减肥药行业转债推荐：减肥药司美格鲁肽和替尔泊肽渐受关注

——减肥药行业转债推荐 减肥药市场空间广阔，发展空间大。肥胖问题已经成为世界范围内的健康挑战，根据弗若斯特沙利文的统计数据显示，中国乃至全球的肥胖人数呈现持续增长的趋势。随着肥胖人数的不断增加，减肥药市场在近年来呈现出稳定的增长趋势，并且具有广阔的市场空间。全球减肥药市场规模从2017年的20亿美元增长到2021年的30亿美元，年复合增长率达到10.7%，并且预计将于2025年达到64亿美元，于2030年达到115亿美元。随着肥胖人数的增多以及居民的体重管理的意识的增强，减肥药市场潜在发展空间广阔。 近年来的减重药物领域中，GLP-1成为了最热门的靶点。礼来和诺和诺德两家公司是GLP-1领域的两架马车，得益于多肽类减肥药销售额的大幅提高，礼来和诺和诺德两家公司2023年上半年营业收入和归母净利润增速较高。 司美格鲁肽和替尔泊肽分别是诺和诺德和礼来的明星减肥产品。两者在作用机制、减重效果以及副作用等方面有所不同。相比于传统降糖减肥药需要每日服用，司美格鲁肽和替尔泊肽等新型多肽类减肥药用药周期为每周一次的皮下注射，操作简单方便。具体来说，替尔泊肽的减重和降糖效果整体可能优于司美格鲁肽。司美格鲁肽和替尔泊肽领域主要关注普利转债和蓝晓转02。 普利转债（123099.SZ）。海南普利制药股份有限公司是一家成立于1992年专门从事于药物研发、注册、生产和销售的高新技术企业，产品覆盖多种剂型。在国内市场上，芙必叮系列产品国内市场占有率超过80%。此外，在国际市场上，公司已有20多个品种的针剂和固体药物获得全球多国或地区的上市批准，并成功销往25个国家和地区。目前，公司已利用合成生物学技术成功开发了降糖和减肥原料药司美格鲁肽（Semaglutide）。 蓝晓转02（123195.SZ）。西安蓝晓科技新材料股份有限公司专注于吸附分离领域。已经基本实现了多肽固相合成载体品类的全覆盖，由于替尔泊肽便是采用固相合成法合成的，因此公司的固相合成载体成功进入了礼来公司的供应链，并成为其减肥降糖药物替尔泊肽固相合成载体的主要供应商，展现出广阔的发展空间。 风险提示：多肽类减肥药销售增速不及预期，转债提前赎回风险，转股溢价率压缩。 1.减肥药行业分析 1.1减肥药蓝海市场 肥胖是一种由多种因素引起的代谢障碍疾病，已被世界卫生组织（WHO）确定为导致全球疾病负担的六大危险因素之一。在全球范围内，肥胖现象普遍存在，对人类健康和社会经济发展造成了严重的影响。体质指数（Body Mass Index, BMI）是一种用于诊断超重和肥胖的常用指标。其计算方法是体重与身高的平方的比值。根据世界卫生组织（WHO）的定义，在大多数国家，当BMI大于或等于25时被定义为超重，而当BMI大于或等于30时被定义为肥胖。这个标准被广泛应用于美国、欧洲、日本、韩国等国家。然而，不同国家或地区对于肥胖的定义可能有所不同。以中国为例，中国的标准是将BMI大于或等于24定义为超重，而将BMI大于或等于28定义为肥胖。 这反映了不同人群的体质构成和患病风险的差异。 图表1：中国及WHO对肥胖定义情况 肥胖问题已经成为世界范围内的健康挑战，根据弗若斯特沙利文的统计数据显示，中国乃至全球的肥胖人数呈现持续增长的趋势，2016-2020年全球肥胖人数从9.95亿增长到12.11亿，年复合增长率达到5%，并且预计将于2025年达到15.52亿。同时，近年来，我国肥胖人口也在迅速增长，这主要是由于生活条件改善、缺乏运动等因素导致的。根据弗若斯特沙利文数据显示，2016-2021年我国肥胖人数从1.81亿人增加到2.3亿人。为了减缓肥胖增长率，国家发布了《健康中国行动规划（2019-2030年）》。根据智研咨询数据，预计2025年中国超重及肥胖人数将突破2.65亿人。未来，随着肥胖人群的不断增加以及居民对体重管理和健康意识的提高，减肥需求市场将持续扩大。 