银行增利率减信用,广义基金全面增配——7月托管数据点评

联系人：董严平 摘要 ■总览：债券总托管较上月小幅上升。2022年7月，中债登、上清所托管量合计124.47万亿，环增1780.83亿。中债登债券托管量为93.40万亿，环比增加3025.86亿，上月环增为20339.29亿，本月增量主要来自国债和地方政府债；上清所债券托管量为31.07万亿，环减1245.03亿，上月环增为4739.64亿，本月托管量下降主要来自于同业存单。 ■分券种：国债、地方债和政金债托管量均有所增加，非金融信用债和同业存单托管量均下降。利率债方面，国债托管量环增2707.58亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持1131.17亿和1051.43亿；政金债托管量环增1264.44亿。广义基金为主要增持机构，增持2339.74亿，商业银行为主要减持机构，减持1147.64亿；地方债托管量环增1290.48亿。商业银行、保险机构和广义基金为主要增持机构，分别增持454.18亿、299.81亿和252.31亿。信用债方面，存单托管量环减2931.79亿。商业银行为主要减持机构，减持2704.36亿；中票、企业债、短融与超短融托管量环增526.40亿。广义基金为主要增持机构，增持1314.01亿，商业银行为主要减持机构，减持746.93亿；商业银行债托管量环减736.20亿。广义基金为主要增持机构，增持608.60亿，商业银行为主要减持机构，减持1050.88亿。 ■分机构：银行增利率减信用，广义基金全面增持。1）银行：增持利率债437.71亿，减持信用债4502.16亿。利率债方面，分别增持国债和地方债，减持政金债；信用债方面，大幅减持存单和商业银行债，小幅减持其余信用债券种。其中大行和中小行均大幅减持存单，小幅减持短融、超短融和中票。2）保险机构：增持利率债406.29亿、增持信用债27.89亿。利率债方面，主要增持地方债和国债。信用债方面，小幅增持商业银行债和企业债，小幅减持其余信用债券种。3）券商：减持利率债249.88亿，减持信用债437.06亿。利率债方面，减持国债和政金债，小幅增持地方债。信用债方面，减持所有信用债券种，主要减持商业银行债。4）广义基金：增持利率债3643.48亿，增持信用债1872.87亿。利率债方面，全面增持国债、政金债和地方债。信用债方面，增持主要信用债券种。5）境外机构：减持利率债193.21亿，减持信用债295.09亿。利率债方面，小幅增持国债，减持政金债和地方债。信用债方面，减持除短融外所有信用债券种，其中，主要减持存单、中票、商业银行债，小幅增持短融。 ■杠杆率：7月末债市杠杆率降至107.4%附近，8月以来杠杆率先下行后有所回升。我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计。预计7月末债市杠杆率降至107.4%附近，较6月末的107.9%附近有所下降，略高于2019年以来中位数107.3%。7月末日度杠杆率估计值约为107.4%，与月度估计值基本持平，8月以来日度杠杆率先下行后有所回升，截至8月16日，日度债市杠杆率为109.0%。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 托管数据总览：债券总托管量较上月小幅上升 1 2022年7月，中债登、上清所托管量合计124.47万亿，环增1780.83亿。中债登债券托管量为93.40万亿，环比增加3025.86亿，上月环增为 20339.29亿，本月增量主要来自国债和地方政府债；上清所债券托管量为31.07万亿，环减1245.03亿，上月为环增4739.64亿，本月托管量下降主要来自于同业存单。 1.1利率债：国债、地方债和政金债托管量均有所增加 7月，利率债（国债、政金债、地方债，下同）托管量环比增加5262.50亿至79.07万亿，增量较上月大幅减少。广义基金和商业银行有所增持，非银机构有所减持，其中，广义基金为主要增持机构，增持3643.48亿。 具体来看： 7月国债托管量为23.47万亿，环比增加2707.58亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持1131.17亿和1051.43亿。 7月政金债托管量为21.13万亿，环比增加1264.44亿。广义基金为主要增持机构，增持2339.74亿，商业银行为主要减持机构，减持1147.64亿。 7月地方债托管量为34.47万亿，环比增加1290.48亿。