- 23 年第 2 季度收益同比增长 35 ％ ； 海外蓬勃发展 ， 即将到来的驱动力

2023年8月18日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 浙江鼎力(603338CH) 第二季度收益同比增长35％；即将到来的驱动因素是海外的繁荣 鼎力在2013年上半年的净利润同比增长45%，达到8.31亿元人民币，接近7月中旬宣布的 40-60%的预期利润增长的低端。也就是说，我们认为这可能是由于投资公允价值的波动（- 6400万元人民币），这是不可操作的。上半年的业绩意味着23年第二季度季度净利润创历史新高，为5.12亿元人民币（同比增长35%）。鼎力已将海外，尤其是美国，确定为其电力，高性能和高利润率的繁荣提升的关键市场，这将成为未来的盈利增长动力。我们相信，明确的战略地位将有助于鼎力与同行区分开来。在2024E盈利增长23%的基础上，我们维持TP为67元，基于23倍2023E市盈率。我们的目标倍数仍远低于31倍的历史平均水平。重 申。购买丁立仍然是我们宇宙中的关键选择之一。 1H23的一系列出色结果。在海外收入同比增长13％（占总收入的63％）的推动下 ，收入在1H23年同比增长5％，达到31亿元人民币。毛利率同比增长6.4个百分点 ，至34.4％，受运费和原材料成本下降以及人民币汇率贬值的推动。净财务收入同比增长147%，至2.16亿元人民币，得益于外汇收益1.55亿元人民币（同比增长 83.45亿元人民币）。 23年第二季度季度利润创历史新高。收入同比增长6%，至 目标价格67.00元 （以前的TP为67.00元人民币） 涨/跌15.7% 现价人民币57.91元中国资本货物 WayneFUNG,CFA (852)39000826 凯瑟琳NG (852)37618725 库存数据 市值上限（百万元人民币）29,319.8 平均3个月t/o（百万元人民币）186.052w高/低（人民币）61.65/34.65 已发行股份总数（mn）506.3 来源：FactSet 股权结构 XU树根45.5% 1.79亿元人民币。2007年第二季度毛利率同比增长5.1个百分点至32.1%。虽然这一利润率水平低于2013年第一季度(37.6%)，但这主要是由于中国市场在第一季度的贡献相对较低(中国毛利率低于海外10个百分点)。净财务 由于人民币贬值，收入同比增长116%，达到2.23亿元人民币。净利润同比增长35% ，达到5.12亿元人民币。营业现金流入同比增长2倍，达到6.11亿元人民币。 德清中鼎股权投资管理 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月1.6%2.9% 3个月21.7%26.3% 11.6% 海外的繁荣提升将是关键的增长动力。繁荣电梯在1H23年贡献了总收入的38%（高于1H22年的28%）。特别是，繁荣电梯的海外收入在1H23年同比增长89%。吊杆提升毛利率同比增长5.6个百分点至25.25%。展望未来，鼎立预计其新的吊杆提升模型将成 为美国的关键驱动力。目前积压约300台（第一批），鼎立预计将在4Q23E交付美国 。鼎立认为，即使考虑到反倾销和反补贴税，毛利率也将高于中国。鼎立公司预计，繁荣提升的海外贡献（1H23年为40%）将推动未来的收入和毛利率。 收益汇总 6个月-2.1%6.0% 来源：FactSet 12个月的价格表现 6,251 7,488 8,620 同比增长(%) 67.1 10.2 14.8 19.8 15.1 净利润（百万元） 884.5 1,257.2 1,471.6 1,814.3 2,136.1 每股收益（报告）（人民币） 同比增长（%） 1.8233.2 2.48 36.3 2.9117.0 3.5823.3 4.2217.7 共识每股收益（人民币） na na 2.96 3.50 4.10 市盈率（x） 31.8 23.3 19.9 16.2 13.7 P/B(x) 4.9 4.2 3.5 3.0 2.5 收率(%) 0.6 0.9 1.0 1.2 1.5 净资产收益率(%) 18.2 19.3 19.2 20.1 20.0 净资产负债率(%) (39.1) (28.4) (36.1) (43.2) (47.5) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 mn)4,9395,445 来源：FactSet 相关报告： 浙江鼎力（603338CH），买入）-2Q23E 季度季度利润创历史新高-2023年7月17日 （链接） 浙江鼎力（603338CH，买入）-23E利润率扩张；2024E销量增长-2023年7月5日 （链接） 中长国期工复程苏机比械季节-近性强- 结构性；配对贸易机会-272023年2月（链接） 中国工程机械-乐观 美国AWP制造商的指导 重申我们对该行业的积极立场 -2023年2月13日（链接） 在短期内将AWP推荐给挖掘机 -2023年1月12日（链接） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：鼎立一季度业绩 (RMBmn) 1Q22 1Q23 同比变化 2Q22 2Q23 同比变化 3Q21 3Q22 同比变化 4Q21 4Q22 同比变化 总收入 1,253 1,302 3.9% 1,691 1,797 6.2% 1,418 1,224 -13.7% 944 1,277 35.3% 销售成本 -887 -812 -8.4% -1,234 -1,220 -1.1% -1,042 -828 -20.6% -623 -806 29.3% 毛利润 366 489 33.7% 457 577 26.1% 376 396 5.3% 320 471 47.0% 其他收入 -2 -8 305.1% -6 -7 14.2% -4 -1 -80.4% -7 -3 -53.3% S&D费用 -36 -42 16.1% -39 -55 40.9% -36 -46 29.2% -23 -36 55.4% 管理费用 -35 -33 -7.7% -29 -43 