图表2：2016-2020年全球肥胖患者人数：亿 图表3：2016-2021年中国肥胖患者人数：亿 1.2减肥药市场规模 随着肥胖人数的不断增加，减肥药市场在近年来呈现出稳定的增长趋势，并且具有广阔的市场空间。全球减肥药市场规模从2017年的20亿美元增长到2021年的30亿美元，年复合增长率达到10.7%，并且预计将于2025年达到64亿美元，于2030年达到115亿美元。与此同时，2017-2021年中国的减肥药市场规模从2.5亿人民币增长到30亿元，预计未来几年内，受中国肥胖人数增加、居民体重管理意识的增强以及新型减肥药上市等多重因素的影响，中国的减肥药市场规模将进一步扩大，到2025年达到87亿人民币。 图表4：全球减肥药市场规模及预测 2.诺和诺德、礼来并驾齐驱 2.1诺和诺德 诺和诺德（Novo Nordisk）是一家全球知名的制药公司，在糖尿病领域具有卓越的专长。它于1989年由丹麦的诺德胰岛素实验室、诺和治疗实验室两家公司合并而成，并且于1985年推出全球首款胰岛素注射笔装置诺和笔，使得糖尿病患者可以按需进行胰岛素自我给药，以其便利性赢得了市场的广泛认可。2009年，诺和诺德推出首个GPL-1类似物利拉鲁肽，成为诺和诺德的一大现金牛。诺和诺德推出的原研司美格鲁肽注射液（Wegovy）于2021年6月获得美国食品和药物管理局（FDA）批准，可用于治疗成人肥胖或超重，并且该药物还于2022年12月获得了FDA的批准，可用于12岁及以上青少年的肥胖症治疗。 诺和诺德营业收入快速增长。营业收入从2017年的1116.96亿丹麦克朗增加到2022年的1769.54亿丹麦克朗，根据诺和诺德2023年上半年公布的财报数据显示，2023年上半年公司营业收入达到1076.67亿丹麦克朗，同比增长29.26%，同时，2023年上半年净利润为392.42亿丹麦克朗，同比增长42.55%，净利润增速较高，这主要得益于减肥药销售额的大幅度提高，2023年上半年，由于美国地区的市场扩张，肥胖症药物销售额达到了181.48亿丹麦克朗（约26.9亿美元），同比增长157%。 图表5：诺和诺德营业收入（亿丹麦克朗）及增长率（%） 图表6：诺和诺德归母净利润（亿丹麦克朗）及增长率（%） 司美格鲁肽自上市以来销售额迅速增长。主要可以分为注射型、口服型降糖药以及减肥针三种剂型。根据诺和诺德发布的2023年半年报数据，其中降糖药司美格鲁肽注射液Ozempic的销售额为417.41亿丹麦克朗（61.9亿美元），同比增长了59%； 口服降糖制剂Rybelsus的销售额为83.44亿丹麦克朗（12.4亿美元），同比增长了98%；而减肥药司美格鲁肽注射液Wegovy的销售额达到120.81亿丹麦克朗（18亿美元），同比增长超过了363%。自减肥药Wegovy2021年上市以来，其在司美格鲁肽三种剂型销售额中所占比重快速提高。 图表7：2023年中报司美格鲁肽三种剂型所占比例 2.2礼来 礼来公司于1876年5月10日在美国印第安纳州创立，至今已有140多年的历史。作为全球糖尿病治疗领域的领导者之一，该公司在1923年推出了全球首款商业化胰岛素。Tirzepatide（替尔泊肽）是礼来公司开发的GLP-1R/GIPR双重激动剂，具有治疗Ⅱ型糖尿病的效果。在2022年5月，Tirzepatide获得了美国食品和药物管理局（FDA）的批准上市，并被用于治疗糖尿病，同时也获得了肥胖症快速通道资格。 礼来的营业收入呈现震荡上行的趋势，2022年净利润的同比增长率由负转正，达到11.88%，这主要得益于礼来公司严控成本，公司的营业成本从2021年的73.13亿美元下降到2022年的66.30亿美元，下降6.83亿元。2023年上半年，公司实现营业收入152.72亿美元，同比增长6.81%，归母净利润为31.08亿美元，同比增长8.85%，增长速度较快，这主要受益于包括Mounjaro（替尔泊肽）、乳腺癌药物Verzenio（阿贝西利）、糖尿病药物Jardiance（恩格列净）以及免疫疾病药物Taltz（依奇珠单抗）这些产品的畅销。