基金全面增配券商全面减配,商业银行增利率减信用——7月托管数据点评

联系人：董严平 摘要 ■总览：债券总托管量续增，环比增幅上升。2023年7月，中债登、上清所托管量合计134.26万亿，环增11636.76亿。中债登债券托管量为 100.93万亿，环比增加6028.67亿，上月环增为7696.84亿，本月增量主要来自地方债和国债；上清所债券托管量为33.32万亿，环比增加 5608.09亿，上月环增为1531.10亿，本月增量主要来自于同业存单和商业银行债。 ■分券种：利率债托管量续增，环比增幅下降；信用债托管量环比上升，同业存单和中票为主要增量。利率债方面，国债托管量为26.18万亿，环比增加736.79亿。商业银行为主要增持机构，增持1703.02亿，券商和外资为主要减持机构，分别减持703.74亿和420.01亿；政金债托管量为23.77万亿，环比增加1591.24亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持1429.16亿和358.20亿，券商为主要减持机构，减持513.73亿；地方债托管量为37.81万亿，环比增加3425.80亿。商业银行、广义基金和保险分别增持3267.49亿、460.99亿和179.35亿，券商减持68.63亿。信用债方面，存单托管量为14.76万亿，环比增加3924.29亿。广义基金为主要增持机构，增持3849.19亿，券商为主要减持机构，减持176.12亿；中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.01万亿，环比减少15.00亿。商业银行为主要减持机构，减持1473.91亿，广义基金为主要增持机构，增持1639.61亿；商业银行债托管量为7.36万亿，环比增加730.00亿。广义基金为主要增持机构，增持766.07亿。 ■分机构：商业银行增利率减信用，基金保险全面增持，券商全面减持，外资减利率增信用。1）银行：增持利率债6399.66亿，减持信用债1364.19亿。利率债方面，增持地方债3267.49亿、国债1703.02亿和政金债1429.16亿。信用债方面，增持商业银行债56.11亿和存单53.62亿，减持超短融1320.44亿、中票93.63亿、短融47.38亿和企业债12.46亿。2）保险机构：增持利率债92.07亿、信用债55.50亿。利率债方面，增持地方债179.35亿，减持国债73.76亿和政金债13.52亿。信用债方面，增持中票101.10亿，减持存单29.23亿、超短融6.65亿、商业银行债4.62亿和企业债4.20亿，小幅减持短融0.90亿。3）券商：减持利率债1286.10亿、信用债477.57亿。利率债方面，减持国债703.74亿、政金债513.73亿和地方债68.63亿。信用债方面，减持存单176.12亿、中票135.45亿、商业银行债82.21亿、企业债52.24亿、超短融16.33亿和短融15.23亿。4）广义基金：增持利率债754.03亿、信用债6254.87亿。利率债方面，增持地方债460.99亿和政金债358.20亿，减持国债65.16亿。信用债方面，大幅增持存单3849.19亿，增持中票918.26亿、超短融794.81亿、商业银行债766.07亿和短融61.48亿，减持企业债134.95亿。5）境外机构：减持利率债511.91亿，增持信用债152.69亿。利率债方面，小幅增持地方债2.20亿，减持国债420.01亿和政金债94.10亿。信用债方面，增持存单150.35亿，小幅增持中票4.52亿和短融1.20亿，小幅减持商业银行债2.40亿、超短融0.95亿和企业债0.03亿。 ■杠杆率：2023年7月末债市杠杆率降至107.9%附近，8月以来日度杠杆率震荡回升。预计2023年7月末债市杠杆率升至107.9%附近，较6月末的109.0%季节性回落。7月末日度杠杆率估计值约为107.8%，基本持平月度估计值，2023年8月以来日度杠杆率震荡回升，截至8月15日，日度债市杠杆率约为108.5%。 ■风险提示：信用风险超预期等。 正文 托管数据总览：债券总托管量续增，环比增幅上升 1 2023年7月，中债登、上清所托管量合计134.26万亿，环增11636.76亿。中债登债券托管量为100.93万亿，环比增加6028.67亿，上月环增为 7696.84亿，本月增量主要来自地方债和政金债；上清所债券托管量为33.32万亿，环比增加5608.09亿，上月环增为1531.10亿，本月增量主要来自于同业存单和商业银行债。 1.1.利率债：国债、地方债和政金债托管量续增，环比增幅下降 2023年7月，利率债托管量环比增加5753.83亿至87.76万亿，增量较上月减少2688.21亿。商业银行、广义基金和保险为主要增持机构，分别增持6399.66亿、754.03亿和92.07亿；券商和外资为主要减持机构，分别减持1286.10亿和511.91亿。 具体来看： 7月国债托管量为26.18万亿，环比增加736.79亿。