银行保险券商全面增配,广义基金增利率减信用——3月托管数据点评

摘要 ■总览：债券总托管量续增，环比增幅下降。2023年3月，中债登、上清所托管量合计130.45万亿，环增10139.06亿。中债登债券托管量为98.39万亿，环比增加8220.17亿，上月环增为9782.53亿，本月增量主要来自地方债和证金债；上清所债券托管量为32.06万亿，环增1918.89亿，上月环增为4749.73亿，本月托管量增加主要来自于超短融和商业银行债。 ■分券种：利率债托管量续增，其中地方债和证金债增幅较大；信用债托管量环比下降，其中企业债和存单为主要减量。利率债方面，国债托管量为25.47万亿，环比增加1418.78亿。商业银行和券商为主要增持机构，分别增持689.70亿和656.60亿，外资为主要减持机构，减持277.63亿；政金债托管量为22.94万亿，环比增加3699.60亿。广义基金为主要增持机构，增持2196.02亿；地方债托管量为36.45万亿，环比增加4604.16亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持2912.07亿和753.54亿。信用债方面，存单托管量为14.09万亿，环比减少1854.19亿。商业银行为主要增持机构，增持1266.31亿，广义基金为主要减持机构，减持4365.13亿；中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.20万亿，环比增加603.61亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持319.56亿和492.18亿；商业银行债托管量为7.24万亿，环比减少219.00亿。证券和保险为主要增持机构，分别增持92.18亿和62.65亿，广义基金为主要减持机构，减持345.64亿。 ■分机构：银行保险券商全面增配，广义基金增利率减信用，外资减利率增信用。1）银行：增持利率债4214.36亿，增持信用债1588.08亿。利率债方面，增持国债689.70亿、地方债2912.07亿和政金债612.59亿。信用债方面，大幅增持存单1266.31亿，增持超短融182.31亿、中票128.34亿、企业债26.51亿和商业银行债2.21亿，减持短融17.59亿。2）保险机构：增持利率债775.44亿、信用债72.55亿。利率债方面，增持国债200.85亿、地方债328.49亿和政金债246.10亿。信用债方面，增持商业银行债62.65亿、存单55.40亿，小幅增持短融0.90亿，减持企业债35.20亿，小幅减持超短融3.50亿、中票7.70亿。3）券商：增持利率债1658.33亿，增持信用债96.34亿。利率债方面，增持国债656.60亿，增持地方债374.33亿和政金债627.40亿。信用债方面，增持商业银行债92.18亿、超短融14.65亿和存单41.30亿，减持企业债22.34亿、短融19.76亿和中票9.69亿。4）广义基 金：增持利率债3100.41亿，减持信用债4218.59亿。利率债方面，增持国债150.84亿、地方债753.54亿和政金债2196.02亿。信用债方面，增持超短融684.17亿、中票155.15亿和短融49.09亿，大幅减持存单4365.13亿，减持商业银行债345.64亿、企业债396.23亿。5）境外机构：减持利率债274.59亿，增持信用债365.77亿。利率债方面，减持国债277.63亿，小幅减持地方政府债0.40亿，小幅增持政金债3.44亿。信用债方面，大幅增持存单420.32亿，增持商业银行债3.95亿、超短融9.10亿，减持企业债2.16亿、短融5.00亿和中票60.45亿。 ■杠杆率：2023年3月末债市杠杆率升至108.1%附近，4月以来日度杠杆率小幅震荡上行。预计2023年3月末债市杠杆率升至108.1%附近，较2月末的106.9%有所回升。3月末日度杠杆率估计值约为108.0%，基本持平月度估计值，2023年4月以来日度杠杆率小幅震荡上行，截至4月20日，日度债市杠杆率约为108.2%。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 托管数据总览：债券托管总量续增，环比增幅下降 1 2023年3月，中债登、上清所托管量合计130.45万亿，环增10139.06亿。中债登债券托管量为98.39万亿，环比增加8220.17亿，上月环增为 9782.53亿，本月增量主要来自地方债和证金债；上清所债券托管量为32.06万亿，环增1918.89亿，上月环增为4749.73亿，本月托管量增加主要来自于超短融和商业银行债。 1.1.利率债：国债、地方债和证金债托管量续增，环比增幅小幅回落 2023年3月，利率债托管量环比增加9722.54亿至84.85万亿，增量较上月减少1042.96亿。外资减持利率债274.59亿；境内机构全面增持，其中商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持4214.36亿和3100.41亿，券商和保险亦分别增持1658.33亿和775.44亿。 具体来看： 3月国债托管量为25.47万亿，环比增加1418.78亿。商业银行和券商为主要增持机构，分别增持689.70亿和656.60亿，外资为主要减持机构，减持 277.63亿。 