一体化布局优势明显，海外布局、新技术增强穿越周期的成长能力

公司研 究电力设备电池 报 2023-08-16 公司点评报告 买入/维持天赐材料(002709) 告一体化布局优势明显，海外布局、新技术增强穿越周期的成长 能力 走势比较 22/8/16 22/10/16 22/12/16 23/2/16 23/4/16 23/6/16 太1% 平(7%) 洋(16%) 证(24%) 券(33%) 股(41%) 份天赐材料沪深300 有 限股票数据 公总股本/流通(百万股)1,925/1,384司总市值/流通(百万元)69,139/49,696证12个月最高/最低(元)57.78/33.62券相关研究报告： 研天赐材料（002709）《【太平洋新能究源】天赐材料2022年年报点评报报告：一体化布局穿越周期，新技术、告新产品引领长期成长》-- 2023/04/11 天赐材料（002709）《天赐材料2022年三季报点评报告——盈利能力保持强劲，新技术及新业务打开长期成长空间》--2022/11/01 天赐材料（002709）《一体化深度布局成效显著，新技术及新业务强化长期盈利能力》--2022/08/29 证券分析师：刘强 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 研究助理：谭甘露 事件：2023年H1公司实现营收79.9亿元，同比-22.93%，实现归母净利润12.9亿元，同比-55.67%。2023年Q2实现营收36.7亿元， 同比-29.6%，环比-14.9%。实现归母净利润5.94亿元，同比-57.9%，环比-14.6%。 一体化布局优势明显，市占率及盈利水平持续领先。我们估计 2023年H1公司电解液销量为16-17万吨，二季度单吨盈利在6500元 左右；磷酸铁上半年销量为2万吨+，上半年亏损，三季度有望实现盈亏平衡。目前公司六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。随着三季度下游需求恢复以及开工率提升，盈利水平有望率先见底回升。 海外布局及新技术持续推进，新业务增强盈利能力。海外布局方 面，公司德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。新技术方面，重点推进含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品及解决方案，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入使用，随着4C快充、4680大圆柱电池的快速上量，预计LiFSI的添加比例及使用量将实现稳步、快速提升。 投资建议：考虑电解液价格变动，我们下调盈利预测，预计 2023/2024/2025年公司营业收入分别为268.90/389.34/465.50亿元,同比增长20.49%/44.79%/19.56%；归母净利润分别35.40/48.78/67.78亿元(原预测：50.79/65.78/82.22亿元)，同比增长-38.06%/37.80%/38.95%。对应EPS分别为1.84/2.53/3.52元。当前股价对应PE为23/17/12。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术进展不及 预期 一体化布局优势明显，海外布局、新技术增强穿越周期的成长 能力 2 公司点评报告P E-MAIL：tangl@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122100017 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 22317 26890 38934 46550 增长率（%） 101.22% 20.49% 44.79% 19.56% 归母净利润 5714 3540 4878 6778 增长率（%） 158.77% -38.06% 37.80% 38.95% EPS（元/股） 2.99 1.84 2.53 3.52 市盈率（P/E） 14.67 23.30 16.91 12.17 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 一体化布局优势明显，海外布局、新技术增强穿越周期的成长能 力 3 公司点评报告P 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4664 5795 5926 10440 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 4634 4979 8912 7715 存货 2374 2802 4754 4173 预付账款 343 508 747 868 其他流动资产 3165 3685 5046 5897 流动资产合计 15179 17769 25386 29093 长期股权投资 190 349 509 668 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 4381 5833 7063 8071 无形资产 824 1116 1408 1701 商誉 14 29 43 57 递延所得税资产 132 132 132 132 其他非流动资产 4810 6411 8012 9613 资产总计 25531 31639 42553 49336 短期借款 798 1151 1504 1857 应付票据及应付账款 4721 5787 9667 8272 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 209 310 456 530 应交税费 608 732 1060 1267 其他流动负债 2193 3036 4255 4868 流动负债合计 8528 11016 16942 16794 长期借款 776 776 776 776 应付债券 3189 3189 3189 3189 递延所得税负债 79 79 79 79 其他非流动负债 121 121 121 121 负债合计 12693 15181 21107 20959 归属于母公司的所有者权益 12546 16086 20963 27741 少数股东权益 292 372 483 636 股东权益 12838 16458 21446 28378 负债及股东权益 25531 31639 42553 49336 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 22317 26890 38934 46550 %同比增速 101% 20% 45% 20% 营业成本 13843 20525 30188 35042 毛利 8474 6365 8746 11508 ％营业收入 38% 24% 22% 25% 税金及附加 158 190 275 329 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 销售费用 109 131 189 226 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 管理费用 547 660 955 1142 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 研发费用 894 1077 1560 1865 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 财务费用 21 49 66 84 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产减值损失 -40 -212 -162 -112 信用减值损失 -48 -50 -50 -50 其他收益 71 86 124 149 投资收益 140 168 243 291 净敞口套期收益 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 资产处置收益 5 6 9 11 营业利润 6872 4257 5865 8150 ％营业收入 31% 16% 15% 18% 营业外收支 0 0 0 0 利润总额 6872 4257 5865 8150 ％营业收入 31% 16% 15% 18% 所得税费用 1027 636 877 1219 净利润 5844 3620 4988 6931 ％营业收入 26% 13% 13% 15% 归属于母公司的净利润 5714 3540 4878 6778 %同比增速 159% -38% 38% 39% 少数股东损益 130 80 111 154 EPS（元/股） 2.99 1.84 2.53 3.52 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 4164 5009 3949 8300 投资 -1474 -160 -160 -160 资本性支出 -3637 -4191 -4189 -4187 其他 5 168 243 291 投资活动现金流净额 -5107 -4183 -4105 -4055 债权融资 4286 353 353 353 股权融资 108 0 0 0 支付股利及利息 -515 -49 -66 -84 其他 -428 0 0 0 筹资活动现金流净额 3451 304 287 269 现金净流量 2519 1131 132 4513 现金流量表（百万元） 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 2.99 1.84 2.53 3.52 BVPS 6.51 8.35 10.88 14.40 PE 14.67 23.30 16.91 12.17 PEG 0.09 — 0.45 0.31 PB 6.74 5.13 3.93 2.97 EV/EBITDA 11.65 15.56 11.76 8.29 ROE 46% 22% 23% 24% ROIC 32% 17% 19% 20% 资料来源：WIND，太平洋证券 一体化布局优势明显，海外布局、新技术增强穿越周期的成长能 力 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许