宏观点评：央行二季度货币政策报告的7大信号

` 请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2021年08月10日 宏观点评 央行二季度货币政策报告的7大信号 事件：本周一（2021年8月9日），我国央行发布《2021年第2季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），《报告》梳理了2021年第二季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了2021年三季度中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时，《报告》撰写了5个专栏，分别为：专栏1《正确认识货币与通胀的关系》；专栏2《货币政策预期管理取得明显成效》；专栏3《货币政策支持区域协调发展》；专栏4《实际贷款利率稳中有降》；专栏5《人民币汇率双向波动成为常态》。 核心观点：本次报告的定调，总体延续730政治局会议、730央行下半年工作会议的提法，而相比Q1报告的变化，基本就是730政治局会议相比430政治局会议的变化，包括：突显内外压力、对经济的担心变大，强调跨周期调节、统筹今明两年，下半年货币政策应是稳中偏松、再降准甚至降息可期，防风险、严监管仍是大方向等等；同时，也有不少增量信息，包括：关注6个强化（自主性、稳物价、区域信贷平衡、碳减排工具落地、进一步降贷款利率、推动融合发展）；新增“加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定性因素的监测分析，进一步提高操作的前瞻性、灵活性和有效性”；新增“坚持央行和财政两个‘钱袋子’定位”；“引导市场利率围绕政策利率为中枢波动”改为“引导市场利率围绕政策利率上下波动”；补充解释7月降准，地方债加快发行也是一个因素。 信号1：央行认为全球经济复苏且分化，更加关注疫情、通胀、发达经济体货币政策转向带来的外溢效应；央行认为我国经济延续稳定恢复、稳中向好，但删掉了“稳中加固”，展望未来，央行对疫情和外部环境的担忧增加，新增“既要坚定信心、又要正视困难”，并突出经济增长可持续性面临挑战、大宗涨价给中小微企业带来困难、不良资产、影子银行、经济潜在增速下行等问题。 信号2：央行认为通胀压力总体可控，不存在长期通胀或通缩的基础，预计CPI平稳，PPI阶段性走高后趋于回落，并设专栏讨论货币与通胀的关系；我们继续提示，警惕下半年PPI同比维持高位甚至二次探高，并关注后续影响通胀的三重因素，即：猪价、保供稳价与碳中和政策平衡、长期通胀中枢可能抬升。 信号3：央行延续“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”的总基调，关注3个不变（管好总闸门、结构性支持、严控房地产）和6个强化（自主性、稳物价、区域信贷平衡、碳减排工具落地、降贷款利率、推动融合发展）。总体看，我们认为下半年货币政策应是稳中偏松，再降准甚至降息可期，其中：降准的概率大于降息，结构性降息或定向降息的概率大于全面降息，重点关注可能的LPR降息，以及碳减排定向支持工具的落地（再贷款、直达还是GMLF）。 信号4：央行设专栏全面介绍了货币政策预期管理机制，并将“引导市场利率围绕政策利率为中枢波动”改为“引导市场利率围绕政策利率上下波动”，补充解释降准是考虑到地方债加快发行等因素；我们认为，后续央行将继续配合地方发债节奏，调节流动性投放，进而保持流动性整体平稳。 信号5：央行延续“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义GDP增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”的提法，并强化保持物价基本稳定的要求；我们认为，尽管下半年货币政策稳中偏松，名义GDP受通胀拉动也可能超此前预期，但鉴于央行仍要稳住物价，M2和社融增速难大幅走高，继续维持低于去年1-2个百分点的中性假设，下半年节奏上可能先降后升。 信号6：央行延续提出“守住不发生系统性金融风险的底线”，更加重视重点领域风险，加强监管协调，并强化地方党政风险处置的属地责任，新增“推动做好重点省份高风险机构数量压降工作”。我们认为，央行对风险防范和处置的要求进一步趋严，继续提示2021年是监管大年，防风险、严监管仍是大方向，重点关注房地产调控、地方隐性债务化解（城投）、问题企业处置等等。 信号7：央行延续指出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，新增“未来人民币汇率双向波动将是常态”；我们认为年内人民币可能小贬。 风险提示：政策力度不及预期；疫情超预期演化；中美冲突超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 何宁 执业证书编号：S0680520070002 邮箱：hening@gszq.com 相关研究 1、《后续通胀关注三大变量，PPI会再创新高吗？—兼评7月物价》2021-08-09 2、《重要的转折—逐句解读7.30政治局会议》2021-07-30 3、《客观看待信贷社融超预期，下半年节奏有三大扰动》2021-07-10 4、《存款利率报价方式调整，是变相“降息”？》2021-06-21 5、《央行一季度货币政策报告的7大信号》2021-05-12 2021年08月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 信号1：央行认为全球经济复苏且分化，更加关注疫情、通胀、发达经济体货币政策转向带来的外溢效应等问题；央行认为我国经济延续稳定恢复、稳中向好，但删掉“稳中加固”，展望未来，对疫情和外部环境的担忧增加，新增“既要坚定信心、又要正视困难”，并突出经济增长可持续性面临挑战、大宗涨价给中小微企业带来困难、不良资产、影子银行、经济潜在增速下行等问题 ........................................................................................................................................................ 