3月政金债托管量为22.94万亿，环比增加3699.60亿。广义基金为主要增持机构，增持2196.02亿。 3月地方债托管量为36.45万亿，环比增加4604.16亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持2912.07亿和753.54亿 1.2.信用债：托管量环比下降，其中企业债和同业存单为主要减量 3月信用债（企业债、中票、短融、超短融、同业存单）托管量为28.29万亿，环减1250.58亿。广义基金为主要减持机构，减持3872.95亿，商业银行为主要增持机构，增持1585.87亿。 具体来看： 3月存单托管量为14.09万亿，环比减少1854.19亿。商业银行为主要增持机构，增持1266.31亿，广义基金为主要减持机构，减持4365.13亿 3月中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.20万亿，环比增加603.61亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持319.56亿和492.18 亿。 3月商业银行债托管量为7.24万亿，环比减少219.00亿。证券和保险为主要增持机构，分别增持92.18亿和62.65亿，广义基金为主要减持机构，减持 345.64亿。 2.1.商业银行：商业银行全面增配，其中大幅增持利率债和存单 分机构：银行保险券商全面增配，广义基金增利率减信用，外资减利率增信用 2 商业银行全面增配，其中大幅增持利率债和存单。3月商业银行增持主要券种5802.43亿，其中增持利率债4214.36亿，增持信用债1588.08亿。利率债方面，增持国债689.70亿、地方债2912.07亿和政金债612.59亿。信用债方面，大幅增持存单1266.31亿，增持超短融182.31亿、中票128.34亿、企业债26.51亿和商业银行债2.21亿，减持短融17.59亿。 大行增持信用债，其中主要增持超短融和存单，减持短融和中票；中小行全面增持信用债，其中大幅增配存单。3月大行（国有行+股份行，下同）增持信用债主要券种681.31亿，其中，增持存单640.19亿和超短融173.56亿，减持短融46.80亿和中票85.64亿。中小行（城商行、农商行、农合行，下同）增持信用债主要券种1194.27亿，大幅增持存单918.86亿和中票222.98亿，小幅增持短融35.51亿、超短融16.93亿。 2.2.保险机构：大幅增持利率债，小幅增持信用债 保险机构大幅增持利率债，小幅增持信用债。保险机构增持主要券种847.99亿，其中增持利率债775.44亿、信用债72.55亿。利率债方面，增持国债200.85亿、地方债328.49亿和政金债246.10亿。信用债方面，增持商业银行债62.65亿、存单55.40亿，小幅增持短融0.90亿，减持企业债35.20亿，小幅减持超短融3.50亿、中票7.70亿。 2.3.券商：大幅增持利率债，小幅增持信用债 券商大幅增持利率债，小幅增持信用债。券商增持主要券种1754.66亿，其中增持利率债1658.33亿，增持信用债96.34亿。利率债方面，增持国债656.60亿，增持地方债374.33亿和政金债627.40亿。信用债方面，增持商业银行债92.18亿、超短融14.65亿和存单41.30亿，减持企业债22.34亿、短融19.76亿和中票9.69亿。 2.4.广义基金：增持利率债，大幅减持存单 广义基金增持利率债，大幅减持存单。广义基金减持主要券种1118.19亿，其中增持利率债3100.41亿，减持信用债4218.59亿。利率债方面，增持国债150.84亿、地方债753.54亿和政金债2196.02亿。信用债方面，增持超短融684.17亿、中票155.15亿和短融49.09亿，大幅减持存单4365.13亿， 减持商业银行债345.64亿、企业债396.23亿。 2.5.境外机构：减持利率债，大幅增持存单 境外机构减持利率债，大幅增持存单。境外机构增持主要券种91.18亿，其中减持利率债274.59亿，增持信用债365.77亿。利率债方面，减持国债277.63亿，小幅减持地方政府债0.40亿，小幅增持政金债3.44亿。信用债方面，大幅增持存单420.32亿，增持商业银行债3.95亿、超短融9.10亿，减持企业债2.16亿、短融5.00亿和中票60.45亿。 3杠杆率：2023年3月末债市杠杆率升至108.1%附近，4月以来日度杠杆率小幅震荡上行 由于中债自2021年3月起不再公布全市场待购回债券余额数据，我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计，2018年10月至2021年2月对中债杠杆率的拟合R²在95%附近。我们还根据银行间净融资和每日各期限质押式回购成交情况，估计了日度的债市杠杆率，日度杠杆率的月末值对中债杠杆率的回归R²也达到了62.6%。预计2023年3月末债市杠杆率升至108.1%附近，较2月末的106.9%有所回升。3月末日度杠杆率估计值约为108.0%，基本持平月度估计值，2023年4月以来日度杠杆率小幅震荡上行，截至4月20日，日度债市杠杆率约为 108.2%。（详见专题报告《如何估算债市杠杆率？》）