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银行保险券商全面增配,广义基金增利率减信用——3月托管数据点评

2023-04-20安信证券羡***
银行保险券商全面增配,广义基金增利率减信用——3月托管数据点评

摘要 ■总览:债券总托管量续增,环比增幅下降。2023年3月,中债登、上清所托管量合计130.45万亿,环增10139.06亿。中债登债券托管量为98.39万亿,环比增加8220.17亿,上月环增为9782.53亿,本月增量主要来自地方债和证金债;上清所债券托管量为32.06万亿,环增1918.89亿,上月环增为4749.73亿,本月托管量增加主要来自于超短融和商业银行债。 ■分券种:利率债托管量续增,其中地方债和证金债增幅较大;信用债托管量环比下降,其中企业债和存单为主要减量。利率债方面,国债托管量为25.47万亿,环比增加1418.78亿。商业银行和券商为主要增持机构,分别增持689.70亿和656.60亿,外资为主要减持机构,减持277.63亿;政金债托管量为22.94万亿,环比增加3699.60亿。广义基金为主要增持机构,增持2196.02亿;地方债托管量为36.45万亿,环比增加4604.16亿。商业银行和广义基金为主要增持机构,分别增持2912.07亿和753.54亿。信用债方面,存单托管量为14.09万亿,环比减少1854.19亿。商业银行为主要增持机构,增持1266.31亿,广义基金为主要减持机构,减持4365.13亿;中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.20万亿,环比增加603.61亿。商业银行和广义基金为主要增持机构,分别增持319.56亿和492.18亿;商业银行债托管量为7.24万亿,环比减少219.00亿。证券和保险为主要增持机构,分别增持92.18亿和62.65亿,广义基金为主要减持机构,减持345.64亿。 ■分机构:银行保险券商全面增配,广义基金增利率减信用,外资减利率增信用。1)银行:增持利率债4214.36亿,增持信用债1588.08亿。利率债方面,增持国债689.70亿、地方债2912.07亿和政金债612.59亿。信用债方面,大幅增持存单1266.31亿,增持超短融182.31亿、中票128.34亿、企业债26.51亿和商业银行债2.21亿,减持短融17.59亿。2)保险机构:增持利率债775.44亿、信用债72.55亿。利率债方面,增持国债200.85亿、地方债328.49亿和政金债246.10亿。信用债方面,增持商业银行债62.65亿、存单55.40亿,小幅增持短融0.90亿,减持企业债35.20亿,小幅减持超短融3.50亿、中票7.70亿。3)券商:增持利率债1658.33亿,增持信用债96.34亿。利率债方面,增持国债656.60亿,增持地方债374.33亿和政金债627.40亿。信用债方面,增持商业银行债92.18亿、超短融14.65亿和存单41.30亿,减持企业债22.34亿、短融19.76亿和中票9.69亿。4)广义基 金:增持利率债3100.41亿,减持信用债4218.59亿。利率债方面,增持国债150.84亿、地方债753.54亿和政金债2196.02亿。信用债方面,增持超短融684.17亿、中票155.15亿和短融49.09亿,大幅减持存单4365.13亿,减持商业银行债345.64亿、企业债396.23亿。5)境外机构:减持利率债274.59亿,增持信用债365.77亿。利率债方面,减持国债277.63亿,小幅减持地方政府债0.40亿,小幅增持政金债3.44亿。信用债方面,大幅增持存单420.32亿,增持商业银行债3.95亿、超短融9.10亿,减持企业债2.16亿、短融5.00亿和中票60.45亿。 ■杠杆率:2023年3月末债市杠杆率升至108.1%附近,4月以来日度杠杆率小幅震荡上行。预计2023年3月末债市杠杆率升至108.1%附近,较2月末的106.9%有所回升。3月末日度杠杆率估计值约为108.0%,基本持平月度估计值,2023年4月以来日度杠杆率小幅震荡上行,截至4月20日,日度债市杠杆率约为108.2%。 ■风险提示:疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 托管数据总览:债券托管总量续增,环比增幅下降 1 2023年3月,中债登、上清所托管量合计130.45万亿,环增10139.06亿。中债登债券托管量为98.39万亿,环比增加8220.17亿,上月环增为 9782.53亿,本月增量主要来自地方债和证金债;上清所债券托管量为32.06万亿,环增1918.89亿,上月环增为4749.73亿,本月托管量增加主要来自于超短融和商业银行债。 1.1.利率债:国债、地方债和证金债托管量续增,环比增幅小幅回落 2023年3月,利率债托管量环比增加9722.54亿至84.85万亿,增量较上月减少1042.96亿。外资减持利率债274.59亿;境内机构全面增持,其中商业银行和广义基金为主要增持机构,分别增持4214.36亿和3100.41亿,券商和保险亦分别增持1658.33亿和775.44亿。 具体来看: 3月国债托管量为25.47万亿,环比增加1418.78亿。