汽车电子不断突破，精密压铸盈利稳健

华阳集团(002906.SZ) 汽车电子不断突破，精密压铸盈利稳健 汽车 2023年08月20日 推荐（维持） 股价：29.5元 主要数据 行业汽车 公司网址www.foryougroup.com 大股东/持股江苏华越投资有限公司/51.71%实际控制人邹淦荣,李道勇,吴卫,张元泽,陈世银,李光辉,曾仁武,孙永镝 总股本(百万股)524 流通A股(百万股)477 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）155 流通A股市值(亿元)141 每股净资产(元)8.18 资产负债率(%)40.1 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入28.7亿元（同 比+15.4%），上半年公司实现归母净利润1.8亿元（同比+11.6%），实现扣非归 母净利润1.7亿元（同比+13.3%）。单二季度看，公司二季度实现营业收入15.5亿元，同环比分别增加20.8%/18.0%，二季度实现归母净利润1.0亿元，同环比分别增加11.3%/34.4%，实现扣非归母净利润9595.7万元，同环比分别增加14.6%/31.8%。 平安观点： 二季度业绩基本符合预期，精密压铸业务盈利能力稳健。2023年上半年公司实现营业收入28.7亿元（同比+15.4%），其中汽车电子和精密压铸 业务分别实现营收18.6亿/7.4亿元，同比增速分别达到15.8%/21.6%，占上半年公司营收的比例分别为64.7%/25.8%。净利润方面，公司上半年实现归母净利润1.8亿元（同比+11.6%），根据公司半年报数据拆解，公司精密压铸业务（子公司华阳精机）盈利能力依然稳健，上半年实现净利润1.0亿元，约占公司上半年净利润的53.7%，汽车电子业务（含精密电子部件）上半年实现净利润约0.8亿元，约占公司上半年净利润的46.6%。 毛利率稳中有升，汽车电子研发投入大。公司毛利率总体保持稳定，上半 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4488 5638 6664 8189 10808 YOY(%) 33.0 25.6 18.2 22.9 32.0 净利润(百万元) 299 380 471 634 859 YOY(%) 64.9 27.4 23.8 34.5 35.6 毛利率(%) 21.6 22.1 22.2 22.8 23.3 净利率(%) 6.7 6.7 7.1 7.7 7.9 ROE(%) 7.7 9.1 7.8 9.7 11.9 EPS(摊薄/元) 0.57 0.73 0.90 1.21 1.64 P/E(倍) 51.7 40.6 32.8 24.4 18.0 P/B(倍) 4.0 3.7 2.6 2.4 2.1 年公司综合毛利率达到22.2%，同比增加0.7个百分点，汽车电子、精密压铸两项主营业务的毛利率分别达到21.9%/26.1%，同比增加1.1/0.4个百分点。公司上半年研发投入达到3.0亿元（其中费用化2.8亿元），同比增加34.2%，占公司营业收入的10.4%，汽车电子研发投入占其营业收入的12.8%（据此测算上半年公司汽车电子业务研发投入约2.4亿元，约占上半年研发总投入的80%）。销售和管理费用方面，上半年公司销售和管理费用率达到6.4%，同比下降0.8个百分点，体现公司良好的费用管控水平以及规模化效应的提升。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 华阳集团·公司半年报点评 多项汽车电子产品实现较快增长，定增项目落地为公司后续增长提供产能和资金支持。公司是国产HUD厂商的龙头之一，目前累计出货量已经超过100万套，领先国内其他HUD供应商，在技术路线上，公司AR-HUD目前已经实现TFT、DLP和LCoS成像技术的全面布局，根据公司半年报披露的信息，上半年公司屏显示、AR-HUD、车载无线充电、座舱域控、数字声学系 统、数字钥匙、APA自动泊车、DAB数字收音等产品销售额实现大幅增长，汽车电子业务突破了大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众等新客户。公司另一项新的汽车电子产品电子外后视镜完成商用车平台预研，也已获得车厂项目定点。此外根据公司近期的公告信息显示，公司的本次定增项目共募资13.9亿元（扣除发行费用后），所募资金将用于汽车电子、精密压铸业务的产能扩张以及智能驾驶平台的研发，这为公司未来业绩增长提供了产能和资金支持。 盈利预测与投资建议：公司是国内领先的汽车座舱电子公司，以HUD为代表的多项座舱电子产品处于行业领先地位，我们认 为随着汽车智能座舱渗透率的提升，公司业绩有望持续受益，此外公司精密压铸业务增长确定性较强，盈利能力稳健。结合公司上半年公司的业绩情况，我们调整公司2023~2024年净利润预测为4.7亿/6.3亿/8.6亿元（原预测值为5.2亿/7.0亿/9.6亿元），考虑到未来HUD市场空间以及公司在HUD领域当中的领先优势，我们依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）HUD渗透率或搭载量不及预期。