7月债券托管数据跟踪：银行增利率减信用，广义基金全面增配

固收研究|固定收益跟踪报告 2023年08月18日 银行增利率减信用，广义基金全面增配 ——7月债券托管数据跟踪 固收研 究 固定收益跟踪报告 证券研究报 告 投资要点： 总览：债券托管增量持续走高。中债登和上清所债券总托管余额为 134.26万亿元，较上月增加11636.76亿元。其中，中债登总托管余额为100.93万亿元，较上月增加6028.67亿元，增量主要来源于地方债和政金债；上清所总托管余额为33.32万亿元，较上月增加5608.08亿元，增量主要来源于同业存单和中票。 分券种：1）利率债方面，地方债托管增幅扩大，国债、政金债环比负 增。2023年7月，利率债托管总增量为5848.89亿元，其中：国债、 地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为736.79亿元、3425.8亿 元、1686.3亿元，增量较上月分别-3087.25亿元、1798.6亿元、-554.5亿元。整体来看，利率债托管增量环比下降，增配节奏有所回落。2）信用债及存单方面，信用债增量处于低位，存单大幅反弹。2023年7 月，信用债托管总增量为161.47亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-167.7亿元、913.12亿元、 -760.43亿元、176.47亿元，增量较上月分别-20.72亿元、532.54亿元、-493.96亿元、-4.79亿元。 分机构：1）商业银行增利率债、减信用债，整体配置力度偏强。2） 广义基金全面增配利率、信用和存单，同时为当月同业存单托管贡献了主要增量。3）证券公司全面减配，各券种配置力度边际减弱。4）保险机构主要增持政金债、中票，增配力度有所减弱。5）信用社主要增持利率债、存单，整体增配力度不弱。6）境外机构大幅减持利率债、增持存单，信用债增配意愿明显不足。 债市杠杆率：债市杠杆率有所回落。由于自2021年3月起中债登口径 的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年7月债市杠杆率环比-1.2%至107.9%，市场情绪有所回落。 债市总结与展望：从中债登和上清所债券托管数据来看，7月利率债和 存单托管量显著高增，信用债托管增量处于低位，各机构配置需求明显分化。具体来看，银行基金对利率债的配置需求的上升主要受7月理财市场规模扩张以及理财产品销售回暖的拉动，券商大幅减持止盈离场，险资配置力度边际减弱。8月利率债和信用债供给端均有望发力：一方面，地方债发行有望提速，利率债供给大概率走强；另一方面，银行补充资本需求提升、发行成本下降，叠加季节性因素影响，二永债有望迎来发行高峰。需求端仍有望实现小幅增长：7月高基数下，8月理财规模或将延续小幅增长态势，从而带动银行基金配置需求进一步走高，券商配置力度有望低位回升。 风险因素：资金面宽松不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 净融资回暖，信用利差集体收窄 政策陆续出台，地方债供给保持高位读懂转债的基本要素 正文目录 1总览：托管力度持续增强3 2分券种：3 2.1利率债：地方债托管增幅扩大，国债、政金债环比负增3 2.2信用债及存单：信用债增量处于低位，存单大幅反弹4 3分机构：4 3.1商业银行：增利率，减信用4 3.2广义基金：各品种全面增持4 3.3证券公司：各券种配置力度边际减弱5 3.4保险机构：主要增持政金债、中票5 3.5信用社：主要增持利率债、存单6 3.6境外机构：大幅减利率，增信用和存单6 4债市杠杆率7 5债市总结与展望7 6风险提示8 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元）3 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元）3 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元）4 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元）5 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）5 图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元）5 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）6 图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）6 图表10：境外机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表11：债市杠杆率走势（估算）7 1总览：托管力度持续增强 债券托管增量持续走高。中债登和上清所债券总托管余额为134.26万亿元，较上月增加11636.76亿元。其中，中债登总托管余额为100.93万亿元，较上月增加6028.67亿元，增量主要来源于地方债和政金债；上清所总托管余额为33.32万亿元，较上月增加5608.08亿元，增量主要来源于同业存单和中票。 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元） 1500000 中债登托管量 中债登环比增量（右轴） 上清所托管量 上清所环比增量（右轴） 24000 20000 1200000 16000 900000 12000 600000 8000 4000 300000 0 0 -4000 资料来源：Wind，万联证券研究所 2分券种： 2.1利率债：地方债托管增幅扩大，国债、政金债环比负增 2023年7月，利率债托管总增量为5848.89亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为736.79亿元、3425.8亿元、1686.3亿元，增量较上月分别-3087.25亿元、1798.6亿元、-554.5亿元。整体来看，利率债托管增量环比下降，增配节奏有所回落。 