航运专题报告：航运指数期货上市首日套保建议

期货研究报告|航运专题报告2023-08-17 航运指数期货上市首日套保建议 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 事项：8月17日，上海国际能源交易中心发布关于集运指数（欧线）期货合约上市挂牌 基准价等事项的通知，合约上市挂牌基准价公布，集运指数（欧线）期货合约EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412的挂牌基准价为780点。 期货挂牌基准价格大幅贴水现货。8月14日上海航运交易所公布的上海出口集装箱运价结算指数（欧洲航线）为1110.02点，开盘基准价格较当前现货价格贴水接近30%。 基本面分析：供给端，2023年集装箱船舶运力同比增速约为7.28%，2024年集装箱船舶运力同比增速约为6.28%，8月份运力同比增速为6.36%，同比增速上行速度加快，运力供给端压力未来月份逐步兑现。需求端，欧美需求仍有隐忧。消费预期层面，美国方面仍需警惕高利率维持叠加紧信用对于美国消费产生的不利影响，美国区域性银行的动荡导致全美银行收紧了对家庭和企业的贷款量标准，美国所有银行工商业贷款以及消费贷款同比增速快速下行，施压远月消费；欧洲方面，欧元区各项经济指标如制造业PMI、消费者信心指数、零售销售数据均较为疲软，目前并未看到欧元区经济指标改善的驱动。去全球化也对标的航线贸易量产生扰动，美国进口中国金额占其国内进口份额的比重不断降低，由前期的约18%高点降至最新月份的12.3%，欧盟进口中国金额占其进口份额的比重也在不断下降，已经由2021年的最高约23%下行至最新月份的20%左右。欧美对于中国的进口替代降低标的航线贸易需求。 综述：中长期视角来看，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局，目前价格已经回落至历史正常区间，在供应链、流动性层面未有超预期事件发生的情况下，集运价格大概率处于区间震荡格局，但考虑到未来IMO实施的一系列航运碳减排政策，运价中枢相较以往会有所抬升。短期视角，近期出现对运价形成支撑的积极因素，巴拿马运河干旱所致拥堵扰动全球供应链；欧美消费节日主要集中在下半年，节日前1- 3个月海外会积极备货，货量较多支撑运价，7月份以来部分航运巨头顺势纷纷提价，包括提高部分航线的综合费率附加费（GRI）、包箱费率（FAK）以及征收旺季附加费(PSS)等。但考虑到目前的宏观环境，上述支撑因素对运价形成向上驱动的维持时间仍需跟踪。 ■策略 单边：目前价格已经处于历史正常区间，且由于期货挂牌价贴水现货价格接近30%，上市首日可逢低买入套保 套利：远月供给压力逐步边际趋弱，更远月份合约需求端存回暖可能性，此预期差或导致远月价格强于近月，可参与相关套利操作 ■风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题 目录 价格数据：4 供应链：5 运力供给：6 中美欧进出口数据：7 成本与汇率：8 欧元区相关经济指标与航运价格：8 图表 图1:SCFI指数丨单位：点4 图2:SCFIS结算运价指数丨单位：点4 图3:欧洲航线丨单位：美元/TEU美元/FEU4 图4:美西航线丨单位：美元/FEU,点4 图5:供应链压力指数与SCFI丨单位：点5 图6:供应链压力指数与BCI丨单位：点5 图7:集装箱运力拥堵-全球丨单位：百万TEU5 图8:拥堵运力占运力比重丨单位：%5 图9:美西港拥堵运力丨单位：千TEU5 图10:欧洲主要港口拥堵丨单位：千TEU5 图11:集装箱船舶新造船合同丨单位：艘6 图12:集装箱船舶交付丨单位：千TEU6 图13:集装箱船舶拆解丨单位：千TEU6 图14:集装箱船舶载重及同比增速丨单位：%，千TEU6 图15:集装箱船速度丨单位：节6 图16:集装箱船闲置比例丨单位：%6 图17:欧盟27国进口同比增速丨单位：%7 图18:美国进�口同比增速丨单位：%7 图19:中国进口数据丨单位：%7 图20:中国�口数据丨单位：%7 图21:中国规模以上港口吞吐丨单位：集装箱，%7 图22:美国三大港口吞吐丨单位：TEU，%7 图23:汇率与SCFI丨单位：点8 图24:原油与SCFI丨单位：美元/桶，点8 图25:汇率与SCFIS丨单位：点8 图26:原油与SCFIS丨单位：美元/桶，点8 图27:欧元区制造业PMI与运价|%$/TEU8 图28:欧元区零售销售同比与运价|%$/TEU8 价格数据： 图1:SCFI指数丨单位：点图2:SCFIS结算运价指数丨单位：点 20192020202120222023SCFIS:欧洲航线(基本港)SCFIS:美西航线(基本港) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图3:欧洲航线丨单位：美元/TEU美元/FEU图4:美西航线丨单位：美元/FEU,点 16080 14080 12080 10080 8080 6080 4080 2080 80 波罗的海集装箱运价指数:中国/东亚-北欧上海-欧洲 25000 20000 15000 10000 5000 0 波罗的海集装箱运价指数:中国/东亚-北美西海岸 SCFI(上海-美西） 2020/05/012021/05/012022/05/012023/05/012020/05/152021/05/152022/05/152023/05/15 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 供应链： 图5:供应链压力指数与SCFI丨单位：点图6:供应链压力指数与BCI丨单位：点 SCFI:综合指数全球供应链压力指数(右）干散货(BDI)全球供应链压力指数(右） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图7:集装箱运力拥堵-全球丨单位：百万TEU图8:拥堵运力占运力比重丨单位：% 20202021202220232020202120222023 1039 9.537 935 8.5 33 8 31 7.5 729 6.527 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 365 625 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图9:美西港拥堵运力丨单位：千TEU图10:欧洲主要港口拥堵丨单位：千TEU 20202021202220232020202120222023 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 0 680 630 580 530 480 430 380 330 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 280 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 运力供给： 图11:集装箱船舶新造船合同丨单位：艘图12:集装箱船舶交付丨单位：千TEU 新造船数量（艘）集装箱船舶交付数量（千TEU） 120 100 80 60 40 20 0 2020/012020/082021/032021/102022/052022/122023/07 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/07 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图13:集装箱船舶拆解丨单位：千TEU图14:集装箱船舶载重及同比增速丨单位：%，千TEU 集装箱船舶拆解数量（千TEU） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2022/01/01 2022/02/01 2022/03/01 2022/04/01 2022/05/01 2022/06/01 2022/07/01 2022/08/01 2022/09/01 2022/10/01 2022/11/01 2022/12/01 2023/01/01 2023/02/01 2023/03/01 2023/04/01 2023/05/01 2023/06/01 2023/07/01 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 集装箱船载重（千TEU） 集装箱船载重（千TEU）-月度同比（右） 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 0 2000/012004/012008/012012/012016/012020/01 -10.00% 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图15:集装箱船速度丨单位：节图16:集装箱船闲置比例丨单位：% 2020202120222023 202120222023 14.7 14.5 14.3 14.1 13.9 13.7 13.5 123456789101112 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 1 17 33 49 65 81 97 113 129 145 161 177 193 209 225 241 257 273 289 305 321 337 353 3 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 中美欧进出口数据： 图17:欧盟27国进口同比增速丨单位：%图18:美国进出口同比增速丨单位：% 欧盟27国:当月同比进口:中国:当月同比进口金额:季调:同比出口金额:季调:同比 90 70 50 30 10 -10 -30 50 4