商业银行和券商为主要增持机构,分别增持689.70亿和656.60亿,外资为主要减持机构,减持 277.63亿。 3月政金债托管量为22.94万亿,环比增加3699.60亿。广义基金为主要增持机构,增持2196.02亿。 3月地方债托管量为36.45万亿,环比增加4604.16亿。商业银行和广义基金为主要增持机构,分别增持2912.07亿和753.54亿 1.2.信用债:托管量环比下降,其中企业债和同业存单为主要减量 3月信用债(企业债、中票、短融、超短融、同业存单)托管量为28.29万亿,环减1250.58亿。广义基金为主要减持机构,减持3872.95亿,商业银行为主要增持机构,增持1585.87亿。 具体来看: 3月存单托管量为14.09万亿,环比减少1854.19亿。商业银行为主要增持机构,增持1266.31亿,广义基金为主要减持机构,减持4365.13亿 3月中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.20万亿,环比增加603.61亿。商业银行和广义基金为主要增持机构,分别增持319.56亿和492.18 亿。 3月商业银行债托管量为7.24万亿,环比减少219.00亿。证券和保险为主要增持机构,分别增持92.18亿和62.65亿,广义基金为主要减持机构,减持 345.64亿。 2.1.商业银行:商业银行全面增配,其中大幅增持利率债和存单 分机构:银行保险券商全面增配,广义基金增利率减信用,外资减利率增信用 2 商业银行全面增配,其中大幅增持利率债和存单。3月商业银行增持主要券种5802.43亿,其中增持利率债4214.36亿,增持信用债1588.08亿。利率债方面,增持国债689.70亿、地方债2912.07亿和政金债612.59亿。信用债方面,大幅增持存单1266.31亿,增持超短融182.31亿、中票128.34亿、企业债26.51亿和商业银行债2.21亿,减持短融17.59亿。 大行增持信用债,其中主要增持超短融和存单,减持短融和中票;中小行全面增持信用债,其中大幅增配存单。3月大行(国有行+股份行,下同)增持信用债主要券种681.31亿,其中,增持存单640.19亿和超短融173.56亿,减持短融46.80亿和中票85.64亿。中小行(城商行、农商行、农合行,下同)增持信用债主要券种1194.27亿,大幅增持存单918.86亿和中票222.98亿,小幅增持短融35.51亿、超短融16.93亿。 2.2.保险机构:大幅增持利率债,小幅增持信用债 保险机构大幅增持利率债,小幅增持信用债。保险机构增持主要券种847.99亿,其中增持利率债775.44亿、信用债72.55亿。利率债方面,增持国债200.85亿、地方债328.49亿和政金债246.10亿。信用债方面,增持商业银行债62.65亿、存单55.40亿,小幅增持短融0.90亿,减持企业债35.20亿,小幅减持超短融3.50亿、中票7.70亿。 2.3.券商:大幅增持利率债,小幅增持信用债 券商大幅增持利率债,小幅增持信用债。券商增持主要券种1754.66亿,其中增持利率债1658.33亿,增持信用债96.34亿。利率债方面,增持国债656.60亿,增持地方债374.33亿和政金债627.40亿。信用债方面,增持商业银行债92.18亿、超短融14.65亿和存单41.30亿,减持企业债22.34亿、短融19.76亿和中票9.69亿。 2.4.广义基金:增持利率债,大幅减持存单 广义基金增持利率债,大幅减持存单。广义基金减持主要券种1118.19亿,其中增持利率债3100.41亿,减持信用债4218.59亿。利率债方面,增持国债150.84亿、地方债753.54亿和政金债2196.02亿。信用债方面,增持超短融684.17亿、中票155.15亿和短融49.09亿,大幅减持存单4365.13亿, 减持商业银行债345.64亿、企业债396.23亿。 2.5.境外机构:减持利率债,大幅增持存单 境外机构减持利率债,大幅增持存单。境外机构增持主要券种91.18亿,其中减持利率债274.59亿,增持信用债365.77亿。利率债方面,减持国债277.63亿,小幅减持地方政府债0.40亿,小幅增持政金债3.44亿。信用债方面,大幅增持存单420.32亿,增持商业银行债3.95亿、超短融9.10亿,减持企业债2.16亿、短融5.00亿和中票60.45亿。 3杠杆率:2023年3月末债市杠杆率升至108.1%附近,4月以来日度杠杆率小幅震荡上行 由于中债自2021年3月起不再公布全市场待购回债券余额数据,我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计,2018年10月至2021年2月对中债杠杆率的拟合R²在95%附近。我们还根据银行间净融资和每日各期限质押式回购成交情况,估计了日度的债市杠杆率,日度杠杆率的月末值对中债杠杆率的回归R²也达到了62.6%。预计2023年3月末债市杠杆率升至108.1%附近,较2月末的106.9%有所回升。3月末日度杠杆率估计值约为108.0%,基本持平月度估计值,2023年4月以来日度杠杆率小幅震荡上行,截至4月20日,日度债市杠杆率约为 108.2%。(详见专题报告《如何估算债市杠杆率?》)