48.2% -27 -38 38.1% -18 -21 14.4% 研发费用 -39 -40 3.4% -49 -70 43.1% -22 -61 183.9% -72 -53 -27.0% 资产减值 -13 -3 -74.5% -18 -44 142.9% -13 5 n/a 11 -25 n/a EBIT 240 363 51.3% 315 356 13.0% 274 255 -7.1% 210 334 58.7% 净财务收入/（成本） -16 -7 -54.6% 103 223 116.4% -8 74 n/a -59 71 n/a 其他收益/（损失） 5 21 314.8% 26 7 -74.1% 6 19 210.9% 8 13 68.5% 合资企业和联营企业的利润份额 2 9 314.6% 2 23 1042.9% -7 14 n/a -1 2 n/a 税前利润 231 386 66.6% 446 609 36.5% 265 362 36.7% 158 420 165.4% 所得税 -36 -66 85.2% -68 -97 42.8% -42 -60 42.9% -4 -39 967.2% 税后利润 196 319 63.2% 378 512 35.4% 223 302 35.5% 155 381 146.4% MI 0 0 n/a 0 0 n/a 0 0 n/a 0 0 n/a 净利润 196 319 63.2% 378 512 35.4% 223 302 35.5% 155 381 146.4% ppt ppt ppt ppt 毛利率 29.2% 37.6% 8.4 27.0% 32.1% 5.1 26.5% 32.4% 5.8 34.0% 36.9% 2.9 S&D费用比率 2.9% 3.2% 0.3 2.3% 3.1% 0.8 2.5% 3.8% 1.3 2.4% 2.8% 0.4 管理费用比率 2.8% 2.5% -0.3 1.7% 2.4% 0.7 1.9% 3.1% 1.2 2.0% 1.6% -0.3 研发费用比率 3.1% 3.1% 0.0 2.9% 3.9% 1.0 1.5% 5.0% 3.5 7.7% 4.1% -3.5 有效税率 15.4% 17.2% 1.7 15.2% 15.9% 0.7 15.8% 16.5% 0.7 2.3% 9.3% 7.0 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：鼎力主要经营假设 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售量(单位)吊杆升降机 3,954 3,511 3,932 5,309 6,742 剪式升降机 44,112 46,262 53,201 60,117 66,129 垂直升降机 3,610 7,477 8,449 9,294 10,223 总计（升降机） 51,676 57,250 65,583 74,720 83,094 增长率吊杆升降机 182.6% -11.2% 12.0% 35.0% 27.0% 剪式升降机 27.5% 4.9% 15.0% 13.0% 10.0% 垂直升降机 74.4% 107.1% 13.0% 10.0% 10.0% 总计（升降机） 35.8% 10.8% 14.6% 13.9% 11.2% ASP(人民币/单位)吊杆升降机 416,207 414,084 416,000 420,000 423,000 剪式升降机 64,529 71,221 72,500 73,500 73,800 垂直升降机 72,931 64,112 67,000 68,000 68,000 （百万元人民币） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入吊杆升降机 1,646 1,454 1,636 2,230 2,852 剪式升降机 2,847 3,295 3,857 4,419 4,880 垂直升降机 263 479 566 632 695 收入（核心业务） 4,755 5,228 6,059 7,280 8,427 其他业务 184 217 192 208 193 总收入 4,939 5,445 6,251 7,488 8,620 毛利率 吊杆升降机 18.2% 20.6% 25.0% 29.0% 31.5% 剪式升降机 32.5% 32.6% 36.5% 37.0% 37.0% 垂直升降机 38.4% 34.0% 36.5% 37.0% 37.0% 毛利率（核心业务） 27.8% 29.4% 33.4% 34.5% 35.1% 其他业务 67.8% 70.2% 70.0% 70.0% 70.0% 平均毛利率 29.3% 31.0% 34.5% 35.5% 35.9% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：鼎力按产品划分的收入明细图4：鼎力按地区划分的收入明细 （百万元人民币） 10,000 9,000 64% 67% 70% 80% 60% 垂直升降机 70% 50% 50% 60% 40% 40% 剪式升降机 50% 30% 40% 24% 20% 20% 吊杆升降机 30% 15% 15% 20% 10% 10%0% 变化（ 10% 同比） 0% 80% Other 100% 90% 海外 中国 商务叉车 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 45% 28% 18% 10% 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM 图5：鼎立的ASP趋势 RMB 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 0 吊杆升降机 剪式升降机 垂直升降机 100,000 图6：毛利率走势 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 吊杆升降机 剪式升降机 垂直升降