HUD是公司强势产品，如果HUD的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响公司HUD产品的市场空间；2）HUD市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司HUD产品的市场 竞争力下滑；3）公司座舱电子产品以及智驾产品的拓展情况可能不及预期；4）汽车消费恢复程度不达预期，导致公司下游客户销量下滑，将直接导致公司业绩承压。 2/4 华阳集团·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产45976873814910118 现金753208122732379 应收票据及应收账款2430324039825255 其他应收款22344255 预付账款59566991 存货1234139417012228 其他流动资产996782109 非流动资产2400232222042041 长期投资173193218248 固定资产1471143713581227 无形资产191164135106 其他非流动资产565528493460 资产总计699791951035312159 流动负债2546292735724682 短期借款189000 应付票据及应付账款1928227027693627 其他流动负债4306578031055 非流动负债235235235235 长期借款62626262 其他非流动负债173173173173 负债合计2781316238074917 少数股东权益23283443 股本476524524524 资本公积964235223522352 留存收益2753313036374324 归属母公司股东权益4193600565127199 负债和股东权益699791951035312159 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流337375512457 净利润385476640868 折旧摊销187307343373 财务费用-9-7-8-9 投资损失-26-20-20-20 营运资金变动-294-379-439-753 其他经营现金流94-3-4-2 投资活动现金流-378-206-201-188 资本支出386210200180 长期投资37-20-25-30 其他投资现金流-801-396-376-338 筹资活动现金流-1261159-119-163 短期借款32-18900 长期借款-48000 其他筹资现金流-1091348-119-163 现金净增加额-1571328193106 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入56386664818910808 营业成本4392518563258285 税金及附加25334154 营业费用228250328432 管理费用167193246324 研发费用471573671897 财务费用-9-7-8-9 资产减值损失-19-30-30-30 信用减值损失-46-15-15-15 其他收益31303030 公允价值变动收益-1000 投资净收益26202020 资产处置收益-0000 营业利润355441592828 营业外收入2222 营业外支出4444 利润总额353439590826 所得税-32-37-50-41 净利润385476640868 少数股东损益4569 归属母公司净利润380471634859 EBITDA5317399251191 EPS（元）0.730.901.211.64 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)25.618.222.932.0 营业利润(%)29.424.334.339.9 归属于母公司净利润(%)27.423.834.535.6 获利能力 毛利率(%)22.122.222.823.3 净利率(%)6.77.17.77.9 ROE(%)9.17.89.711.9 ROIC(%)10.411.013.616.8 偿债能力 资产负债率(%)39.734.436.840.4 净负债比率(%)-11.9-33.5-33.8-32.0 流动比率1.82.32.32.2 速动比率1.31.81.81.6 营运能力 总资产周转率0.80.70.80.9 应收账款周转率2.32.12.12.1 应付账款周转率4.24.24.24.2 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.730.901.211.64 每股经营现金流(最新摊薄)0.640.720.980.87 每股净资产(最新摊薄)8.0111.4712.4313.75 估值比率 P/E40.632.824.418.0 P/B3.72.62.42.1 EV/EBITDA29.919.115.212.0 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使