航运专题报告：欧线指数合约介绍及套保案例分析

期货研究报告|航运专题报告2023-08-01 欧线指数合约介绍及套保案例分析 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号证监许可【2011】1289号 上海出口集装箱结算运价指数：表征上海出口集装箱即期海运市场结算运价的变动方向和程度。结算运价是即期市场上经营欧洲、美西航线（简称“欧美航线”）市场份额合计超过80%以上的班轮公司，以及即期市场预付货年出运量1000TEU以上、能够保证每周具有稳定数量的成交且业务系统成熟的货代企业，船开后的结算运价平均水平。 SCFIS欧线期货合约介绍(征求意见稿)：7月13日，上海国际能源交易中心发布就集运指数（欧线）期货标准合约和相关业务规则公开征求意见的公告，此次公告内容涉及SCFIS欧线期货合约参数、风险控制参数、交割内容、套期保值交易和套利交易等，本文对上述内容详细解析。 集装箱海运市场主要参与方：主要参与方可以分为上游船厂、船东/班轮公司，中游的货代/物流公司、下游的货主/贸易公司。船东/班轮公司可以利用航运衍生品提前锁定集装箱运价，作为套期保值操作中的卖方，避免价格下跌过程中造成利润损失。货代/物流公司给可以提前利用航运衍生品进行套期保值，规避运价波动给自身运营带来的风险（其既可作为套期保值操作中的买方，又可作为套期保值操作中的卖方）。一般来讲，仅有大型货主能够通过长期协议锁定利润和成本，中小型企业只能被动接受市场的运价，风险较大，中小型企业可以通过航运衍生品进行套期保值，规避运价上行风险。 上中下游参与航运套保案例：本文分别以套期保值卖方以及套期保值买方举例，结果显示航运指数期货能够较好的规避部分价格波动风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 上海�口集装箱结算运价指数的编制4 SCFIS欧线期货合约介绍(征求意见稿)6 SCFIS欧线期货合约参数6 风险控制参数7 交割内容8 集运指数（欧线）期货合约的套期保值交易和套利交易9 集装箱海运市场主要参与方10 船厂10 船东/班轮公司11 货代/物流公司12 货主13 上中下游参与航运套保案例14 班轮公司/船东套期保值案例（卖方）14 货主套期保值案例解析（买方）15 图表 图1：上海�口集装箱结算运价指数丨单位：点5 图2：SCFI:综合指数丨单位：点5 图3：集装箱海运供应链丨单位：无10 图4：国内造船厂数量分布丨单位：11 图5：分省份船厂数量占全国比重丨单位：%11 图6：运价指数期货与上海到欧洲运费丨单位：点，$/TEU14 图7：人民币汇率丨单位：14 表1：上海�口集装箱结算运价指数特征4 表2：SCFIS欧线期货合约相关参数（征求意见稿）6 表3：时间梯度保证金率7 表4：持仓限额7 表5：集运指数（欧线）期货合约交割内容8 表6：集运指数（欧线）期货合约的套期保值交易和套利交易9 表7：国内前12大造船厂11 表8：国内主要班轮公司12 表9：国内前二十大货代物流公司（海运业务）13 表10：2019年中国�口企业20强13 表11：班轮公司/船东套期保值15 表12：货主套期保值案例15 上海出口集装箱结算运价指数的编制 为适应航运指数期货交易的需要，上海航运交易所在原上海�口集装箱运价指数（SCFI）的基础上，编制发布上海�口集装箱结算运价指数（简称“SCFIS”）。 上海�口集装箱结算运价指数表征上海�口集装箱即期海运市场结算运价的变动方向和程度。结算运价是即期市场上经营欧洲、美西航线（简称“欧美航线”）市场份额合计超过80%以上的班轮公司，以及即期市场预付货年�运量1000TEU以上、能够保证每周具有稳定数量的成交且业务系统成熟的货代企业，船开后的结算运价平均水平，该指数的具体内容参见表格1。 