策略周报：A股估值全景变化（数据截至10月11日）

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年10月14日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至10月11日） 上证指数主要数据 全A总市值（亿） 890，385.73 全A流通市值(亿) 734，004.36 上证指数最新PE 12.76 上证指数一 年前PE 11.48 沪深300指 数最新PE 12.40 沪深300指 数一年前PE 11.12 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证书号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：上周中信一级行业中仅综合金融板块上涨，消费者服务和传媒板块跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，全部A股下跌3.46%，跌幅最小，全部A股（非金融）下跌4.4%，跌幅最大。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，金融风格下跌0.43%，跌幅最小，消费风格下跌6.1%，跌幅最大。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从9月30日的2.73下行至10月11日的2.71倍，低于自创业板成立以来的平均值3.7倍。PB估值溢价水平从9月30日的2.69倍下行至10月11日的2.67倍，低于自创业板成立以来的平均值2.78倍。 板块估值所处区间：PE角度看：中证1000、800工业、800医卫和中证公用成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，综合金融板块上行一个估值区间，电力及公用事业、钢铁、电新、医药、食品饮料、房地产、传媒和综合板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中已经没有PE估值水平明显较低的板块，综合金融板块处于极度高估区间。PB角度看：中证100、800可选、中证消费、800医卫和中证新兴成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，有色金属、基础化工、建筑、轻工制造、机械、商贸零售、消费者服务、纺织服装、医药、农林牧渔和传媒板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中基础化工、建筑、建材、轻工制造、商贸零售、消费者服务、纺织服装、医药和农牧板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由9月30日的2.28上行至10月11日的2.427，市场风险偏好下行，当前溢价水平仍处于均值2倍标准差2.8之上，市场风险偏好走弱。 -1- 中信一级行业一周表现 是节后首周，市场在周二受假期港股及中概表现刺激创出新高，但日内便出现回落，随后三个交易日兑现压力持续提升，大盘单周最大振幅接近500点，周五一 度跌破3200点整数位。市场风险偏好在后半周迅速下行，高位的成长风格在后三个交易日出现了集中回撤。板块上本周也是毫无亮点，市场在后半周开始流入红利方向避险。资金方面，截至周五，南向资金本周净流入109亿元。海外方面，美国三大指数均小幅上行，逼近前期高点。欧洲三大指数有所分化，德国DAX指数及法国CAC40指数小幅收涨，英国富时100指数下跌-0.52%。亚太市场方面，日、韩、台指数反弹修复，在主要海外宽基中领涨，香港市场跌幅较大，恒生指数跌超6%。上周中信一级行业中仅综合金融板块上涨，消费者服务和传媒板块跌幅最大。 -2- 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，全部A股下跌3.46%，跌幅最小，全部A股（非金融）下跌4.4%，跌幅最大。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由9月30日的15.36x下行至10月11日的14.83x，剔除银行石油石化的PE估值从21.41x下行至20.53x，创业板PE估值从35x下行至33.49x；从PB角度看，全部A股PB估值由9月30日的1.475x下行至10月11日的1.422x，剔除银行石油石化PB从2.047下行至1.956x，创业板PB估值从3.265x下行至3.127x。 图2各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -3- 数据来源：Wind、南京证券研究所 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，金融风格下跌0.43%，跌幅最小，消费风格下跌6.1%，跌幅最大。具体来看，PE估值方面，金融板块由9月30日的8.21x下行至10月11日的8.17x，周期板块从17.12x下行至16.28x，消费板块从22.61x下行至21.23x，成长板块由31.41x下行至30.49x，稳定板块由14.51x下行至14.00x；PB估值方面，金融板块由9月30日的0.713x下行至10月11日的0.709，周期板块由1.746x下行至1.658x，消费板块由2.964x下行至2.778x，成长板块由2.770x下行至2.692x，稳定板块从1.281x下行至1.236x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -4- 数据来源：Wind、南京证券研究所 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从9月30日的2.73下行至10月11日的2.71倍，低于自创业板成立以来的平均值3.7倍。