公司事件点评报告：出口表现优异，激励提振发展信心

证 券研 究2023年08月17日 呈 报出口表现优异，激励提振发展信心 —安杰思（688581.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-16 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 102 59 58 13 96-134.26 103.0 市场表现 (%)安杰思沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 安杰思股份发布2023年半年报业绩公告：2023年H1，公司实现营业收入20555.89万元，较上年同期增长30.70%；实现归属于母公司净利润7880.17万元，同比增长44.16%；扣非后归母净利增长33.22%，实现基本每股收益1.72元/股。 投资要点 ▌出口表现优异，继续拓展新市场 2023年上半年，境内市场销售收入10238.65万元，较去年同比增长21.10%；境外市场销售收入10169.83万元，同比增长42.42%。增量部分，境外市场增量已超过境外市场。境外市场目前以发达国家为主，其中北美洲市场销售收入3,057.26万元，同比增长36.19%，欧洲市场销售收入 4,946.12万元，同比增长36.96%，境外其他市场销售收入 2,166.44万元，同比增长68.68%。在稳固北美欧洲市场同时，公司还将拓展南美及亚太等新兴市场。 ▌2季度国内市场恢复，技术和政策双推动 从境内增长数据来看，一季度境内市场销售收入同比下降8.33%，随着二季度门诊诊疗逐渐恢复，手术数量迅速提升，销售收入同比增长49.35%。报告期内，公司新增产品进院数量超过200家。国内消化道诊疗市场规模将继续保持快速增长，随着癌症的早诊早治成为消化道诊疗趋势，公司通过核心产品可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统、ERCP手术器械在早癌治疗领域、胆胰疾病治疗领域、消化道止血领域可实现快速的进口替代。 ▌推出激励计划，提振发展信心 公司推出2023年限制性股票激励计划（草案），按照业绩考核要求，2023-2025年收入端增长提出约30%的复合增速，净利润端增长提出约25.88%的复合增速。本轮激励包括总经理等高管以及中层管理人员及核心技术骨干参与，激励的实施彰显对未来发展的信心。 ▌盈利预测 我们预测公司2023E-2025E年收入分别为4.91、6.43、8.48 亿元，归母净利润为1.93、2.56、3.32亿元，EPS分别为 3.31、4.39、5.68元，当前股价对应PE分别为30.8、 23.3、18.0倍，看好公司在内镜诊疗赛道中的技术竞争力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 医保控费风险、销售渠道拓展不及预期、在研项目推进不及预期、海外市场拓展不及预期、股权激励计划实施不及预期等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 371 491 643 848 增长率（%） 21.5% 32.4% 30.9% 31.9% 归母净利润（百万元） 145 193 256 332 增长率（%） 38.3% 33.3% 32.6% 29.5% 摊薄每股收益（元） 3.34 3.31 4.39 5.68 ROE（%） 38.0% 36.7% 35.6% 34.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 371 491 643 848 现金及现金等价物 213 348 538 782 营业成本 118 151 199 273 应收款 18 23 31 40 营业税金及附加 4 2 3 3 存货 39 50 66 90 销售费用 34 42 53 69 其他流动资产 62 65 68 71 管理费用 32 44 56 71 流动资产合计 332 486 702 984 财务费用 -13 -3 -5 -8 非流动资产: 研发费用 31 42 55 72 金融类资产 55 55 55 55 费用合计 85 125 158 204 固定资产 43 84 96 96 资产减值损失 -1 -3 -3 -3 在建工程 73 29 12 5 公允价值变动 0 1 1 1 无形资产 20 19 18 17 投资收益 -7 1 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 164 213 283 367 其他非流动资产 6 6 6 6 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 141 138 131 124 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 473 623 833 1,108 利润总额 166 215 285 369 流动负债: 所得税费用 21 21 28 37 短期借款 0 0 0 0 净利润 145 193 256 332 应付账款、票据 40 52 68 94 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 44 44 44 44 归母净利润 145 193 256 332 流动负债合计 91 96 112 138 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 21.5% 32.4% 30.9% 31.9% 归母净利润增长率 38.3% 33.3% 32.6% 29.5% 盈利能力毛利率 68.1% 69.3% 69.0% 67.7% 四项费用/营收 22.8% 25.4% 24.6% 24.1% 净利率 39.1% 39.3% 39.8% 39.1% ROE 38.0% 36.7% 35.6% 34.2% 偿债能力资产负债率 19.4% 15.5% 13.6% 12.5% 净利润 145 193 256 332 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 折旧摊销 5 4 7 7 应收账款周转率 21.0 21.0 21.0 21.0 公允价值变动 0 1 1 1 存货周转率 3.1 3.1 3.1 3.1 营运资金变动 7 -15 -9 -13 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 156 183 254 327 EPS 3.34 3.31 4.39 5.68 投资活动现金净流量 -121 3 6 6 P/E 30.5 30.8 23.3 18.0 筹资活动现金净流量 99 -48 -64 -82 P/S 11.9 12.1 9.3 7.0 现金流量净额 135 138 196 251 P/B 11.6 11.3 8.3 6.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 1 1 1 1 非流动负债合计 1 1 1 1 负债合计 92 96 113 139 所有者权益股本 43 58 58 58 股东权益 382 527 719 969 负债和所有者权益 473 623 833 1,108 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。