替尔泊肽作为礼来的拳头产品，在降糖减重方面表现出色，并且是首个获得批准的GLP-1R/GIPR双重激动剂。该产品在FDA批准上市后表现强劲，根据Insight数据库统计，在2023年上半年礼来替尔泊肽销售额达到了15.48亿美元，呈现出持续放量的增长态势，其出色的疗效对于公司销售额增长起到了积极的推动作用。 图表8：2017-2023中报礼来营业收入及同比增长 图表9：礼来归母净利润及同比增长 2.3替尔泊肽VS司美格鲁肽 近年来的减重药物领域中，GLP-1成为了最热门的靶点。诺和诺德公司开发的利拉鲁肽（Saxenda）是全球首个获得FDA批准用于治疗成人肥胖症的GLP-1类减肥药物。随后，该公司继续在减重市场上推出了司美格鲁肽减肥针（Wegovy），并于2021年6月在美国获得批准。这款药物迅速成为了全球多肽类减肥药中的畅销品种。 礼来作为另一家在GLP-1领域与诺和诺德齐驱并驾的公司，也不愿落后。他们推出了多款具有潜力的产品 。 比如具有GIPR/GLP-1R双靶点激动剂替尔泊肽（Tirzepatide），以及具有GCGR/GIPR/GLP-1R三重激动剂作用的Retatrutide，还有口服非肽GLP-1受体激动剂Orforglipron等。这些产品在疗效和患者依从性方面都表现出色，展现出了较强的潜质。 司美格鲁肽和替尔泊肽作为目前最炙手可热的两款减肥产品，分别是诺和诺德以及礼来的明星产品，但是其在作用机制、减重效果以及副作用等方面有所不同。 图表10：司美格鲁肽和替尔泊肽综合性能对比 3.减肥药转债推荐 3.1普利转债（123099.SZ） 海南普利制药股份有限公司是一家成立于1992年专门从事于药物研发、注册、生产和销售的高新技术企业，产品覆盖多种剂型，打通了药品制造的产业链。并且营销网络覆盖范围广，拥有千余家经销商和配送商。产品涵盖抗过敏药物、非甾体抗炎药物、抗生素和消化类药物等领域，在国内市场上，芙必叮系列产品国内市场占有率超过80%，并且已经获得欧盟上市许可。此外，在国际市场上，公司已有20多个品种的针剂和固体药物获得全球多国或地区的上市批准，并成功销往英、美、德、法和加拿大等25个国家和地区。 图表11：芙必叮地氯雷他定干混悬剂 公司持续增加研发投入，将仿制和创新相结合，以开发具有一定技术壁垒、差异化的产品为目标。公司目前已取得发明专利技术75项，产品批准文号239个，包括境内化学药批文74个和境外试剂生产批件108个。 司美格鲁肽是公司的在研产品之一，目前，公司已利用基因工程菌株进行发酵，成功合成了多肽主链，然后再经由两步化学反应成功获得了降糖和减肥原料药司美格鲁肽（Semaglutide），并且其纯度高达98%以上。此外，公司的SNAC辅料已开始放大试生产，同时已可面对客户供货。 公司2022年实现营业收入18.06亿元，同比增长19.72%，归母净利润4.21亿元，同比增长0.96%；2023年第一季度实现营业收入3.73亿元，同比增长1.42%，实现归母净利润1.38亿元，同比下降14.43%。 普利转债主体债项评级均为AA-，发行规模为8.5亿元，最新转股价为19.77元，起息日期为2021年2月9日。 3.2蓝晓转02（123195.SZ） 西安蓝晓科技新材料股份有限公司专注于吸附分离领域，主营业务包括研发、生产和销售吸附分离材料、相应的配套系统装置和吸附分离技术一体化的柔性解决方案。在吸附分离领域，公司通过自主研发和关键技术攻关，取得了显著的成果。其中，“吸附分离聚合材料结构调控与产业化应用关键技术”项目更是荣获国家科技进步二等奖的殊荣。 公司的业务领域涵盖生物医药、环保、食品、金属、化工、水处理以及系统工程和技术服务等多个领域，其中公司在生物医药领域的典型应用包括植物提取、原料药、固定化酶载体、固相合成载体、生物大分子、微载体