PB估值溢价水平从9月30日的2.69倍下 行至10月11日的2.67倍，低于自创业板成立以来的平均值2.78倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 板块估值所处区间 板块 最新PE 估值所 估值所处区间 对不同板块2010年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是10月11日板块PE估值所处位置，其中中证1000、800工业、800医卫和中证公用成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，综合金融板块上行一个估值区间，电力及公用事业、钢铁、电新、医药、食品饮料、房地产、传媒和综合板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中已经没有PE估值水平明显较低的板块，综合金融板块处于极度高估区间。 处分位 全部A股 14.83 50.43% 正常偏高 全部A股(非金融) 19.89 43.61% 正常偏低 全部A股(非银行石油石化) 20.53 45.74% 正常偏低 创业板 33.49 16.19% 低估 沪深300成份 12.34 63.64% 正常偏高 中证100成份 14.62 98.15% 极度高估 中证200成份 14.14 44.89% 正常偏低 中证500成份 19.92 31.96% 正常偏低 中证700成份 15.88 36.65% 正常偏低 中证800成份 13.21 58.24% 正常偏高 中证1000成份 23.01 15.48% 低估 800能源成份 11.25 33.10% 正常偏低 800材料成份 17.08 34.94% 正常偏低 800工业成份 16.27 49.43% 正常偏低 800可选成份 17.95 44.32% 正常偏低 中证消费成份 22.09 21.31% 正常偏低 800医卫成份 25.96 14.20% 低估 中证信息成份 38.50 46.31% 正常偏低 中证电信成份 19.59 15.77% 低估 中证公用成份 17.20 41.62% 正常偏低 中证新兴成份 24.22 58.66% 正常偏高 上证工业类指数成份 19.21 50.71% 正常偏高 上证商业类指数成份 10.47 13.78% 低估 上证房地产指数成份 7.62 38.78% 正常偏低 上证公用事业股指数成份 14.07 39.91% 正常偏低 上证380成份 13.98 16.76% 低估 上证50指数成份 11.05 78.84% 正常偏高 CS石油石化 11.29 22.30% 正常偏低 CS煤炭 12.11 60.94% 正常偏高 CS有色金属 17.58 12.36% 低估 CS电力及公用事业 17.14 19.18% 低估 CS钢铁 16.31 47.16% 正常偏低 CS基础化工 21.50 28.84% 正常偏低 CS建筑 7.71 10.80% 低估 CS建材 16.91 55.26% 正常偏高 CS轻工制造 18.47 5.11% 低估 CS机械 24.07 21.73% 正常偏低 CS电力设备及新能源 24.79 18.18% 低估 CS国防军工 50.03 28.98% 正常偏低 CS汽车 22.57 71.02% 正常偏高 CS商贸零售 19.37 42.05% 正常偏低 CS消费者服务 26.03 6.53% 低估 CS家电 15.41 35.23% 正常偏低 CS纺织服装 18.15 27.27% 正常偏低 CS医药 26.67 14.91% 低估 CS食品饮料 21.72 17.90% 低估 -5- -6- CS农林牧渔 19.89 5.82% 低估 CS银行 6.00 45.03% 正常偏低 CS非银行金融 20.18 69.74% 正常偏高 CS房地产 21.68 94.03% 高估 CS综合金融 27.99 97.87% 极度高估 CS交通运输 14.73 43.04% 正常偏低 CS电子 40.48 45.74% 正常偏低 CS通信 19.68 17.33% 低估 CS计算机 42.89 32.67% 正常偏低 CS传媒 21.49 16.19% 低估 CS综合 38.74 79.26% 正常偏高 表格1各板块PE估值情况表 数据来源：Wind、南京证券研究所 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.42 7.39% 低估 全部A股(非金融) 1.96 16.76% 低估 全部A股(非银行石油石 化) 1.94 9.94% 低估 创业板 3.13 18.47% 低估 沪深300成份 1.25 17.47% 低估 中证100成份 1.59 77.13% 正常偏高 中证200成份 1.44 15.63% 低估 中证500成份 1.61 11.08% 低估 中证700成份 1.50 12.78% 低估 中证800成份 1.31 13.64% 低估 中证1000成份 1.84 5.54% 低估 800能源成份 1.39 72.59% 正常偏高 800材料成份 1.60 23.15% 正常偏低 800工业成份 1.58 27.27% 正常偏低 800可选成份 2.47 43.32% 正常偏低 中证消费成份 4.85 44.03% 正常偏低 800医卫成份 3.03 4.97% 极度低估 中证信息成份 3.51 30.82% 正常偏低 中证电信成份 1.85 39.77% 正常偏低 中证公用成份 1.68 61.79% 正常偏高 中证新兴成份 2.72 49.43% 正常偏低 上证工业类指数成份 2.07 43.04% 正常偏低 上证商业类指数成份 0.89 5.26% 低估 上证房地产指数成份 0.64 6.25% 低估 上证公用事业股指数成份 1.16 26.56% 正常偏低 对各板块2010年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为10月11日各板块PB估值所处位置，其中中证100、800可选、中证消费、800医卫和中证新兴成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，有色金属、基础化工、建筑、轻工制造、机械、商贸零售、消费者服务、纺