毛利率环比改善，汽车电子及精密压铸快速发展

核心观点 毛利率环比改善，汽车电子及精密压铸快速发展 业绩符合预期。前3季度实现营业收入40.08亿元，同比增长28.0%；归母净利润 2.67亿元，同比增长28.3%；扣非后净利润2.48亿元，同比增长40.7%。3季度实 现营业收入15.23亿元，同比增长41.0%，环比增长18.5%；归母净利润1.04亿元，同比增长46.2%，环比增长11.4%；扣非后净利润0.99亿元，同比增长57.8%，环比增长17.6%，净利润增速低于营收增速预计主要系3季度计提0.16亿元信用减值损失。3季度国内乘用车市场恢复较快，预计公司汽车电子及精密压铸业务规模逐步提升，叠加毛利率改善，助力3季度营收及利润同环比维持增长。 同口径下预计3季度毛利率同比改善，费用率略有下降。前3季度毛利率22.0%，3季度毛利率22.7%，环比提升1.6个百分点；根据新收入准则，公司将属于履行合同义务产生的运费等计入营业成本（按同口径调整后前3季度毛利率同比提升0.3个百分点，3季度毛利率同比提升0.5个百分点）。同口径下前3季度期间费用率 15.4%，同比下降0.4个百分点，其中管理费用率同比下降0.6个百分点，研发费用 率同比提升0.7个百分点；财务费用率-0.1%，同比下降0.3个百分点，主要系汇兑 损益变动影响。前3季度经营活动现金流净额-0.19亿元，同比下降115.3%，主要系购买材料支出同比增加。 HUD持续迭代升级增强竞争力，新产品有望打开增长空间。作为国内HUD领域领先企业，公司持续推进HUD产品迭代升级，双焦面AR-HUD突破行业技术难题并获得定点项目，斜投影AR-HUD具备体积小、成本相对低、显示效果相对较好等特点，目前已推向市场；与华为合作的LCoS项目持续推进研发，已获得多个定点项 目。新产品方面，公司开发多种解决方案的座舱域控平台，为客户提供多元化、可拓展、开放式的智能座舱整体解决方案；数字声学系统推出搭载双DSP，具备RNC和智能声处理的多功能产品平台，数字钥匙系统具备NFC、BLE、UWB等多种解决方案，新产品已获得多个项目定点，部分产品将于年内量产，预计新产品将为公司业务发展打开新增长空间。 精密压铸业务迅速发展。精密压铸业务聚焦轻量化，持续加大新能源和智能化领域布局，新能源三电系统、热管理系统、汽车电子等领域订单持续增加，上半年新获比亚迪、博世、法雷奥、博格华纳、宁德时代等客户项目，并取得国内领先新能源车企高端精密零部件及新能源三电系统等多个项目定点。公司在新能源汽车关键零  盈利预测与投资建议 部件制造工艺开发、高精密数控加工、半总成装配关联技术等前沿领域取得新的突破，综合竞争力有望持续提升，为后续获取新客户、新项目夯实基础。 略调整收入及毛利率等，预测公司2022-2024年EPS分别为0.89、1.31、1.82元 （原0.92、1.33、1.88元），可比公司22年PE60倍，给予22年60倍估值，对 应目标价为53.4元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务低于预期、汽车芯片短缺风险。 公司研究|季报点评华阳集团002906.SZ 买入（维持） 股价（2022年10月27日）37.54元目标价格53.40元 52周最高价/最低价65.26/26元总股本/流通A股（万股）47,589/47,462A股市值（百万元）17,865国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年10月28日 1周1月3月12月绝对表现-3-13.46-31.36-17.92相对表现0.3-6.75-17.37.95沪深300-3.3-6.71-14.06-25.87 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利超预期，汽车电子及精密压铸产品持续获得新订单 2022-08-20 与华为合作有望打开HUD新的成长空间 2022-07-03 盈利超预期，汽车电子拓品类顺利 2022-04-29 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3,3744,4886,2628,19310,631 同比增长(%)-0.3%33.0%39.5%30.8%29.7% 营业利润(百万元)175274457672934 同比增长(%)234.0%56.5%66.9%46.9%39.0% 归属母公司净利润(百万元)181299426624868 同比增长(%)143.0%64.9%42.5%46.6%39.1% 每股收益（元）0.380.630.891.311.82 毛利率(%)23.6%21.6%22.5%23.3%24.2%净利率(%)5.4%6.7%6.8%7.6%8.2% 净资产收益率(%)5.2%8.0%10.5%13.9%17.0% 市盈率 98.7 59.8 42.0 28.6 20.6 市净率 5.0 4.6 4.2 3.8 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年10月27日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 德赛西威 002920 108.32 1.50 2.11 3.17 4.36 72.21 51.29 34.21 24.85 科大讯飞 002230 35.19 0.67 0.85 1.15 1.52 52.54 41.45 30.50 23.21 四维图新 002405 12.23 0.05 0.12 0.22 0.34 238.87 98.00 54.89 35.51 北京君正 300223 69.42 1.92 