央行二季度货币政策报告7大信号：重心起变化

宏观点评 重心起变化—央行二季度货币政策报告7大信号 证券研究报告|宏观经济研究 2023年08月17日 事件：8月17日，央行发布《2023年第2季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。作者 核心结论：本次报告总基调基本延续了7.24政治局会议、8.1央行下半年工作会议等近期会议的说 法，包括“国内经济运行面临需求不足等挑战；稳健的货币政策要精准有力；综合运用多种货币政策工具”，对海外通胀扔担心等。同时，也有不少新变化、尤其是更关注人民币汇率（新增“坚决 防范汇率超调风险），其他包括对全球经济形势转为偏乐观，重提“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，新增“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作；保交楼贷款支持计划至2024年5月末”，删除“搞好跨周期调节”和“三个兼顾”等。继续提示：政策组合拳有望陆续出台，也到了需要加快落地的关口，短期紧盯“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署，其中：核心一二线城市有望很快松地产，8.15降息后很可能会降LPR、降存量房贷利率、降准。 信号1：央行对全球经济形势转为偏乐观，认为“全球主要经济体延续恢复势头”；对国内经济仍然担心，延续强调“国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战”。对全球，央行认为“全球主要经济体延续恢复势头”较一季度的“全球主要经济体增长放缓”明显更为乐观；海外风险方面，央行继续提示通胀韧性、全球金融稳定风险、经济前景和货币政策 不确定性。对于国内，央行认为“我国经济有望继续向常态化运行轨道回归”，但同时继续强调“当前外部环境复杂严峻，国内经济运行也面临新的困难挑战”，海外包括“地缘博弈持续紧张，世界经济逆全球化风险上升；发达经济体本轮加息对全球经济金融的累积效应还将持续显现”，国内包括“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”等。 信号2：央行对海外通胀仍然担忧，认为当前海外通胀在高基数下继续回落，但“劳动力市场依然偏强，通胀回落至疫情前水平仍需时日”；央行认为我国物价短期转负主要是“需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象、而非通缩”，往后看“8月开始CPI有望逐步回升，PPI已于7月触底反弹、未来降幅还将趋于收敛”。我们继续提示：CPI、PPI可能均已见底，后续有望逐步回升或降幅收窄，但年内绝对值大概率偏低；换言之，短期低物价环境应会持续。 >对于全球通胀：央行表示“美欧通胀在高基数下继续回落”，但“通胀回落至疫情前水平仍需时日”，尤其是“美欧劳动力市场依然偏强，失业率处于历史低位，工资增速较快”、将使得“未来通胀回落过程可能还会较为曲折”。事实上，当前欧元区核心通胀也确实显示出较强粘性。 >对于我国通胀：央行认为“物价有望触底回升”，7月物价转负主要是“需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象”，继续强调“当前我国没有出现通缩，宏观经济稳步恢复，广义货币保持较快增长，与典型通缩存在明显差异”。往后看，央行预计“8月开始CPI有望逐步回升，全年呈U型走势；PPI同比已于7月触底反弹，未来降幅还将趋于收敛”。中长期看，央行表示“我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础”。 信号3：货币政策基调基本延续7.24中央政治局会议、8.1央行下半年工作会议、Q1货币政策报告等的定调，表示“稳健的货币政策要精准有力；综合运用多种货币政策工具；货币信贷总量适度、节奏平稳；结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退”等。同时，也有一些新变化、尤其是更关注汇率，包括重提“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，新增“坚决防范汇率超调风险”、“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，删除了“搞好跨周期调节”、“三个兼顾”（兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡）等。继续提示：当前经济下行压力仍大，一系列政策组合拳正陆续出台，货币宽松还是大方向，8.15降息后很可能会降LPR、降存量房贷利率、降准。其一，整体定调基本延续此前8.1央行下半年工作会议、7.24中央政治局 会议，表示“稳健的货币政策要精准有力”，同时重提了“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，删除了“搞好跨周期调节”；其二，货币政策工具上，要“综合运用多种货币政策工具”，货币信贷“总量适度、节奏平稳”，结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”；其三，突出强调了要“坚决防范汇率超调风险”，必要时“对市场顺周期、单边行为进行纠偏”，主要原因还是中美经济、政策周期错位背景下人民币汇率持续承压；其四，防风险部分新增了“统筹 协调金融支持地方债务风险化解工作”，应是前期“一揽子化债政策的延续”，具体部署仍需观察。信号4：对房地产表述有一些新变化，尤其是对地产融资方面，继续提示：稳增长离不开稳地产，预计核心一二线城市有望很快松地产，包括放松限购限贷、下调首付比等。与7.24政治局会议一样，删除了“房住不炒”，新增要“保持房地产融资平稳有序”、“加大对住房租赁、城中村改造、 保障性住房建设等金融支持力度”，并新增要求“保交楼贷款支持计划至2024年5月末”。此外，“因城施策用好政策工具箱，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作”等仍延续Q1报告定调。信号5：二季度贷款加权平均利率再度回落，居民房贷利率续创新低。《报告》指出：6月新发放 贷款加权平均利率4.19%，较一季度回落0.15个百分点、再度转为回落，其中：企业贷款加权利率 为3.95%、与一季度持平；居民个人住房贷款利率为4.11%，较一季度回落0.03个百分点、续创新低。往后看，伴随降息落地，居民、企业融资成本有望进一步下行。 信号6：针对我国商业银行净息差和资产利润率下降，专栏分析认为“商业银行盈利状况会随着经济周期波动，对此应理性看待，不必过度解读”。近年来，我国商业银行资产规模和利润总量逐步扩大，但净息差和资产利润率处下降趋势，央行指出主要与“利率市场化改革深入推进，信贷市场 竞争加剧，尤其新冠肺炎疫情以来，贷款利率下降较多，银行盈利能力有所下降”有关。但商业银行利润对于补充资本、化解风险具有重要意义，后续“允许银行通过合理方式维持自身稳健经营”。 信号7：专栏指出“人民币汇率不会单边走贬”，央行、外汇局“坚决防范汇率超调风险”，并“有信心、有条件、有能力维护外汇市场平稳运行”。央行表示“人民币汇率受内外部多种因素影响、但长期根本上取决于经济基本面”，当前“美联储加息接近尾声，美元大幅走升的动能有限”、“我 国经济长期向好的基本面没有变”，因此“人民币汇率都不会单边走贬，而是会保持双向波动”。同时，人民银行、外汇局“积累了丰富的经验，也具有充足的工具储备，有信心、有条件、有能力 维护外汇市场平稳运行”，后续也将“对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”。风险提示：经济修复情况、政策力度、外部环境等超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《这次不一样—央行再降息的5点理解》2023-08- 15 2、《社融再度超预期回落，怎么看、怎么办？》2023- 08-11 3、《5%能实现吗？—7月经济“弱现实”的5点理解 2023-08-15 4、《短期紧盯三大政策方向》2023-08-06 5、《下调存量房贷利率，影响几何？》2023-08-02 6、《底部确认—兼评7月物价的三大变化》2023-08- 09 图表1：贷款利率再度回落，个人住房贷款利率续创新低 金融机构人民币贷款加权平均利率 %金融机构人民币贷款加权平均利率:企业贷款 9金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款 8 7 6 5 4 09-06 10-01 10-08 11-03 11-10 12-05 12-12 13-07 14-02 14-09 15-04 15-11 16-06 17-01 17-08 18-03 18-10 19-05 19-12 20-07 21-02 21-09 22-04 22-11 23-06 3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com