固定收益主题报告：7月托管数据点评：银行增利率减信用，广义基金全面增配

■总览：债券总托管较上月小幅上升。2022年7月，中债登、上清所托管量合计124.47万亿，环增1780.83亿。中债登债券托管量为93.40万亿，环比增加3025.86亿，上月环增为20339.29亿，本月增量主要来自国债和地方政 固定收益主题报告 银行增利率减信用，广义基金全面增配——7月托管数据点评 2022年8月18日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 府债；上清所债券托管量为31.07万亿，环减1245.03亿，上月环增为4739.64亿，本月托管量下降主要来自于同业存单。 ■分券种：国债、地方债和政金债托管量均有所增加，非金融信用债和同业存单托管量均下降。利率债方面，国债托管量环增2707.58亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持1131.17亿和1051.43亿；政金债托管量 环增1264.44亿。广义基金为主要增持机构，增持2339.74亿，商业银行为主 要减持机构，减持1147.64亿；地方债托管量环增1290.48亿。商业银行、保 险机构和广义基金为主要增持机构，分别增持454.18亿、299.81亿和252.31 亿。信用债方面，存单托管量环减2931.79亿。商业银行为主要减持机构， 减持2704.36亿；中票、企业债、短融与超短融托管量环增526.40亿。广义 基金为主要增持机构，增持1314.01亿，商业银行为主要减持机构，减持 746.93亿；商业银行债托管量环减736.20亿。广义基金为主要增持机构，增持608.60亿，商业银行为主要减持机构，减持1050.88亿。 ■分机构：银行增利率减信用，广义基金全面增持。1）银行：增持利率债 437.71亿，减持信用债4502.16亿。利率债方面，分别增持国债和地方债，减持政金债；信用债方面，大幅减持存单和商业银行债，小幅减持其余信用债券种。其中大行和中小行均大幅减持存单，小幅减持短融、超短融和中 票。2）保险机构：增持利率债406.29亿、增持信用债27.89亿。利率债方 面，主要增持地方债和国债。信用债方面，小幅增持商业银行债和企业债，小幅减持其余信用债券种。3）券商：减持利率债249.88亿，减持信用债 437.06亿。利率债方面，减持国债和政金债，小幅增持地方债。信用债方面，减持所有信用债券种，主要减持商业银行债。4）广义基金：增持利率债3643.48亿，增持信用债1872.87亿。利率债方面，全面增持国债、政金债和地方债。信用债方面，增持主要信用债券种。5）境外机构：减持利率债 193.21亿，减持信用债295.09亿。利率债方面，小幅增持国债，减持政金债和地方债。信用债方面，减持除短融外所有信用债券种，其中，主要减持存单、中票、商业银行债，小幅增持短融。 ■杠杆率：7月末债市杠杆率降至107.4%附近，8月以来杠杆率先下行后有所回升。我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计。预计7月末债市杠杆率降至107.4%附近，较6月末的107.9%附近有所 下降，略高于2019年以来中位数107.3%。7月末日度杠杆率估计值约为107.4%，与月度估计值基本持平，8月以来日度杠杆率先下行后有所回升，截至8月16日，日度债市杠杆率为109.0%。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 相关报告 深圳土拍零距离 （8/22）：首拍热度较高，国企成拿地主力 北京土拍零距离 （7/22）：首拍热度回升，国企仍为拿地主力 城投债务透视（7）：山东篇 如何看待社融不及预期？ ——4月金融数据解读 济南土拍零距离 （6/22）：首拍凉意依旧，国企成拿地主力 2022-05-17 2022-05-16 2022-05-15 2022-05-14 2022-05-13 内容目录 1.托管数据总览：债券总托管量较上月小幅上升3 1.1利率债：国债、地方债和政金债托管量均有所增加3 1.2信用债：非金融信用债和同业存单托管量均下降4 2.分机构：银行增利率减信用，广义基金全面增持，券商外资全面减持5 2.1商业银行：全面减持信用债，小幅增持国债和地方债5 2.2保险机构：主要增配利率债，小幅增持信用债6 2.3券商：减持国债和政金债，全面减持信用债6 2.4广义基金：全面增配利率债，增持信用债主要券种7 2.5境外机构：减持利率债和信用债主要券种7 3.杠杆率：7月末债市杠杆率降至107.4%附近，8月以来杠杆率先下行后有所回升8 图表目录 图1：7月债券总托管量较上月小幅上升（亿）3 图2：7月利率债托管量小幅环比增加（亿）3 图3：7月信用债托管量环比下降，主要受同业存单拖累（亿）4 图4：7月各券种投资者持仓环比变动（亿）5 图5：利率债方向，商业银行增持国债和地方政府债，减持存单和政金债（亿）5 图6：信用债方向，商业银行全面减持，其中大幅减持商业银行债（亿）5 图7：大行全面减持，其中大幅减持存单（亿）6 图8：中小行全面减持，其中大幅减持存单（亿）6 图9：保险机构主要增持国债和地方政府债，小幅减持存单（亿）6 图10：保险机构主要增持商业银行债（亿）6 图11：券商减持除地方政府债外的其他利率债券种、减持存单（亿）7 图12：券商全面减持，主要减持商业银行债和中票（亿）7 图13：广义基金增持利率债主要券种，小幅减持存单（亿）7 图14：广义基金增持除企业债外的其他信用债券种（亿）7 图15：境外机构主要减持政金债和存单（亿）8 图16：境外机构减持除短融外所有信用债券种（亿）8 图17：7月月度杠杆率降至107.4%附近，处于历史同期偏高位置（%）8 图18：7月末日度与月度杠杆率估计结果接近，从日度杠杆率最新值来看，债市杠杆率处于偏高位置（%）9 1.