FY24Q1业绩点评：智能化转型有序，AI与算力投入再升级

维持“增持”评级。公司FY24Q1业绩略低于预期，SSG成为收入与利润引擎，IDG与SSG下半财年有望稳步复苏。考虑到PC行业去库存进度、服务器市场需求变化及AI+算力战略投入升级，我们调整FY24-26年净利润至12.4/15.7/19.4（前值为15.7/17.9/20.0亿美元），对应PE分别为10X/8X/6X，维持“增持”评级。 收入持续承压，毛利率改善明显转型见效。公司FY24Q1实现收入129.0亿美元，同比-24%，跌幅环比持平，智能化转型战略下非PC收入占比提升至41.4%；毛利率17.5%，同比+3pct，SSG高利润业务贡献明显；实现净利润1.83亿美元，同比-66%，跌幅环比有所收窄。 PC地位稳固去库存步入尾声，追加投入拥抱AI。智能设备业务(IDG)FY24Q1实现收入102.61亿美元，同比-28%，收入跌幅有所收窄；实现经营利润6.50亿美元，经营利润率6%，同比-1pct，PC行业渠道去库存已步入尾声、公司市场份额稳居全球第一有望率先受益，手机业务实现历史单季度激活量新高、制定三年增长计划推动传统优势市场增长与新兴市场继续扩张。此外，公司计划在未来3年追加投资70亿元以上，加码AI基础设施研发创新与人工智能技术和应用。 ISG收入受市场环境影响，SSG收入与利润向好。基础设施方案（ISG）FY24Q1实现收入19.14亿美元，同比-8%，经营利润-0.6亿美元，经营利润率-3%，同比-4pct，ISG受云服务厂商支出影响收入转跌，存储业务、AI基础设施相关业务实现强劲增长，市场份额跃升至全球第 四、第三；方案服务业务（SSG）实现收入17.13亿美元，同比+18%，经营利润3.61亿美元，同比+10%，经营利润率21%，同比-2pct，SSG连续9个季度实现收入与利润率双增长，托管服务收入同比+54%，支持服务表现稳健，运维服务、项目与解决方案收入占比提升至50%+。 风险提示：全球IT资本开支未及预期；PC去库存进度未及预期；IT服务市场需求未及预期等。 1.业绩总览：毛利率持续改善，经调整净利仍承压 图1：公司FY24Q1收入跌幅持平 图2：公司FY24Q1毛利率和净利率均有改善 图3：公司FY24Q1经营利润明显复苏 图4：公司FY24Q1经调整净利润仍承压 2.分部业绩：ISG收入转跌，SSG收入利润高增 2.1.1.智能设备业务 图5：FY24Q1智能设备收入环比有所回升 图6：FY24Q1智能设备经营利润率微跌 2.1.2.基础设施方案业务 图7：FY24Q1基础设施方案收入同比转跌 图8：FY24Q1基础设施方案经营利润转负 2.1.3.方案服务业务 图9：FY24Q1方案服务收入增长良好 图10：FY24Q1方案服务经营利润实现高增 3.经营费用：费用逐步精简，费用率有所下降 图11：FY24Q1公司经营费用管控良好 图12：FY24Q1公司经营费用同比均有下降 图13：FY24Q1公司管理费用率及研发费用率下降 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师