3 信号2：央行认为我国通胀压力总体可控，不存在长期通胀或通缩的基础，预计CPI平稳，PPI阶段性走高后趋于回落，多重因素影响下长期物价维持稳定；我们继续提示，警惕下半年PPI同比维持高位甚至二次探高，CPI将较为稳定，并关注后续影响通胀的三重因素 .................................................................................................................................... 4 信号3：央行延续“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”的总基调，关注3个不变（管好货币总闸门、结构性支持、房地产）和6个强化（自主性、稳物价、区域信贷平衡、碳减排工具落地、降贷款利率、推动融合发展）。总体看，我们认为下半年货币政策应是稳中偏松，再降准甚至降息可期 ............................................................................................ 6 信号4：设专栏全面介绍了货币政策预期管理机制，并指出引导市场利率围绕政策利率上下波动，补充解释降准是考虑到地方债加快发行等因素；我们认为后续央行将继续配合发债节奏，调节流动性投放，使流动性整体维持平稳。 ............ 7 信号5：央行延续“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义GDP增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”的提法，并强化保持物价基本稳定的要求；我们认为尽管下半年货币政策稳中偏松，名义GDP受通胀拉动可能超此前预期，但鉴于央行仍要稳住物价，M2和社融增速难大幅走高，维持低于去年1-2个百分点的判断，下半年节奏上可能先降后升 ....... 8 信号6：央行延续提出“守住不发生系统性金融风险的底线”，更加重视重点领域风险，加强监管协调，并强化地方党政风险处置的属地责任；我们认为本次报告对风险防范和处置要求进一步趋严，2021年防风险，严监管仍是大方向 ........... 8 信号7：央行延续指出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并强调“未来人民币汇率双向波动将是常态”；我们认为后续人民币可能小幅贬值，但空间有限 ............................................................................................................. 9 风险提示 ............................................................................................................................................................... 9 图表目录 图表1：疫情反复可能迟滞世界经济复苏进程 .......................................................................................................... 3 图表2：全球通胀明显升温 ..................................................................................................................................... 4 图表3：主要发达经济体继续维持宽松货币政策立场，但以美联储为首的货币政策转向预期在升温 .............................. 4 图表4：CPI同比、PPI同比预测 ............................................................................................................................. 5 图表5：贷款利率稳中有降 ..................................................................................................................................... 7 图表6：央行将引导市场利率围绕政策利率上下波动 ................................................................................................ 8 图表7：二季度人民币兑美元总体双向波动 .............................................................................................................. 9 2021年08月10日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 本周一（2021年08月09日），我国央行发布《2021年第2季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），《报告》梳理了2021年第二季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了2021年三季度中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时，《报告》撰写了5个专栏，分别为：专栏1《正确认识货币与通胀的关系》；专栏2《货币政策预期管理取得明显成效》；专栏3《货币政策支持区域协调发展》；专栏4《实际贷款利率稳中有降》