2024年半年报点评：业绩短期承压，发力研发投入加速量测设备国产替代

中科飞测（688361） 证券研究报告·公司点评报告·半导体 2024年半年报点评：业绩短期承压，发力研发投入加速量测设备国产替代 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 509.24 890.90 1,460.93 2,229.07 3,186.54 同比（%） 41.24 74.95 63.98 52.58 42.95 归母净利润（百万元） 11.97 140.35 207.90 303.35 425.21 同比（%） (77.59) 1,072.38 48.14 45.91 40.17 EPS-最新摊薄（元/股） 0.04 0.44 0.65 0.95 1.33 P/E（现价&最新摊薄） 1,451.52 123.81 83.58 57.28 40.86 增持（维持） 2024年08月31日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 中科飞测沪深300 投资要点 Q2业绩承压，半导体量测设备国产替代持续推进：2024上半年公司实现营收4.64亿元，同比+26.91%，其中检测设备收入为3.07亿元，占比66%，量测设备收入为1.50亿元，占比32%。2024H1实现归母净利润-0.68亿元，扣非净利润为-1.15亿元，同比由盈转亏。Q2单季营收为2.28亿元，同比 +12.07%，环比-3.07%；归母净利润为-1.02亿元，同比转亏。Q2亏损较多主要受研发投入高增+股份支付费用增加+减值损失较多等因素综合影响。 毛利率主要受会计准则变化有所下降，研发费用率大幅提升：2024H1公司毛利率为46.23%，同比-5.02pct，其中检测/量测设备毛利率分别为50.62%/36.53%，较2023全年下降6.55/2.26pct，毛利率下滑主要系新会计准则下，部分产品预提质保费用由销售费用计入了营业成本，若剔除该影 响，在原会计准则下上半年的毛利率为48.92%，同比仅-2.33pct（该部分下滑主要来自低毛利的量测设备占比提升）。2024H1公司销售净利率为-14.66%，同比-27.23pct；期间费用率为66.12%，同比+18.39pct，其中销售 /管理/研发/财务费用率分别为8.81%/13.70%/44.66%/-1.06%，同比-1.89/+2.22/+18.20/-0.14pct，研发费用率同比大幅提升，主要系公司进一步加大新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等方面的研发投入，研发人员数量、研发材料费用及股份支付费用均有较大幅度增加，上半年研发费用达2.07亿元，同比+114%。Q2单季毛利率为37.87%，同比-10.19pct，环比-16.47pct；销售净利率为-44.79%，同比-51.94pct，环比-59.33pct。 存货&合同负债同比增长，在手订单充足：截止2024Q2末，公司存货为 13.70亿元，同比+37%；合同负债为6.28亿元，同比+12%，表明在手订单 充足。2024Q2公司经营活动净现金流为-0.74亿元，现金流同比转负主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长。 平台化布局产品线持续丰富，更先进制程研发验证进展顺利：1）无图形晶圆检测设备：量产型号已覆盖2Xnm及以上工艺节点，1Xnm设备研发进展顺利；2）图形缺陷检测设备：广泛应用于逻辑、存储、先进封装等领域， 并在晶圆级先进封装领域的国内头部客户中占据绝大部分市场份额，具备三维检测功能的设备已在客户端进行工艺验证，2Xnm明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备的研发进展顺利；3）三维形貌量测设备：支持2Xnm及以上制程，订单稳步增长；4）薄膜膜厚量测设备：已覆盖国内先进工艺和成熟工艺的主要集成电路客户，金属薄膜膜厚量测设备为新增长点，订单量持续稳步增长，市占率不断提升；5）套刻精度量测设备：90nm及以上工艺节点的设备已实现批量销售，2Xnm设备已通过国内头部客户产线验证，获得国内领先客户订单。6）关键尺寸量测设备：2Xnm产品研发进展顺利。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.1/3.0/4.3亿元，当前市值对应动态PE分别为84/57/41倍，维持“增持”评级。 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期。 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% -37% -42% 2023/8/312023/12/302024/4/292024/8/28 市场数据 收盘价(元)54.30 一年最低/最高价46.12/92.49 市净率(倍)7.46 流通A股市值(百万元)13,257.72 总市值(百万元)17,376.00 基础数据 每股净资产(元,LF)7.27 资产负债率(%,LF)38.89 总股本(百万股)320.00 流通A股(百万股)244.16 相关研究 《中科飞测(688361)：2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，黄金赛道持续受益于国产替代加速》 2024-04-26 《中科飞测(688361)：2023年三季报点评：盈利能力提升，黄金赛道持续受益于国产替代加速》 2023-11-01 1/6 1.Q2业绩承压，半导体量测设备国产替代持续推进 2024上半年公司实现营收4.64亿元，同比+26.91%，其中检测设备收入为3.07亿元，占比66%，量测设备收入为1.50亿元，占比32%。2024H1实现归母净利润-0.68亿元，扣非净利润为-1.15亿元，同比由盈转亏。 Q2单季营收为2.28亿元，同比+12.07%，环比-3.07%；归母净利润为-1.02亿元，同比转亏。