托管数据总览：债券总托管量较上月小幅上升 2022年7月，中债登、上清所托管量合计124.47万亿，环增1780.83亿。中债登债券托 管量为93.40万亿，环比增加3025.86亿，上月环增为20339.29亿，本月增量主要来自国 债和地方政府债；上清所债券托管量为31.07万亿，环减1245.03亿，上月为环增4739.64 亿，本月托管量下降主要来自于同业存单。 图1：7月债券总托管量较上月小幅上升（亿） 债券托管量（上清所）债券托管量（中债） 环比新增（中债）（右轴）环比新增（上清所）（右轴） 1300000 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2018/62019/12019/82020/32020/102021/52021/122022/7 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 1.1利率债：国债、地方债和政金债托管量均有所增加 7月，利率债（国债、政金债、地方债，下同）托管量环比增加5262.50亿至79.07万亿，增量较上月大幅减少。广义基金和商业银行有所增持，非银机构有所减持，其中，广义基金为主要增持机构，增持3643.48亿。 图2：7月利率债托管量小幅环比增加（亿） 政金债（中债）地方政府债 记账式国债记账式国债：环比（右轴） 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 地方政府债：环比（右轴）政金债：环比（右轴） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 2018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/7 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 具体来看： 7月国债托管量为23.47万亿，环比增加2707.58亿。商业银行和广义基金为主要增持机构， 分别增持1131.17亿和1051.43亿。 7月政金债托管量为21.13万亿，环比增加1264.44亿。广义基金为主要增持机构，增持 2339.74亿，商业银行为主要减持机构，减持1147.64亿。 7月地方债托管量为34.47万亿，环比增加1290.48亿。商业银行、保险机构和广义基金为 主要增持机构，分别增持454.18亿、299.81亿和252.31亿。 1.2信用债：非金融信用债和同业存单托管量均下降 7月信用债（企业债、中票、短融、超短融、同业存单）托管量为28.63万亿，环减 2405.39亿。其中，广义基金增持1264.27亿，商业银行减持3451.28亿。 图3：7月信用债托管量环比下降，主要受同业存单拖累（亿） 企业债券超短融短融 存单中票中票：环比（右轴）存单：环比（右轴）短融：环比（右轴）超短融：环比（右轴）企业债券：环比（右轴） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/7 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 具体来看： 7月存单托管量为14.37万亿，环比减少2931.79亿。商业银行为主要减持机构，减持 2704.36亿。 7月中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.26万亿，环比增加526.40亿。广义基 金为主要增持机构，增持1314.01亿，商业银行为主要减持机构，减持746.93亿。 7月商业银行债托管量为7.38万亿，环比减少736.20亿。广义基金为主要增持机构，增持 608.60亿，商业银行为主要减持机构，减持1050.88亿。 图4：7月各券种投资者持仓环比变动（亿） 7月环比 利率债 信用债 国债地方政府债政金债商业银行债企业债短融超短融中票存单 政策性银行 - - - - - -9.50 4.60 21.10 -254.20 全国性商业银行+分支行 - - - - - -211.98 -145.84 -293.69 -1043.92 城商行 - - - - - -4.52 -44.32 -35.57 -330.61 商业银行 农商行+农合行外资银行 -- -- -- -- -- -0.67-2.00 9.05 17.50 18.84-1.16 -821.80-3.60 其他 - - - - - -12.25 -7.90 -7.09 -504.44 合计 1131.17 454.18 -1147.64 -1050.88 -25.32 -231.43 -171.51 -318.67 -2704.36 广义基金 合计 1051.43 252.31 2339.74 608.60 -12.23 139.31 313.78 873.16 -49.74 证券 -154.39 44.03 -139.52 -201.27 -24.02 -33.15 -26.96 -77.93 -73.74 非银机构 保险 137.21 299.81 -30.73 34.50 4.73 -0.10 -5.20 -4.54 -1.50 境外 33.29 -2.30 -224.20 -35.50 -4.85 2.10 -2.90 -70.53 -183.41 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.分机构：银行增利率减信用，广义基金全面增持，券商外资全面减持 2.1商业银行：全面减持信用债，小幅增持国债和地方债 商业银行全面减持信用债，小幅增持国债和地方债。7月商业银行减持主要券种4064.45亿，其中增持利率债437.71亿，大幅减持信用债4502.16亿。利率债方面，分别增持国债和地方债1131.17亿和454.18亿，