- 23 年第三季度收益同比增长 53% ； 利润率意外增长 ， 净胜

2023年10月30 日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 浙江鼎力（603338CH） 23年第三季度收益同比增长53%；惊人的利润扩张 鼎力23年第三季度净利润同比增长53%，达到4.62亿元人民币，远高于我们的预期。意外来自毛利率同比增长11.5个百分点 目标价格 （上一个TP 上/下 RMB70.00 RMB67.00) 52.1% 至43.8%，受繁荣电梯销售强劲和来自 海外。我们将2023E/24E/25E盈利预测上调15%/8%/4% （高于普遍预期8%/7%/4%），主要是由于利润率较高的假设。我们相信广泛的产品供应，以及明确的战略 海外，包括渗透到美国的一级租赁公司以及向新兴国家的扩张，将有助于鼎力与 同行。在将基准年滚动至2024E年后，我们将TP上调至70元人民币 （基于18倍2024E市盈率，比31倍的历史平均水平低1SD）。 当前价格RMB46.02 中国资本货物 冯维恩，终审法院 (852)39000826 waynefung@cmbi.com.hk 库存数据 以12倍2024E市盈率交易，我们认为风险/回报状况极具吸引力。重申BUY丁力仍然是我们宇宙中的关键人选之一。 23年第三季度的一系列令人印象深刻的结果。收入同比增长34% 23年第三季度16.4亿元人民币，受海外强劲增长推动（占总额的70% 收入，高于上半年的63%）。在23年第三季度的海外收入中，欧洲/美国/其他地区占比35%/35%/30%（此前： 40%/40%/20%）。毛利率同比意外增长11.5个百分点（11.7个百分点季度环比）至43.8%，这是由繁荣电梯的强劲销售和上涨推动的 海外贡献。销售和分销费用率扩大 同比增长2个百分点至5.8%，但主要是由于海外销售额的增长。所有这些都提振了 市值上限（百万元人民币 ）平均3个月t/o（百万元人民币 ） 52w高/低（人民币）已来源发行：股Fa份ct总Se数t（百万） 股权结构 徐树根 德清中鼎股权投资管理 来源：港交所 共享性能 23,299.9 176.0 61.65/42.13 506.3 45.5% 11.6% 23年第三季度息税前利润同比增长121%。鼎力报告净财务费用 绝对相对 1-mth -14.4% -11.1% 6200万元人民币（而2012年第三季度的收入为7400万元人民币），原因是 3个月 -22.4% -15.0% 本季度汇率。23年第三季度净利润同比增长53%，至4.62亿元人民币。 6个月 -9.2% 1.7% 营业现金流入同比增长81%，至6.94亿元人民币。23年9月，净利润同比增长48%，至12.9亿元人民币（占我们全年预期的76%）。 繁荣提升仍然是关键的增长动力。繁荣提升收入激增1.9倍 23年第三季度同比增长至7.3亿元人民币。这是第一次来自繁荣的收入 提升超过剪式提升（23年第三季度为7亿元人民币）。对于动臂提升， 9M23的海外销售比率上升至45%（之前为30%）。鼎力预计2024E年海外销售比例将超过50%。此外， 鉴于海外繁荣带来更高的毛利率(>40%) 与中国市场相比，更高的海外销售额将推动毛未来的利润率。 来源：FactSet 12个月价格表现 来源：FactSet 相关报告： 主要风险:（1）中国AWP市场竞争进一步加剧；（2）浙江鼎力（603338CH），买入）-23年第二季度收益同比增长35%；繁荣 海外需求放缓；（3）人民币汇率大幅反弹。 收益摘要 在海外举起即将到来的司机-182023年8月（链接） 浙江鼎力（603338CH），买入）- 第二季度创纪录的季度利润-17 (YE31Dec)FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 2023年7月（链 接） 收入（百万元） 4,939 5,445 6,267 7,508 8,646浙江鼎力（603338CH，买入）- 23E年利润率扩张；销量增长 同比增长（%） 净利润（百万元） 每股收益（报告）（人民币 67.1 884.5 1.82 10.2 1,257.2 2.48 15.1 1,693.0 3.34 19.8 1,963.1 3.88 15.2 2,229.2 4.40 在2024E-2023年7月5日（链接） ） 同比增长（%） 共识每股收益（人民币）市P/盈B率（（xx） 33.2 na43.8 6.8 36.3 na19.6 3.5 34.716.013.6 3.113.624.23 13.811.910.5 2.72.31.9 ）收率(%)0.41.01.51.71.9 净资产收益率 （净%资产）负债率（%） 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 18.2 (39.1) 19.3 (28.4) 21.721.120.2 (36.5)(44.7)(48.4) 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：鼎力的季度业绩 （百万元人民币） 1Q22 1Q23同比变化 2Q22 2Q23同比变化 3Q22 3Q23同比变化 4Q21 4Q22 ChgYoY 总收入 1,253 1,302 3.9% 1,691 1,797 6.2% 1,224 1,644 34.3% 944 1,277 35.3% 销售成本 -887 -812 -8.4% -1,234 -1,220 -1.1% -828 -923 11.5% -623 -806 29.3% 毛利润 366 489 33.7% 457 577 26.1% 396 720 81.9% 320 471 47.0% 其他收入 -2 -8 305.1% -6 -7 14.2% -1 -6 673.5% -7 -3 -53.3% S&D费用 -36 -42 16.1% -39 -55 40.9% -46 -96 106.6% -23 -36 55.4% 管理费用 -35 -33 -7.7% -29 -43 48.2% -38 -24 -35.9% -18 -21 14.4% 研发费用 -39 -40 3.4% -49 -70 43.1% -61 -38 -37.5% -72 -53 -27.0% 资产减值 -13 -3 -74.5% -18 -44 142.9% 5 6 20.2% 11 -25 n/a 息税前利润 240 363 51.3% 315 356 13.0% 255 562 120.5% 210 334 58.7% 净财务收入/（成本） -16 -7 -54.6% 103 223 116.4% 74 -62 n/a -59 71 n/a 其他收益/（损失） 5 21 314.8% 26 7 -74.1% 19 42 114.3% 8 13 68.5% 合资企业和联营公司的利润份额 2 9 314.6% 2 23 1042.9% 14 6 -56.2% -1 2 n/a 税前利润 231 386 66.6% 446 609 36.5% 362 548 51.1% 158 420 165.4% 所得税 -36 -66 85.2% -68 -97 42.8% -60 -86 43.0% -4 -39 967.2% 税后利润 196 319 63.2% 378 512 35.4% 302 462 52.7% 155 381 146.4% MI 0 0 n/a 0 0 n/a 0 0 n/a 0 0 n/a 净利润 196 319 63.2% 378 512 35.4% 302 462 52.7% 155 381 146.4% ppt ppt ppt ppt 毛利率 29.2% 37.6% 8.4 27.0% 32.1% 5.1 32.4% 43.8% 11.5 34.0% 36.9% 2.9 S&D费用比率 2.9% 3.2% 0.3 2.3% 3.1% 0.8 3.8% 5.8% 2.0 2.4% 2.8% 0.4 行政费用率 2.8% 2.5% -0.3 1.7% 2.4% 0.7 3.1% 1.5% -1.6 2.0% 1.6% -0.3 研发费用率 3.1% 3.1% 0.0 2.9% 3.9% 1.0 5.0% 2.3% -2.7 7.7% 4.1% -3.5 有效税率 15.4% 17.2% 1.7 15.2% 15.9% 0.7 16.5% 15.7% -0.9 2.3% 9.3% 7.0 来源：公司数据，CMBIGM 图2：鼎力关键假设的变化 Old New 变更 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E （百万元人民币）R动e臂ve升n降ue机 1,636 2,230 2,852 1,650 2,250 2,877 0.9% 0.9% 0.9% 剪刀式升降机 3,857 4,419 4,880 3,857 4,419 4,880 0.0% 0.0% 0.0% 垂直升降机 566 632 695 566 632 695 0.0% 0.0% 0.0% 收入（核心业务） 6,059 7,280 8,427 6,074 7,300 8,453 0.2% 0.3% 0.3% 其他业务 192 208 193 193 208 194 0.4% 0.1% 0.5% 总收入 6,251 7,488 8,620 6,267 7,508 8,646 0.2% 0.3% 0.3% 毛利率 ppt 动臂升降机 25.0% 29.0% 31.5% 29.5% 31.0% 32.0% 4.5 2.0 0.5 剪刀式升降机 36.5% 37.0% 37.0% 39.5% 39.5% 38.5% 3.0 2.5 1.5 垂直升降机 36.5% 37.0% 37.0% 37.0% 37.0% 37.0% 0.5 0.0 0.0 毛利率（核心业务） 33.4% 34.5% 35.1% 36.5% 36.7% 36.2% 3.2 2.1 1.0 其他业务 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 0.0 0.0 0.0 混合毛利率 34.5% 35.5% 35.9% 37.6% 37.6% 36.9% 3.1 2.1 1.0 S&D费用比率 -2.9% -2.9% -2.9% -2.9% -2.9% -2.9% 0.0 0.0 0.0 管理费用比率 -2.2% -2.2% -2.1% -2.2% -2.2% -2.1% 0.0 0.0 0.0 研发费用率 -3.5% -3.5% -3.5% -3.5% -3.5% -3.5% 0.0 0.0 0.0 净财务收入 71 54 81 104 61 89 45.5% 11.5% 9.7% 净利润 1,472 1,814 2,136 1,693 1,963 2,229 15.0% 8.2% 4.4% 来源：公司数据，CMBIGM估计 100% 90% 80% 70% 60% 50% 海外 40% China 30% 20% 10% 0% （百万元人民币 ） 10,000 80% Otherbusiness 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 64% 67% 70% 叉车 60% 50% 45% 50% 40% 垂直升降机 40% 30% 剪刀式升降机 20% 15%15% 20% 10% 动臂升降机 0% 变更 （同比） 图3：鼎力按产品划分的收入明细图4：鼎力按地区划分的收入明细 4,000 28% 24% 3,000 18% 2,000 10% 10% 1,0000 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM 图5：鼎力的ASP趋势图6：毛利率走势 140 39x 140 120 120 6.0x 100 25x 100 80 80 4.0x 60