盈利超预期，汽车电子及精密压铸产品持续获得新订单

买入（维持） 股价（2022年08月19日）47.5元 盈利超预期，汽车电子及精密压铸产品持续获得新订单 公司研究|中报点评华阳集团002906.SZ 目标价格65.32元 52周最高价/最低价65.26/26元 总股本/流通A股（万股）47,578/47,452 A股市值（百万元）22,600 业绩好于市场预期。上半年营业收入24.85亿元，同比增长21.2%，归母净利润 1.63亿元，同比增长18.9%，扣非后净利润1.49亿元，同比增长31.3%；2季度营 业收入12.85亿元，同比增长17.7%，环比增长7.1%，归母净利润0.94亿元，同比增长14.4%，环比增长35.3%，扣非后净利润0.84亿元，同比增长42.0%，环比增长28.4%。公司克服疫情冲击、芯片紧张等不利因素影响，快速推进新项目量产交付，实现多业务协同稳健发展，2季度营收及利润均维持较高同比增速。 同口径下预计上半年毛利率同比略提升，现金流大幅改善。上半年毛利率21.5%，2季度毛利率21.1%，环比下降0.9个百分点。根据新收入准则，公司将属于履行合同义务产生的运费等计入营业成本（按同口径调整后上半年毛利率同比提升0.1个 百分点，2季度毛利率同比微降0.2个百分点）。同口径下上半年期间费用率同比下降0.3个百分点，其中管理费用率同比下降0.5个百分点，研发费用率同比增加0.8个百分点，预计系本期新承接项目增加，加大研发投入。上半年经营活动现金流净额1.29亿元，同比增长173.1%，主要系公司本期回款增加。 汽车电子产品迭代升级加速，拟定增项目有望进一步强化竞争力。上半年汽车电子业务收入16.03亿元，同比增长19.1%；毛利率20.8%，同比基本持平。公司大力推进汽车电子新技术、新产品研发，斜投影AR-HUD已推向市场，双焦面AR-HUD 实现技术突破并取得定点项目。公司与华为签署了合作意向书，双方将在智能汽车尤其是AR-HUD领域展开深入合作，双方合作的LCoSAR-HUD项目已投入开发。公司大功率无线充电产品实现量产，座舱域控、数字钥匙、数字声学系统、APA等多项技术成果将于下半年量产。拟非公开发行股票募资不超过20亿元，用于智能汽车电子产品产能扩建项目、汽车轻量化零部件产品产能扩建项目以及智能驾驶平台研发项目，各项目建设周期均为3年。此项目一方面将有助于公司扩大汽车电子业务产能，提升营收水平和盈利能力；另一方面将加快公司智能驾驶业务发展，提升公司在汽车电子领域的综合竞争力，拓展新增长点。 精密压铸业务维持高增长。上半年精密压铸业务收入6.08亿元，同比增长42.1%，毛利率25.6%，同比下降2.1个百分点，营收同比大幅增长及毛利率下降主要系公司2021年9月收购江苏中翼90%的股权，合并范围增加。精密压铸业务向智能 盈利预测与投资建议 化、轻量化领域加速发展，持续取得汽车电子、新能源三电及热管理系统等领域订单，上半年新获国内领先新能源车企高端精密零部件及新能源三电系统等项目定点，并导入比亚迪、宁德时代、博世、大陆、法雷奥等客户的新项目。据公司公告，公司精密压铸产能处于饱和，为满足后续订单交付需求，适时通过拟定增项目扩大精密压铸产能，为公司长期盈利能力提供保障。 略调整收入、毛利率等，预测公司2022-2024年EPS分别为0.92、1.33、1.88元 （原0.89、1.24、1.72元），可比公司22年PE71倍，给予22年71倍估值，对 应目标价为65.32元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务低于预期、汽车芯片短缺风险。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2022年08月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.44 -9.1 26.69 14.55 相对表现 -1.44 -4.8 28.42 36.45 沪深300 -2 -4.3 -1.73 -21.9 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 与华为合作有望打开HUD新的成长空间 2022-07-03 盈利超预期，汽车电子拓品类顺利 2022-04-29 精密压铸稳定增长，汽车电子业务获得多 2022-04-29 项定点 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,374 4,488 6,372 8,433 11,205 同比增长(%) -0.3% 33.0% 42.0% 32.4% 32.9% 营业利润(百万元) 175 274 472 681 960 同比增长(%) 234.0% 56.5% 72.4% 44.1% 41.1% 归属母公司净利润(百万元) 181 299 439 632 893 同比增长(%) 143.0% 64.9% 47.2% 43.8% 41.2% 每股收益（元） 0.38 0.63 0.92 1.33 1.88 毛利率(%) 23.6% 21.6% 23.0% 23.8% 24.7% 净利率(%) 5.4% 6.7% 6.9% 7.5% 8.0% 净资产收益率(%) 5.2% 8.0% 10.8% 14.0% 17.3% 市盈率 124.8 75.7 51.4 35.8 25.3 市净率 6.3 5.8 5.3 4.7 4.