表1：上海出口集装箱结算运价指数特征 条目具体内容 起运港上海 目的港 为该航线的基本港。欧洲航线基本港为汉堡、鹿特丹、安特卫普、弗利克斯托、勒阿弗尔；美西航线基本港为洛杉矶、长滩、奥克兰。 运输条款（CY-CY）堆场到堆场 货类一般货类 箱型及尺寸干货箱，20GP（20英尺普箱）、40GP（40英尺普箱）和40HQ（40英尺高箱） 付款方式预付 运价构成 按箱收取的基本海运费及海运相关附加费。附加费包括燃油相关附加费、币值附加费、旺季附加费、 战争附加费、港口拥挤附加费、运河附加费以及其它按箱收取的美元海运附加费。 计价币种美元（USD） 资料来源：Wind上海航运交易所华泰期货研究院 上海�口集装箱结算运价指数的编制有一套严格的规则。 （1）计算各航线分箱型的平均运价 其中，𝑃̅𝑛,20�、𝑃̅𝑛,40�别代表第�期20英尺箱型和40英尺箱型的平均运价；𝑓𝑛,𝑖,20�、𝑓𝑛,𝑖,40�分别代表第�期20英尺箱型、40英尺箱型第�票提单的运费；𝑞𝑛,𝑖,20�、𝑞𝑛,𝑖,40�别代表第�期20英尺箱型、40英尺箱型第�票提单的箱量。 Pn,20' fn,i,20'  i qn,i,20'i Pn,40' fn,i,40'  i qn,i,40'i （2）计算各航线分箱型定基价格指数 其中，𝑃̅0,20�、𝑃̅0,40�分别代表基期20英尺箱型和40英尺箱型平均运价，𝐼𝑛,20�、𝐼𝑛,40�分别代表第�期20英尺箱型和40英尺箱型定基价格指数；基期指数为1000点。 IPn,20'1000IPn,40'1000 n,20' P0,20' n,40' P0,40' （3）最后计算欧美航线结算运价指数 其中，𝐼�代表该航线第�期结算运价指数；𝑤𝑁,20�、𝑤𝑁,40�分别代表第�年20英尺箱型和 40英尺箱型的权重；𝐶�代表第�年箱型权重调整换算系数。 In（In,20'wN,20'+In,40'wN,40'）CN （4）权重调整 欧美航线20英尺箱型、40英尺箱型的权重调整每年度评估一次。权重调整期须避开指数期货交易的交割日，权重调整在每年的3月份完成。根据《上海�口集装箱结算运价指数编制规则（暂行）》、《上海�口集装箱结算运价指数箱型权重调整方法》等相关规定，经测算得�2023年度SCFIS欧洲航线20尺、40尺箱型权重分别为20%和80%，美西航线20尺、40尺箱型权重分别为10%和90%，均与2022年一致。 图1：上海出口集装箱结算运价指数丨单位：点图2：SCFI:综合指数丨单位：点 SCFIS:欧洲航线(基本港)SCFIS:美西航线(基本港) 6000 SCFI:综合指数 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022/122023/022023/042023/06 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/102021/032021/082022/012022/062022/112023/04 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 SCFIS欧线期货合约介绍(征求意见稿) 上海国际能源交易中心5月23日发布关于开展SCFIS欧线期货仿真交易的通知，决定自2023年5月25日（周四）至2023年6月9日（周五）开展SCFIS欧线（上海�口集装箱结算运价指数欧洲航线）期货仿真交易。 7月13日，上海国际能源交易中心发布就集运指数（欧线）期货标准合约和相关业务规则公开征求意见的公告，上海国际能源交易中心起草了《上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货标准合约》，修订了《上海国际能源交易中心会员管理细则》《上海国际能源交易中心交易细则》《上海国际能源交易中心结算细则》《上海国际能源交易中心交割细则》《上海国际能源交易中心风险控制管理细则》等5项业务规则，向社会公开征求意见。 