商业银行、保险机构和广义基金为主要增持机构，分别增持454.18亿、299.81亿和252.31亿。 1.2信用债：非金融信用债和同业存单托管量均下降 7月信用债（企业债、中票、短融、超短融、同业存单）托管量为28.63万亿，环减2405.39亿。其中，广义基金增持1264.27亿，商业银行减持3451.28亿。 具体来看： 7月存单托管量为14.37万亿，环比减少2931.79亿。商业银行为主要减持机构，减持2704.36亿。 7月中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.26万亿，环比增加526.40亿。广义基金为主要增持机构，增持1314.01亿，商业银行为主要减持机构，减持746.93亿。 7月商业银行债托管量为7.38万亿，环比减少736.20亿。广义基金为主要增持机构，增持608.60亿，商业银行为主要减持机构，减持1050.88亿。 2.1商业银行：全面减持信用债，小幅增持国债和地方债 分机构：银行增利率减信用，广义基金全面增持，券商外资全面减持 2 商业银行全面减持信用债，小幅增持国债和地方债。7月商业银行减持主要券种4064.45亿，其中增持利率债437.71亿，大幅减持信用债4502.16亿。利率债方面，分别增持国债和地方债1131.17亿和454.18亿，减持政金债1147.64亿。信用债方面，大幅减持存单2704.36亿和商业银行债1050.88亿，小幅减持其余信用债。 大行和中小行均大幅减持存单。7月大行（国有行+股份行，下同）减持信用债主要券种1695.43亿，分别减持存单1043.92亿、中票293.69亿、短融211.98亿、超短融145.84亿。中小行（城商行、农商行、农合行，下同）减持信用债主要券种1209.60亿，其中主要减持存单1152.40亿，小幅减持短融、超短融和中票。 2.2保险机构：主要增配利率债，小幅增持信用债 保险机构主要增配利率债。保险机构增持主要券种434.18亿，其中增持利率债406.29亿、增持信用债27.89亿。利率债方面，增持地方债299.81亿、国债137.21亿，减持政金债30.73亿。信用债方面，增持商业银行债34.50亿、企业债4.73亿，小幅减持其余信用债券种。 2.3券商：减持国债和政金债，全面减持信用债 券商减持国债和政金债，全面减持信用债。券商减持主要券种686.94亿，其中减持利率债249.88亿，减持信用债437.06亿。利率债方面，分别减持国债154.39亿、政金债139.52亿，增持地方债44.03亿。信用债方面，分别减持商业银行债201.27亿、中票77.93亿、存单73.74亿、短融33.15亿、超短融26.96亿、企业债24.02亿。 2.4广义基金：全面增配利率债，增持信用债主要券种 广义基金全面增配利率债，增持信用债主要券种。广义基金增持主要券种5516.34亿，增持利率债3643.48亿，增持信用债1872.87亿。利率债方面，分别增持国债1051.43亿、政金债2339.74亿和地方债252.31亿。信用债方面，增持除存单和企业债外其他信用券种，其中增持中票873.16亿、商业银行债608.60亿、超短融313.78亿和短融139.31亿，减持存单49.74亿和企业债12.23亿。 2.5境外机构：减持利率债和信用债主要券种 境外机构减持利率债和信用债主要券种。境外机构减持主要券种488.30亿，其中减持利率债193.21亿，减持信用债295.09亿。利率债方面，小幅增持国债33.29亿，减持政金债224.20亿和地方债2.30亿。信用债方面，减持除短融外所有信用债券种，其中，减持存单183.41亿、中票70.53亿、商业银行债35.50亿、企业债4.85亿和超短融2.90亿，小幅增持短融2.10亿。 3杠杆率：7月末债市杠杆率降至107.4%附近，8月以来杠杆率先下行后有所回升 由于中债自2021年3月起不再公布全市场待购回债券余额数据，我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计，2018年10月至2021年2月对中债杠杆率的拟合R²在95%附近。我们还根据银行间净融资和每日各期限质押式回购成交情况，估计了日度的债市杠杆率，日度杠杆率的月末值对中债杠杆率的回归R²也达到了62.6%。预计7月末债市杠杆率降至107.4%附近，较6月的107.9%附近有所回落，略高于2019年以来中位数107.3%。7月末日度杠杆率估计值107.4%，与月度估计值基本持平，8月以来日度杠杆率先下行后有所回升，截至8月16日，日度债市杠杆率为 109.0%。（详见专题报告《如何估算债市杠杆率？》）