7月托管数据点评：基金全面增配券商全面减配，商业银行增利率减信用

清所托管量合计134.26万亿，环增11636.76亿。中债登债券托管量为 100.93万亿，环比增加6028.67亿，上月环增为7696.84亿，本月增量主要来自地方债和国债；上清所债券托管量为33.32万亿，环比增加5608.09亿，上月环增为1531.10亿，本月增量主要来自于同业存单和商业银行债。 分券种：利率债托管量续增，环比增幅下降；信用债托管量环比上升同业存单和中票为主要增量。利率债方面，国债托管量为26.18万亿，环 比增加736.79亿。商业银行为主要增持机构，增持1703.02亿，券商和 外资为主要减持机构，分别减持703.74亿和420.01亿；政金债托管量 为23.77万亿，环比增加1591.24亿。商业银行和广义基金为主要增持 机构，分别增持1429.16亿和358.20亿，券商为主要减持机构，减持 513.73亿；地方债托管量为37.81万亿，环比增加3425.80亿。商业银 行、广义基金和保险分别增持3267.49亿、460.99亿和179.35亿，券商 减持68.63亿。信用债方面，存单托管量为14.76万亿，环比增加3924.29 亿。广义基金为主要增持机构，增持3849.19亿，券商为主要减持机构 减持176.12亿；中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.01万亿 环比减少15.00亿。商业银行为主要减持机构，减持1473.91亿，广义基 金为主要增持机构，增持1639.61亿；商业银行债托管量为7.36万亿， 环比增加730.00亿。广义基金为主要增持机构，增持766.07亿。 分机构：商业银行增利率减信用，基金保险全面增持，券商全面减持外资减利率增信用。1）银行：增持利率债6399.66亿，减持信用债1364.19 亿。利率债方面，增持地方债3267.49亿、国债1703.02亿和政金债 1429.16亿。信用债方面，增持商业银行债56.11亿和存单53.62亿，减 持超短融1320.44亿、中票93.63亿、短融47.38亿和企业债12.46亿 2）保险机构：增持利率债92.07亿、信用债55.50亿。利率债方面，增 持地方债179.35亿，减持国债73.76亿和政金债13.52亿。信用债方面 增持中票101.10亿，减持存单29.23亿、超短融6.65亿、商业银行债 4.62亿和企业债4.20亿，小幅减持短融0.90亿。3）券商：减持利率债 1286.10亿、信用债477.57亿。利率债方面，减持国债703.74亿、政金 债513.73亿和地方债68.63亿。信用债方面，减持存单176.12亿、中 票135.45亿、商业银行债82.21亿、企业债52.24亿、超短融16.33亿 和短融15.23亿。4）广义基金：增持利率债754.03亿、信用债6254.87 亿。利率债方面，增持地方债460.99亿和政金债358.20亿，减持国债 65.16亿。信用债方面，大幅增持存单3849.19亿，增持中票918.26亿超短融794.81亿、商业银行债766.07亿和短融61.48亿，减持企业债 134.95亿。5）境外机构：减持利率债511.91亿，增持信用债152.69亿 利率债方面，小幅增持地方债2.20亿，减持国债420.01亿和政金债94.10 亿。信用债方面，增持存单150.35亿，小幅增持中票4.52亿和短融1.20 亿，小幅减持商业银行债2.40亿、超短融0.95亿和企业债0.03亿。 池光胜分析师 2023年08月17日 基金全面增配券商全面减配，商业银行增利率减信用——7月托管数据点评 总览：债券总托管量续增，环比增幅上升。2023年7月，中债登、上 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告一文看懂31省市化债进展 2023-08-16 与新举措经济见底了吗？ 2023-08-15 多期转债共存，配置价值怎么看？——聚焦可转债系列 2023-08-13 六社融见底了吗？ 2023-08-12 7月城投整合跟踪：市级整 2023-08-10 合活跃度上升、苏浙持续领先 chigs@essence.com.cn 杠杆率：2023年7月末债市杠杆率降至107.9%附近，8月以来日度杠杆率震荡回升。预计2023年7月末债市杠杆率升至107.9%附近，较6月 末的109.0%季节性回落。7月末日度杠杆率估计值约为107.8%，基本持平月度估计值，2023年8月以来日度杠杆率震荡回升，截至8月15日，日度债市杠杆率约为108.5%。 风险提示：信用风险超预期等。 内容目录 1.托管数据总览：债券总托管量续增，环比增幅上升4 1.1.利率债：国债、地方债和政金债托管量续增，环比增幅下降4 1.2.信用债：信用债托管量环比上升，其中同业存单和中票为主要增量5 2.分机构：商业银行增利率减信用，基金保险全面增持，券商全面减持，外资减利率增信用6 2.1.商业银行：增利率减信用，其中大幅增持地方政府债6 2.2.保险机构：全面增持利率债和信用债7 2.3.券商：全面减持利率债和信用债7 2.4.广义基金：全面增持利率债和信用债，其中大幅增持存单8 2.5.境外机构：减利率增信用，其中主要减持国债8 3.杠杆率：2023年7月末债市杠杆率降至107.9%附近，8月以来日度杠杆率震荡回升9 图表目录 图1.7月债券总托管量续增，环比增幅上升（亿）4 图2.7月利率债托管量续增，环比增幅下降（亿）4 图3.7月信用债托管量环比上升，其中同业存单和中票为主要增量（亿）5 图4.7月各券种投资者持仓环比变动（亿）6 图5.商业银行大幅增持利率债（亿）6 图6.