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 国债 地方政府债 政策性银行债 2023-042023-052023-062023-07 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用债及存单：信用债增量处于低位，存单大幅反弹 2023年7月，信用债托管总增量为161.47亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-167.7亿元、913.12亿元、-760.43亿元、176.47亿元，增量较上月分别-20.72亿元、532.54亿元、-493.96亿元、-4.79亿元。继去年12月理财抛售、债市超调后，今年年初信用债托管量迎来恢复性增长，5月资产荒行情催化下信用债托管量再次出现大幅负增，从近两个月托管情况来看，信用配置力度恢复较为缓慢。同业存单方面，月托管增量大幅高增至3,924.29亿元（前值为24.24亿元），增幅处于历史高位。 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2023-042023-052023-062023-07 资料来源：Wind，万联证券研究所 3分机构： 3.1商业银行：增利率，减信用 利率债方面，商业银行分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债1703.02亿元、3267.49亿元、1429.16亿元。信用债方面，商业银行分别减持企业债、短融及超短融、中期票据12.46亿元、1367.82亿元、93.63亿元。商业银行还增持同业存单53.62亿元。整体来看，商业银行全面增持利率品种、减持信用品种，整体配置力度仍偏强。 3.2广义基金：各品种全面增持 利率债方面，广义基金小幅减持记账式国债65.16亿元，分别增持地方政府债、政策性银行债460.99亿元、358.2亿元。信用债方面，广义基金减持企业债134.95亿元，分别增持短融及超短融、中8期56票.2据9亿元、918.26亿元。广义基金大幅增持同业 存单3849.19亿元。整体来看，除小幅减持国债和企业债外，其余主要券种全面增持，同时为当月同业存单托管贡献了主要增量。 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元） 单位：亿元 记账式国债 地方政府债 政策性银行债 企业债 短融及超 中期票据 同业存单 政策性银行 - - - - -90171 16 商业银行 1,703 3,267 1,429 -12 -1,368-94 54 国有行+股份行 ---- -1,261-138 11 城商行 ---- -11732 20 农商行+农合行 ---- -57-4 -234 外资银行 ---- -26 -15 广义基金 -65 461 358 -135 856918 3,849 非银机构 - - - - -- - 证券公司 -704 -69 -514 -52 -32-135 -176 保险机构 -74 179 -14 -4 -8101 -29 信用社 89 29 521 0 -35 337 境外机构 -420 2 -94 -0 05 150 短融 资料来源：Wind，万联证券研究所 350,000 2023-06 2023-07 月增量（右轴） 4,000 300,000 3,000 250,000 2,000 200,000 1,000 150,000 0 100,000 50,000 -1,000 0 -2,000 100,000 2023-06 2023-07 月增量（右轴）5,000 80,000 4,000 3,000 60,000 2,000 40,000 1,000 20,000 0 0 -1,000 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.3证券公司：各券种配置力度边际减弱 利率债方面，证券公司分别减持记账式国债、地方政府债、政策性银行债703.74亿元、68.63亿元、513.73亿元。信用债方面，证券公司分别减持企业债、短融及超短融、中期票据52.24亿元、31.56亿元、135.45亿元。证券公司还减持同业存单176.12亿元。整体来看，证券公司大幅卖出利率品种，信用债及存单减持力度较利率债相对偏弱。 3.4保险机构：主要增持政金债、中票 利率债方面，保险机构分别减持记账式国债、政策性银行债73.76亿元、13.52亿元， 9,0002023-062023-07月增量（右轴）0 8,000 7,000 -200 6,000 5,000 -400 4,000 3,000 2,000 -600 1,000 0 -800 16,0002023-062023-07月增量（右轴）200 14,000 150 12,000 100 10,000 8,000 50 6,000 0 4,000 -50 2,000 0 -100 增持地方政府债179.35亿元。信用债方面，保险机构分别减持企业债、短融及超短融 4.2亿元、7.55亿元，增持中期票据101.1亿元。保险机构还减持同业存单29.23亿元。图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.5信用社：主要增持利率债、存单 利率债方面，信用社分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债89.3亿元、28.5亿元、520.54亿元。信用债方面，信用社分别增持企业债、中期票据0.4亿元、5.36亿元，小幅减持短融及超短融3.15亿元。信用社还增持同业存单337.05亿元。整体来看，利率债和存单增持力度偏强，信用品种偏弱。 3.6境外机构：大幅减利率，增信用和存单 利率债方面，境外机构分别减持记账式国债、政策性银行债420.01亿元、94.1亿元，小幅增持地方政府债2.2亿元。信用债方面，境外机构减持企业债0.03亿元，分别增持短融及超短融、中期票据0.25亿元、4.53亿元。境外机构还增持同业存单150.35亿元。 图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）图表10：境外机构债券托管