Q2亏损较多主要受研发投入高增+股份支付费用增加+减值损失较多等因素综合影响。 图1：2024H1公司实现营收4.64亿元，同比+27%图2：2024H1归母净利润为-0.68亿元，同比由盈转亏 营业总收入（亿元）yoy% 8.91 5.09 4.64 3.61 2.38 0.30 0.56 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2018201920202021202220232024H1 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 归母净利润（亿元）yoy% 1.40 0.40 0.53 0.12 2018201920202021202220232024H1 -0.56 -0.68 -0.97 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.毛利率主要受会计准则变化有所下降，研发费用率大幅提升 2024H1公司毛利率为46.23%，同比-5.02pct，其中检测/量测设备毛利率分别为 50.62%/36.53%，较2023全年下降6.55/2.26pct，毛利率下滑主要系新会计准则下，部分产品预提质保费用由销售费用计入了营业成本，若剔除该影响，在原会计准则下上半年 的毛利率为48.92%，同比仅-2.33pc（t 该部分下滑主要来自低毛利的量测设备占比提升）。 2024H1公司销售净利率为-14.66%，同比-27.23pct；期间费用率为66.12%，同比+18.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.81%/13.70%/44.66%/-1.06%，同比-1.89/+2.22/+18.20/-0.14pct，研发费用率同比大幅提升，主要系公司进一步加大新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等方面的研发投入，研发人员数量、研发材料费用及股份支付费用均有较大幅度增加，上半年研发费用达2.07亿元，同比+114%。 Q2单季毛利率为37.87%，同比-10.19pct，环比-16.47pct；销售净利率为-44.79%，同比-51.94pct，环比-59.33pct。 2/6 东吴证券研究所 图3：2024H1销售毛利率为46.23%，同比-5.02pct图4：2024H1期间费用率为66.12%，同比+18.39pct 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 毛利率(%)净利率(%) 23.7% 33.9% 41.1% 16.7% 49.0% 14.8% 48.7% 2.3% 20182019202020212022 52.6%46.23% 15.8% -14.66% 20232024H1 -186.5%-174.1% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 期间费用率销售费用率 管理费用率财务费用率研发费用率 257.6%245.5% 62.7% 66.12% 37.7% 45.2% 46.0% 2018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.存货&合同负债同比增长，在手订单充足 截止2024Q2末，公司存货为13.70亿元，同比+37%；合同负债为6.28亿元，同比 +12%，表明在手订单充足。2024Q2公司经营活动净现金流为-0.74亿元，现金流同比转负主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长。 图5：截至2024Q2末，存货为13.70亿元，同比+37%图6：截至2024Q2末，合同负债为6.28亿元，同比+12% 存货（亿元）yoy% 13.70 11.12 8.61 5.39 1.79 0.52 0.79 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018201920202021202220232024H1 250% 200% 150% 100% 50% 0% 合同负债（亿元）yoy% 6.28 4.85 4.40 1.56 0.01 0.10 0.32 7 6 5 4 3 2 1 0 2018201920202021202220232024H1 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图7：2024Q2公司经营活动净现金流为-0.74亿元，同比转负 经营活动净现金流（亿元） 1.0 0.5 0.0 (0.5) 2024Q2 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 (1.0) 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.平台化布局产品线持续丰富，更先进制程研发验证进展顺利 1）无图形晶圆检测设备：量产型号已覆盖2Xnm及以上工艺节点，1Xnm设备研发进展顺利； 2）图形缺陷检测设备：广泛应用于逻辑、存储、先进封装等领域，并在晶圆级先进封装领域的国内头部客户中占据绝大部分市场份额，具备三维检测功能的设备已在客户端进行工艺验证，2Xnm明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备的研发进展顺利； 3）三维形貌量测设备：支持2Xnm及以上制程，订单稳步增长； 4）薄膜膜厚量测设备：已覆盖国内先进工艺和成熟工艺的主要集成电路客户，金属薄膜膜厚量测设备为新增长点，订单量持续稳步增长，市占率不断提升； 5）套刻精度量测设备：90nm及以上工艺节点的设备已实现批量销售，2Xnm设备已通过国内头部客户产线验证，获得国内领先客户订单； 6）关键尺寸量测设备：2Xnm产品研发进展顺利。 5.盈利预测与投资评级