2023年中报点评：业绩符合预期，AI算力+交换机升级开启一轮新周期

事项： 公司2023年上半年营收37.63亿（YoY+0.74%），归母净利润4.93亿（YoY-7.74%），扣非归母净利润4.44亿（YoY-12.18%）；Q2收入18.96亿（YoY+4.24%，QoQ+1.5%），归母净利润2.92亿（YoY+2.8%，QoQ+46%），扣非归母净利润2.62亿（YoY-3.32%，QoQ+43.2%）。 评论： 业绩符合预期，结构优化推动盈利企稳回升。Q2收入利润均实现同比转正，其中毛利率33.46%，同比提升0.87pct，Q2净利率15.05%，环比提升4.33pct，毛利率改善预计主要受2方面因素影响：一是PCB外销受益汇率贬值（上半年外销收入占比同比提升至80%以上），二是结构上400G/800G交换机占比提升、AI服务器等高端产品放量提振毛利率。从利润结构看，二季度利润环比显著改善主要受主业通信板拉动，其中二季度汇兑收益按财务费用细项测算约1900万，而Q1汇兑亏损约3700万，胜伟策从5月开始并表80%，5-6月并表亏损拖累约2800万，剔除汇兑和新增并表因素扰动，主业经营持续向好。 AI&HPC加速放量，数通板结构升级浪潮来临。23年上半年通信板收入21.81亿，同比下滑8.02%，毛利率33.15%，同比下滑0.47pct，其中AI及HPC营收占通信板从7.89%提升至13.58%，估算AI相关收入贡献约3亿。公司凭借其在高多层通孔、大尺寸、高频高速、HDI等高端领域的领先优势率先卡位，成为全球AI服务器PCB的核心供应商，加速卡产品已经可以在黄石厂量产，极大改善黄石厂产品结构，800G交换机产品逐步进入批量交付阶段，半导体仿真测试PCB也已实现批量交付。展望未来，AI及HPC需求预计维持强劲增长，传统数据中心需求在去库完成后有望逐步企稳回升，伴随服务器交换机的全面升级切换，公司数通板业务有望迎来加速增长。 汽车板稳健成长，布局胜伟策卡位下一代高端产品。23年H1汽车板收入11.02亿，同比增长23.48%，毛利率25.79%，同比提升3.41pct，1月公司向沪利微电增资约7.76亿人民币，加快扩充汽车高阶HDI等新兴产品产能。5月完成对胜伟策增资控股，加快整合汽车板业务，目前胜伟策已具备48V轻混系统P2Pack产品的量产能力，正加快推进应用于800V高压架构的产品技术优化和转移，未来P2Pack技术有望在纯电高压平台落地放量，未来成长可期。 投资建议：AIGC的快速爆发加速了AI产业的发展，算力缺口有望带动AI超算服务器市场快速爆发，公司深耕北美客户，考虑AI服务器渗透以及带动800G交换机渗透，以及控股胜伟策带来的短期影响，我们将公司23-25年盈利预测由17.04/23.11/28.43亿调整为14.04/21.13/27.14亿。考虑公司在高端数通板市场的领先优势和客户卡位公司盈利弹性有望逐步显现，参考同行深南电路/中继旭创及自身历史估值，考虑年底即将进入估值切换，给予24年28X目标估值，目标价调整为31.08元，维持“强推”评级。 风险提示：数据中心、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。 主要财务指标