全面减持除商业银行债外的其他信用债品种（亿）6 图7.大行减持信用债，其中主要减持超短融（亿）7 图8.中小行减持信用债，其中主要减持存单和超短融（亿）7 图9.保险机构增持利率债，减持存单（亿）7 图10.保险机构减持除中票外的信用债品种（亿）7 图11.券商减持利率债和存单（亿）8 图12.券商全面减持信用债品种（亿）8 图13.广义基金增持地方债和证金债，大幅增持存单（亿）8 图14.广义基金增持除企业债外的信用债品种（亿）8 图15.境外机构减持利率债，增持存单（亿）9 图16.境外机构小幅增持中票和短融，小幅减持商业银行债、超短融和企业债（亿）9 图17.7月月度杠杆率降至107.9%附近（%）9 图18.7月末日度与月度杠杆率估计结果接近（%）10 1.托管数据总览：债券总托管量续增，环比增幅上升 2023年7月，中债登、上清所托管量合计134.26万亿，环增11636.76亿。中债登 债券托管量为100.93万亿，环比增加6028.67亿，上月环增为7696.84亿，本月增 量主要来自地方债和政金债；上清所债券托管量为33.32万亿，环比增加5608.09 亿，上月环增为1531.10亿，本月增量主要来自于同业存单和商业银行债。 图1.7月债券总托管量续增，环比增幅上升（亿） 1500000 1300000 1100000 900000 700000 500000 300000 债券托管量（上清所）债券托管量（中债） 环比新增（中债）（右轴）环比新增（上清所）（右轴） 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 1.1.利率债：国债、地方债和政金债托管量续增，环比增幅下降 2023年7月，利率债托管量环比增加5753.83亿至87.76万亿，增量较上月减少2688.21 亿。商业银行、广义基金和保险为主要增持机构，分别增持6399.66亿、754.03亿和92.07 亿；券商和外资为主要减持机构，分别减持1286.10亿和511.91亿。 图2.7月利率债托管量续增，环比增幅下降（亿） 政金债（中债）地方政府债 记账式国债记账式国债：环比（右轴） 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 地方政府债：环比（右轴）政金债：环比（右轴） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 2019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 具体来看： 7月国债托管量为26.18万亿，环比增加736.79亿。商业银行为主要增持机构，增持1703.02 亿，券商和外资为主要减持机构，分别减持703.74亿和420.01亿； 7月政金债托管量为23.77万亿，环比增加1591.24亿。商业银行和广义基金为主要增持机 构，分别增持1429.16亿和358.20亿，券商为主要减持机构，减持513.73亿； 7月地方债托管量为37.81万亿，环比增加3425.80亿。商业银行、广义基金和保险分别增 持3267.49亿、460.99亿和179.35亿，券商减持68.63亿。 1.2.信用债：信用债托管量环比上升，其中同业存单和中票为主要增量 7月信用债（企业债、中票、短融、超短融、同业存单）托管量为28.77万亿，环比增加3909.29亿。广义基金为主要增持机构，增持5488.80亿，商业银行和券商为减持机构，分别减持1420.30亿和395.36亿。 图3.7月信用债托管量环比上升，其中同业存单和中票为主要增量（亿） 企业债券超短融短融 存单中票中票：环比（右轴）存单：环比（右轴）短融：环比（右轴）超短融：环比（右轴）企业债券：环比（右轴） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/6 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 具体来看： 7月存单托管量为14.76万亿，环比增加3924.29亿。广义基金为主要增持机构，增持3849.19 亿，券商为主要减持机构，减持176.12亿； 7月中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.01万亿，环比减少15.00亿。商业银行 为主要减持机构，减持1473.91亿，广义基金为主要增持机构，增持1639.61亿； 7月商业银行债托管量为7.36万亿，环比增加730.00亿。广义基金为主要增持机构，增持 766.07亿。 图4.7月各券种投资者持仓环比变动（亿） 利率债 信用债 7月环比 国债地方政府债政金债商业银行债企业债短融超短融中票存单 政策性银行 ----- -0.20 -89.40 171.33 16.30 全国性商业银行+分支行 ----- -46.10 -1215.30 -137.88 10.65 城商行 ----- -7.98 -108.97 31.89 20.40 农商行+农合行 ----- -0.25 -56.98 -4.21 -233.52 外资银行 ----- 4.30 -5.90 5.70 -15.16 其他 ----- 2.65 66.71 10.86 271.25 合计 1703.02 3267.49 1429.16 56.11 -12.46 -47.38 -1320.44 -93.63 53.62 广义基金 合计 -65.16 460.99 358.20 766.07 -134.95 61.48 794.81 918.26 3849.19 证券 -703.74 -68.63 -51