于 2010 年以来 61.4%，指数调整风险可控。科创50指数前五权重股中半导体、软件开发两个二级行业合计占比约54%，有望受益于当前市场环境，与此同时，当前科创50PE(TTM)位于36%分位数，在估值和流动性支撑下，短期有望持续占优。 第二，创业板指估值位于历史低位，中长期性价比显现。对比沪深300的ERP，创业板指的股权风险溢价率位于 97.2%,运行超过上轨位置 结合历史估值回落至11%分位，当前创业板指相对低估。 第三，当前阶段建议：轻指数，重个股。复盘当前阶段行情，个股弹性优于指数，随着TMT交易拥挤与相关行情的分化，以及财报季临近，基本面逻辑回归，板块的快速轮动仍或持续，震荡阶段建议重视个券阿尔法的挖掘。 风险提示：经济修复不及预期，美联储加息超预期 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 2023年3月信用债市场回顾：净融资回落，到期收益率集体下行 2023-04-06 解码煤炭企业（八）：淮北矿业(集团)有限责任公司 2023-04-05 社融或小幅升至10.0%附近，通胀料延续回落——3月经济金融数据展望 2023-04-04 2023年1季度城投拿地有哪些变化？（更正） 2023-04-03 2023年1季度城投拿地有哪些变化？ 2023-04-03 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563372 固定收益专题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 宽基指数特征对比........................................................... 3 1.1. 市值风格 ............................................................. 3 1.2. 行业权重 ............................................................. 4 1.3. 盈利能力 ............................................................. 6 1.4. 分红水平 ............................................................. 6 1.5. 研发投入 ............................................................. 7 1.6. 投资回报 ............................................................. 8 2. 指数配置价值对比........................................................... 8 2.1. 当前A股回调风险有限，科创板结构优势凸显 ............................. 8 2.2. 创业板指估值位于历史低位，中长期性价比显现。 ......................... 9 2.3. 当前阶段建议：轻指数，重个股 ........................................ 10 图表目录 图1. 沪深300市值分布（2023.3.31） ........................................... 3 图2. 创业板市值分布（2023.3.31） ............................................. 3 图3. 2010-2022创业板成分股市值构成变化....................................... 3 图4. 科创50市值分布（2023.3.31） ............................................ 4 图5. 2020-2022科创板成分股市值构成变化....................................... 4 图6. 2010-2022年沪深300权重股前五行业变化趋势（申万一级行业）............... 4 图7. 2010-2022年创业板指权重股前五行业变化趋势（申万一级行业）............... 5 图8. 2020-2022年科创板权重股前五行业变化趋势（申万一级行业）................. 5 图9. 宽基指数净资产收益率ROE（TTM）(单位：%)................................. 6 图10. 宽基指数净利润同比增速（%） ............................................ 6 图11. 2013-2023.3各指数月度股息率对比（%）................................... 7 图12. 2022Q3研发支出总额占营收比例中位数（%）................................ 7 图13. 2022Q3研发支出总额占营收比例分布统计................................... 7 图14. 各指数投资回报 ......................................................... 8 图15. 社融增速上行 ........................................................... 8 图16. 复苏斜率放缓，但修复动能整体并不弱 ..................................... 8 图17. 上证指数ERP............................................................ 9 图18. 沪深300ERP............................................................. 9 图19. 创业板指ERP............................................................ 9 图20. A股指数估值位置（2018年以来） ........................................ 10 图21. 2023年以来各宽基指数表现vs人工智能指数............................... 10 图22. 2023年以来代表个股累计收益率.......................................... 10 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 固定收益专题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 2023Q1宽基指数表现分化，科创50（+12.67%）领先全市场，跑赢万得全A（+6.47%）和上证指数（+5.94%），与之形成对比的是创业板指（+2.25%）相对弱势，原因主要来自于创业板指权重股多以新能源、医药行业为主。我们认为震荡格局下，当前阶段指数配置价值仍低于个券，但对于具体指数来说，科创50基于其TMT行业占比较高和硬科技属性的特征，短期有望持续阶段占优，中长期视角下创业板指的性价比已经显现。 1.宽基指数特征对比 1.1.市值风格 沪深300大盘风格突出，截至2023年3月，300只成分股中1000亿以上股票共136家。 图1.沪深300市值分布（2023.3.31） 资料来源：Wind,安信证券研究中心 创业板指中小盘风格数量过半，成长属性更强，龙头影响力逐步提升。 2010年创业板指成立初期，成分股市值基本处于200亿以下，仅有个别股票市值超过200亿但仍在500亿之下；2015年6月之后创业板指中有成分股市值超过500亿，个别股票市值能达到1000-2000亿区间；2019年12月出现市值在2000亿以上成分股，且该比例有扩大趋势。截至2023年3月，占比最大的仍为200亿以下市值，其次为200-300亿，100只成分股中300亿以下股票共53家，可见创业板指蕴含更多成长属性。同时龙头影响力在进一步提升，截至3月末创业板市值超1000亿的个股按市值由大到小排序为：宁德时代、迈瑞医疗、东方财富、金龙鱼、爱尔眼科、立讯精密、汇川技术、阳光电源、亿纬锂能、温氏股份、智飞生物、爱美客、同花顺。 图2.创业板市值分布（2023.3.31） 图3.2010-2022创业板成分股市值构成变化 资料来源：Wind,安信证券研究中心 资料来源：Wind,安信证券研究中心 032325262715281783530102030405060708090沪深300成分股数目26271079702075051015202530创业板指成分股数目0204060801001202010/62010/122011/62011/122012/62012/122013/62013/122014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/62022/122