系列点评七十九：23Q2业绩环比改善，新能源快速增长

评级及分析师信息 公司发布2023年半年报：2023H1公司总营收699.7亿元，同比+12.6%；归母净利润13.6亿元，同比-75.7%；扣非净利润为7.5亿元，同比-63.6%。 其中，2023Q2总营收为409.3亿元，同比+43.5%；归母净利润11.9亿元，同比-70.1%，环比+582.2%；扣非归母净利润9.7亿元，同比+27.9%，环比+545.2%。171172 分析判断: 收入同比向上新能源占比提升 收入端：公司2023H1营收699.7亿元，同比+12.6%，其中2023Q2营收409.3亿元，同比+43.5%，环比+41.0%。零部件及其他业务营收93.1亿元，同比+41.8%，同比上升主要由于集团积极拓展外部客户，零 部件 销售 业务增 长所 致。2023H1，长城汽车实现销量51.9万辆；新能源车型销量9.0万辆，同比+49.3%；海外销售12.3万辆，同比+80.2%，创历史新高。其中，皮卡车型销售10.2万辆，同比+2.4%；SUV销售37.0万辆，同比+3.6%；轿车及其他车型销售4.7万辆，同比-16.1%。2023H1单车ASP提升至13.6万元，同比+1.5万元，2023Q2单车ASP为13.7万元，同比+1.8万元，环比+0.5万元。我们判断，单车ASP的变化主要由坦克/皮卡等高价车型占比提升所拉动。 毛 利 率：公司2023H1毛利率为16.9%，同比-1.5pts，其中2023Q2毛利率17.4%，同比-2.4pct，环比+1.3pts。我们判断，毛利同比变化主要由产品结构变化以及定价策略的 改变导致；环比提升则由交付规模的增长以及原材料成本的下 降所导致。 费 用 端 ：公 司2023H1销 售/管 理/研 发 费 用分 别 为32.5/20.7/35.1亿元，同比分别为46.8%/-6.4%/+10.5%；费用率率 分 别 为4.6%/3.0%/5.0%， 同 比 分 别+1.1pts/-0.6pts/-0.1pts。销售费用率同比上升主要因2023上半年加大新能源车型投放力度所致。研发及管理费用层面，由于公司精细管理，费用率均有所改善。 利润端:公司2023H1实现归母净利13.6亿元，同比-75.7%；其 中2023Q2归 母 净 利润11.9亿 元 ， 同 比-70.1%，环比+582.2%。2023H1扣非归母净利润7.5亿元，同比-63.6%；其中2023Q2扣非归母净利润为9.7亿元，同比+27.9%，环比转正。归母净利润同比下降主要因公司向新能源及智能化 转型所 带来的产品结构调整，但环比大幅改善，体现了公司在 费用控制层面的优化效果显著。2023Q2单车扣非净利润为0.3万元，同比+2.6%。 ►电动智能化引领新品加速布局 2023H1以来，长城汽车采用全面TOC的战略迅速布局智能新能源领域，2023H1新能源车型占比17.3%。公司在其旗下各品牌产品线上连续推出高人气新能源产品，如枭龙MAX，魏牌蓝山，以及坦克500Hi4-T等具有优质产品力和高性价 比的车型，助力公司产品结构的全面向新。新品方面，2023 H2新款重磅车型包括魏牌首款MPV高山DHT-PHEV，哈弗猛龙以及坦克400Hi4-T等车型。我们认为，重磅新品的持续推出有望强化公司品牌形象，加速公司智能电动转型进程，带来收 入和盈利的双重提升。 ►新能源加速出海全球生态布局 海外销量稳健，新能源出口提速。23H1累计出口12.4万辆，同比+97.3%。据长城公众号显示，产品方面，23H1哈弗H6HEV、欧拉好猫、坦克300、坦克500等多款车型，在约旦、澳大利亚、阿曼、马达加斯加、沙特、菲律宾、智利、柬埔寨、阿联酋等多个海外市场实现上市。渠道方面，海外 经销商体系持续完善，与英之杰集团、越南成安集团、新加坡Cycle& Carriage集团等开展合作，加速拓展全球销售网络，有望驱动海外销量的持续上升。生产布局方面，长城巴西工厂 、乌兹别克工厂等项目均在顺利推进中，帮助公司实现海外本 土化生产，有望全面构建长城生态体系并通过深入本土化经营 的方式深耕海外市场，提升出口销量。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开 启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清 晰，非车业务收入有望加速释放。考虑到行业竞争加剧，调整 公司盈利预测，将2023-2025年营业收入预测1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元下调至1,635.3/2,148.5/2,517.0亿元，归母净利润62.4/88.1/112.8亿元调整为53.8/74.1/98.5亿元，对应EPS由0.70/0.99/1.27元调整为0.6/0.83/1.11元，对应2023年8月30日收盘价26.53元/股PE为44/32/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。