N型浆料占比稳步提升，二季度银浆业务量利双升

公司2023H1实现归母净利润2.69亿元，同比+25%。公司2023H1实现营收41.81亿元，同比+24%；实现归母净利润2.69亿元，同比+25%。公司2023Q2实现营收23.98亿元，同比+42%、环比+34%；实现归母净利润1.45亿元，同比+29%、环比+17%。 公司银浆出货量稳步增长，N型产品占比持续提升。2023H1公司银浆总出货量达到844吨，同比+23%；我们估计公司2023Q2银浆出货量约为470吨，环比增长近26%。我们估计2023Q2公司银浆总出货量中N型产品占比有望达到15%左右，环比提升约5pct。N型产品占比提升，增益公司Q2盈利能力。 我们估计公司2023Q2银浆吨扣非净利润超29万元，环比增长13万元。展望下半年，伴随光伏装机量的持续走高以及N型电池应用的持续推广，我们预计公司2023年银浆出货量有望达到近2000吨，同比增长超40%，N型浆料出货占比有望持续走高。 公司产能建设持续加速，积极加快海外布局。公司“年产3000吨导电银浆建设项目（二期）”预计在2023年9月底建成投产，届时公司银浆产能有望达到3000吨。公司在泰国注册了子公司聚和（泰国），拟建设年产600吨银浆的项目，预计2023年内建成。该项目有望满足国际客户的交付需求，提升公司海外区域市场份额。此外，公司已在日本注册子公司聚和科技，拟建设研发中心，积极布局新能源新材料领域。 公司积极向产业链上游延伸布局，增益盈利能力。2023H1公司收购江苏连银100%股权，并将其更名为聚有银。聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料。公司拟投资12亿元在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，该项目完成后可年产3000吨电子级银粉。 公司非光伏银浆方面布局加速拓展。公司电子浆料已形成8大系列、70余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场，多项技术实现了同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品。 风险提示：行业竞争加剧风险；需求不及预期；新产品认可度提升缓慢。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.54/7.41/9.78亿元，同比+42/+34/+32%，EPS分别为3.35/4.48/5.90元，当前PE为22/17/13倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023H1实现营收41.81亿元，同比+24%；实现归母净利润2.69亿元，同比+25%。公司2023Q2实现营收23.98亿元，同比+42%、环比+34%；实现归母净利润1.45亿元，同比+29%、环比+17%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比略降。公司2023H1期间费用率为4.23%，同比-0.17pct，销售/管理/研发/财务费率分别为0.25%（0.14pct）、0.72%（-0.04pct）、3.03%（-0.04pct）、0.40%（-0.23pct）。 公司2023H1末库存为8.89亿元，较2022年末增加2.85亿元。公司2023H1计提资产减值损失0亿元，计提信用减值损失0.25亿元。 公司2023H1公允价值变动损益为0.56亿元，主要系东方日升定增浮盈以及理财产品收益。公司2023H1其他收益为0.10亿元，投资净收益为0.16亿元。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司银浆出货量稳步增长，N型产品占比持续提升。2023H1公司银浆总出货量达到844吨，同比+23%；我们估计公司2023Q2银浆出货量约为470吨，环比增长近26%。公司针对N型TOPCon电池成套的4套银浆以及HJT电池用银浆等持续加大投入，产品性能提升和客户开拓取得明显进展。我们估计2023Q2公司银浆总出货量中N型产品占比有望达到15%左右，环比提升约5pct。 展望下半年，伴随光伏装机量的持续走高以及N型电池应用的持续推广，我们预计公司2023年银浆出货量有望达到近2000吨，同比增长超40%，N型浆料出货占比有望持续走高。 公司产能建设持续加速，积极加快海外布局。公司“年产3000吨导电银浆建设项目（二期）”处于在建过程中，预计在2023年9月底建成投产，届时公司银浆产能有望达到3000吨。公司在泰国注册了子公司聚和（泰国），拟建设年产600吨银浆的项目，预计2023年内建成。该项目有望满足国际客户的交付需求，提升公司海外区域市场份额。此外，公司已在日本注册子公司聚和科技，拟建设研发中心，以此加大研发投入，积极拓展新能源新材料领域。 图7：公司银浆出货量情况（吨） 公司2023Q2银浆盈利能力明显优化。我们估计公司2023Q2银浆吨扣非净利润超29万元，环比增长13万元；盈利能力优化主要系高盈利能力的TOPCon浆料占比提升所致。展望下半年，伴随TOPCon浆料占比持续提升，公司盈利能力有望维持在较高水平。 公司积极向产业链上游延伸布局，优化原材料成本。2023H1公司收购江苏连银100%股权，并将其更名为聚有银。聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料。公司拟投资12亿元在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产3000吨电子级银粉。 公司非光伏银浆方面布局加速拓展。公司电子浆料经过3年多的技术沉淀，已形成8大系列、70余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场，多项技术实现了同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需求。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.54/7.41/9.78亿元 ， 同比+42/+34/+32%，EPS分别为3.35/4.48/5.90元，当前PE为22/17/13倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司情况（2023.8.20） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）