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年8月19日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 德赛西威 002920 158.40 1.50 2.17 2.97 3.92 105.60 72.99 53.37 40.39 科大讯飞 002230 38.94 0.67 0.88 1.16 1.51 58.14 44.26 33.55 25.77 四维图新 002405 14.89 0.05 0.13 0.22 0.35 289.13 118.55 66.44 43.03 北京君正 300223 86.51 1.92 2.47 3.21 4.16 44.98 35.04 26.98 20.78 用友网络 600588 20.39 0.21 0.24 0.32 0.43 98.93 84.96 63.24 47.24 中科创达 300496 128.32 1.52 2.17 2.97 4.01 84.27 59.22 43.19 31.98 中望软件 688083 215.99 2.10 2.33 3.22 4.44 103.06 92.82 67.07 48.69 调整后平均 90.00 70.85 51.96 37.68 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 694 936 1,338 1,771 2,353 营业收入 3,374 4,488 6,372 8,433 11,205 应收票据、账款及款项融资 1,928 2,048 3,253 4,324 5,526 营业成本 2,577 3,520 4,904 6,427 8,436 预付账款 22 36 45 61 84 营业税金及附加 14 17 27 35 47 存货 686 914 1,196 1,649 2,137 营业费用 184 182 287 380 504 其他 146 82 186 160 172 管理费用及研发费用 423 508 733 970 1,300 流动资产合计 3,477 4,017 6,019 7,966 10,273 财务费用 1 11 20 31 35 长期股权投资 147 158 143 150 150 资产、信用减值损失 75 38 28 24 26 固定资产 969 1,202 1,278 1,300 1,277 公允价值变动收益 0 (0) 0 0 0 在建工程 81 114 183 144 110 投资净收益 36 48 45 50 50 无形资产 90 155 143 131 119 其他 38 15 54 64 54 其他 230 402 111 115 117 营业利润 175 274 472 681 960 非流动资产合计 1,518 2,032 1,859 1,840 1,774 营业外收入 5 1 8 8 10 资产总计 4,995 6,049 7,878 9,806 12,047 营业外支出 5 5 5 5 5 短期借款 0 157 983 1,706 2,376 利润总额 175 270 475 684 965 应付票据及应付账款 993 1,211 1,773 2,337 3,007 所得税 (5) (28) 38 55 77 其他 322 552 643 759 929 净利润 180 298 437 629 888 流动负债合计 1,316 1,920 3,400 4,803 6,312 少数股东损益 (1) (1) (2) (3) (4) 长期借款 0 109 109 109 109 归属于母公司净利润 181 299 439 632 893 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.38 0.63 0.92 1.33 1.88 其他 95 122 94 101 102 非流动负债合计 95 231 203 210 212 主要财务比率 负债合计 1,411 2,152 3,603 5,013 6,523 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1 19 17 14 9 成长能力 实收资本（或股本） 473 475 476 476 476 营业收入 -0.3% 33.0% 42.0% 32.4% 32.9% 资本公积 855 941 966 966 966 营业利润 234.0% 56.5% 72.4% 44.1% 41.1% 留存收益 2,297 2,501 2,846 3,368 4,103 归属于母公司净利润 143.0% 64.9% 47.2% 43.8% 41.2% 其他 (42) (38) (30) (30) (30) 获利能力 股东权益合计 3,584 3,897 4,274 4,793 5,523 毛利率 23.6% 21.6% 23.0% 23.8% 24.7% 负债和股东权益总计 4,995 6,049 7,878 9,806 12,047 净利率 5.4% 6.7% 6.9% 7.5% 8.0% ROE 5.2% 8.0% 10.8% 14.0% 17.3% 现金流量表 ROIC 5.1% 8.1% 9.5% 10.9% 12.5% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 180 298 437 629 888 资产负债率 28.2% 35.6% 45.7% 51.1% 54.1% 折旧摊销 113 78 121 135 145 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.9% 2.4% 财务费用 1 11 20 31 35 流动比率 2.64 2.09 1.77 1.66 1.63 投资损失 (36) (48) (45) (50) (50) 速动比率 2.06 1.60 1.40 1.30 1.27 营运资金变动 (18)