本文对征求意见稿中涉及SCFIS欧线期货合约的内容进行介绍。 SCFIS欧线期货合约参数 SCFIS欧线期货合约的具体内容如表2。 表2：SCFIS欧线期货合约相关参数（征求意见稿） 合约标的物上海�口集装箱结算运价指数（欧洲航线） 合约乘数每点50元 最小变动价位0.1点 报价单位指数点 合约月份2、4、6、8、10、12月 交易时间上午9:00-11:30，下午1:30-3:00和上海国际能源交易中心规定的其他交易时间 涨跌停板幅度不超过上一交易日结算价±10% 最低交易保证 金 合约价值的12% 最后交易日 合约交割月份最后一个开展期货交易的周一（上海国际能源交易中心可以根据国家法定节假日等调整 最后交易日） 交割日期同最后交易日 交易代码EC 交割方式现金交割 上市机构上海国际能源交易中心 资料来源：Wind上海期货交易所华泰期货研究院 风险控制参数 根据交易所规定，集运指数（欧线）期货合约的最低交易保证金为合约价值的12%。集运指数（欧线）期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准按照表3执行。 表3：时间梯度保证金率 参数名称交易时间段集运指数（欧线）期货最低交易保证金比例 时间梯度保证金率 合约挂牌之日起 12% 最后交易日前第七个交易日起 20% 最后交易日前第二个交易日起 30% 资料来源：Wind上海期货交易所华泰期货研究院 集运指数（欧线）期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。 集运指数（欧线）期货合约在上市运行不同阶段一般持仓的限仓比例和持仓限额按照表 4执行。 表4：持仓限额 合约挂盘至交割月份 合约挂盘至最后交易日前第八个交易日 最后交易日前第七个交易日至最后交易日前第三个交易日 最后交易日前第二个交易日至最后交易日 限仓比例 （%） 限仓数额（手） 限仓数额(手) 限仓数额(手) 合约 某一期货合约持仓量（手） 期货公司会员、境外特殊经纪参与者、境外中介机构 非期货公司会员、 境外特殊客户非经纪参 与者 非期货公司会员、 境外特殊客户非经纪参 与者 非期货公司会员、 境外特殊客户非经纪参 与者 集运指数 （欧线）≥3万手 期货 25 1200 1200 360 360 120 120 资料来源：Wind上海期货交易所华泰期货研究院 当某集运指数（欧线）期货合约连续三个交易日（即D1、D2、D3交易日）的累计涨跌幅（N）达到18%、连续四个交易日（即D1、D2、D3、D4交易日）的累计涨跌幅（N）达到24%或者连续五个交易日（即D1、D2、D3、D4、D5交易日）的累计涨跌幅（N）达到30%的，能源中心可以根据市场情况，采取细则第九条的一种或者多种措施，并事 先报告中国证监会。 集运指数（欧线）期货的标的指数连续三周及以上不能正常发布或者终止发布的，能源中心可以根据细则第五十三条的规定采取紧急措施化解风险，并可以宣布进入异常情况。 交割内容 集运指数（欧线）期货合约的具体交割内容参照表5。 如果上海航运交易所在P1、P2发布日所在周周三北京时间15:05前未发布P1、P2，在P3发布日北京时间15:30前未发布P3，能源中心可以根据市场情况确定P1、P2和P3，并及时向市场公告。 集运指数（欧线）期货最后交易日北京时间15:30后，能源中心根据业务规则确定的集运指数（欧线）期货的交割结算价不作调整。 表5：集运指数（欧线）期货合约交割内容 项目内容 交割方式现金交割 交割数量应当是交割单位的整数倍 交割单位1手 交割结算价计算公式 𝑃� 𝑃1+𝑃2+𝑃3 = 3 PT：为集运指数（欧线）期货合约交割结算价 P1：为上海航运交易所在集运指数（欧线）期货合约最后交易日前第二