商业银行为主要增持机构，增持1703.02亿，券商和外资为主要减持机构，分别减持703.74亿和420.01亿； 7月政金债托管量为23.77万亿，环比增加1591.24亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持1429.16亿和358.20亿，券商为主要减持机构，减持513.73亿； 7月地方债托管量为37.81万亿，环比增加3425.80亿。商业银行、广义基金和保险分别增持3267.49亿、460.99亿和179.35亿，券商减持68.63 亿。 1.2.信用债：信用债托管量环比上升，其中同业存单和中票为主要增量 7月信用债（企业债、中票、短融、超短融、同业存单）托管量为28.77万亿，环比增加3909.29亿。广义基金为主要增持机构，增持5488.80亿，商业银行和券商为减持机构，分别减持1420.30亿和395.36亿。 具体来看： 7月存单托管量为14.76万亿，环比增加3924.29亿。广义基金为主要增持机构，增持3849.19亿，券商为主要减持机构，减持176.12亿； 7月中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.01万亿，环比减少15.00亿。商业银行为主要减持机构，减持1473.91亿，广义基金为主要增持机构，增持1639.61亿； 7月商业银行债托管量为7.36万亿，环比增加730.00亿。广义基金为主要增持机构，增持766.07亿。 分机构：商业银行增利率减信用，基金保险全面增持，券商全面减持，外资减利率增信用 2 2.1.商业银行：增利率减信用，其中大幅增持地方政府债 商业银行增利率减信用，其中大幅增持地方政府债。7月商业银行增持主要券种5035.48亿，其中增持利率债6399.66亿，减持信用债1364.19亿。利率债方面，增持地方债3267.49亿、国债1703.02亿和政金债1429.16亿。信用债方面，增持商业银行债56.11亿和存单53.62亿，减持超短融1320.44亿、中票93.63亿、短融47.38亿和企业债12.46亿。 大行减持信用债，其中主要减持超短融；中小行减持信用债，其中主要减持存单和超短融。7月大行（国有行+股份行，下同）减持信用债主要券种1388.63亿，其中，减持超短融1215.30亿、中票137.88亿和短融46.10亿，小幅增持存单10.65亿。中小行（城商行、农商行、农合行，下同）减持信用债主要券种359.62亿，其中减持存单213.13亿和超短融165.95亿，小幅减持短融8.23亿，增持中票27.68亿。 2.2.保险机构：全面增持利率债和信用债 保险机构全面增持利率债和信用债。保险机构增持主要券种147.57亿，其中增持利率债92.07亿、信用债55.50亿。利率债方面，增持地方债179.35亿，减持国债73.76亿和政金债13.52亿。信用债方面，增持中票101.10亿，减持存单29.23亿、超短融6.65亿、商业银行债4.62亿、企业债4.20亿和短融0.90亿。 2.3.券商：全面减持利率债和信用债 券商全面减持利率债和信用债。券商减持主要券种1763.67亿，其中减持利率债1286.10亿、信用债477.57亿。利率债方面，减持国债703.74亿、政金债513.73亿和地方债68.63亿。信用债方面，减持存单176.12亿、中票135.45亿、商业银行债82.21亿、企业债52.24亿、超短融16.33亿和短融15.23亿。 2.4.广义基金：全面增持利率债和信用债，其中大幅增持存单 广义基金全面增持利率债和信用债，其中大幅增持存单。广义基金增持主要券种7008.90亿，其中增持利率债754.03亿、信用债6254.87亿。利率债方面，增持地方债460.99亿和政金债358.20亿，减持国债65.16亿。信用债方面，大幅增持存单3849.19亿，增持中票918.26亿、超短融794.81亿、商业银行债766.07亿和短融61.48亿，减持企业债134.95亿。 2.5.境外机构：减利率增信用，其中主要减持国债 境外机构减利率增信用，其中主要减持国债。境外机构减持主要券种359.21亿，其中减持利率债511.91亿，增持信用债152.69亿。利率债方面，小幅增持地方债2.20亿，减持国债420.01亿和政金债94.10亿。信用债方面，增持存单150.35亿，小幅增持中票4.52亿和短融1.20亿，小幅减持商业银行债2.40亿、超短融0.95亿和企业债0.03亿。 3杠杆率：2023年7月末债市杠杆率降至107.9%附近，8月以来日度杠杆率震荡回升 由于中债自2021年3月起不再公布全市场待购回债券余额数据，我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计，2018年10月至2021年2月对中债杠杆率的拟合R²在95%附近。我们还根据银行间净融资和每日各期限质押式回购成交情况，估计了日度的债市杠杆率，日度杠杆率的月末值对中债杠杆率的回归R²也达到了62.6%。预计2023年7月末债市杠杆率升至107.9%附近，较6月末的109.0%季节性回落。7月末日度杠杆率估计值约为107.8%，基本持平月度估计值，2023年8月以来日度杠杆率震荡回升，截至8月15日，日度债市杠杆率约为108.5%。（详见专题报告《如何估算债市杠杆率？》）