2.15 2.80 3.57 36.09 32.35 24.76 19.44 中科创达 300496 102.99 1.42 2.02 2.77 3.72 72.71 50.95 37.12 27.71 中望软件 688083 228.10 2.10 2.30 3.15 4.35 108.84 99.16 72.31 52.41 调整后平均 76.57 60.42 39.18 27.82 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 694 936 1,315 1,721 2,232 营业收入 3,374 4,488 6,262 8,193 10,631 应收票据、账款及款项融资 1,928 2,048 3,197 4,201 5,243 营业成本 2,577 3,520 4,855 6,285 8,057 预付账款 22 36 45 60 80 营业税金及附加 14 17 26 34 45 存货 686 914 1,184 1,613 2,041 营业费用 184 182 250 328 425 其他 146 82 185 159 169 管理费用及研发费用 423 508 701 918 1,191 流动资产合计 3,477 4,017 5,926 7,753 9,765 财务费用 1 11 10 21 33 长期股权投资 147 158 143 150 150 资产、信用减值损失 75 38 50 30 31 固定资产 969 1,202 1,278 1,300 1,277 公允价值变动收益 0 (0) 0 0 0 在建工程 81 114 183 144 110 投资净收益 36 48 45 50 40 无形资产 90 155 143 131 119 其他 38 15 44 44 44 其他 230 402 111 115 117 营业利润 175 274 457 672 934 非流动资产合计 1,518 2,032 1,859 1,840 1,774 营业外收入 5 1 8 8 10 资产总计 4,995 6,049 7,785 9,593 11,539 营业外支出 5 5 5 5 5 短期借款 0 157 929 1,577 2,079 利润总额 175 270 460 675 939 应付票据及应付账款 993 1,211 1,756 2,285 2,872 所得税 (5) (28) 37 54 75 其他 322 552 636 745 894 净利润 180 298 423 621 864 流动负债合计 1,316 1,920 3,321 4,608 5,845 少数股东损益 (1) (1) (2) (3) (4) 长期借款 0 109 109 109 109 归属于母公司净利润 181 299 426 624 868 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.38 0.63 0.89 1.31 1.82 其他 95 122 94 101 102 非流动负债合计 95 231 203 210 212 主要财务比率 负债合计 1,411 2,152 3,524 4,818 6,057 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1 19 17 14 9 成长能力 实收资本（或股本） 473 475 476 476 476 营业收入 -0.3% 33.0% 39.5% 30.8% 29.7% 资本公积 855 941 966 966 966 营业利润 234.0% 56.5% 66.9% 46.9% 39.0% 留存收益 2,297 2,501 2,832 3,350 4,062 归属于母公司净利润 143.0% 64.9% 42.5% 46.6% 39.1% 其他 (42) (38) (30) (30) (30) 获利能力 股东权益合计 3,584 3,897 4,261 4,775 5,483 毛利率 23.6% 21.6% 22.5% 23.3% 24.2% 负债和股东权益总计 4,995 6,049 7,785 9,593 11,539 净利率 5.4% 6.7% 6.8% 7.6% 8.2% ROE 5.2% 8.0% 10.5% 13.9% 17.0% 现金流量表 ROIC 5.1% 8.1% 9.1% 10.8% 12.6% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 180 298 423 621 864 资产负债率 28.2% 35.6% 45.3% 50.2% 52.5% 折旧摊销 113 78 121 135 145 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 1 11 10 21 33 流动比率 2.64 2.09 1.78 1.68 1.67 投资损失 (36) (48) (45) (50) (40) 速动比率 2.06 1.60 1.41 1.31 1.30 营运资金变动 (18) 127 (942) (798) (808) 营运能力 其它 (105) 4 301 37 32 应收账款周转率 2.8 3.2 3.3 3.2 3.2 经营活动现金流 135 469 (131) (35) 225 存货周转率 3.8 4.1 4.4 4.2 4.2 资本支出 (160) (392) (253) (104) (76) 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 1.0 长期投资 (22) (9) 13 (6) (1) 每股指标（元） 其他 1