一体化布局穿越周期，新技术、新产品引领长期成长

公司研究 报电力设备电池 2023-04-11 公司点评报告 买入/维持天赐材料(002709) 昨收盘：42.72 告一体化布局穿越周期，新技术、新产品引领长期成长 走势比较 57% 41% 太26% 平10% 22/4/11 22/6/11 22/8/11 22/10/11 22/12/11 23/2/11 洋(6%) 证(22%) 券天赐材料沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)1,927/1,381限总市值/流通(百万元)82,307/59,016公12个月最高/最低(元)86.20/37.48司相关研究报告： 证天赐材料（002709）《天赐材料2022券年三季报点评报告——盈利能力保研持强劲，新技术及新业务打开长期究成长空间》--2022/11/01 报天赐材料（002709）《一体化深度布 告局成效显著，新技术及新业务强化 长期盈利能力》--2022/08/29 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司近日发布2022年年报，实现营收223.17亿元,同比 +101.22%:实现归母净利润57.14亿元，同比+158.77%；实现扣非净利 润55.39亿元，同比+155.38%。其中，Q4实现营收58.88亿元，同比 +101.37%，环比略降；实现归母净利润13.54亿元，同比+75.62%，环 比-6.88%；实现扣非净利润12.85亿元，同比+72.72%，环比-6.07%。电解液一体化布局穿越周期成长，低谷期进一步提升市占率。2022年公司电解液产销两旺，我们估计全年出货量33万吨，全球市 占率提升至32%，其中宁德时代是第一大客户，销售占比为54.52%，同比提升4pct，我们预计2023年公司出货量将在50万吨以上，市占 率有望进一步提升。盈利方面，我们估计2022年全年单吨净利约1.4 万元，预计2023年将保持在0.8万元左右：随着年产24.3万吨锂电及 含氟新材料项目、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目、年产9.5万吨锂电基础材料等项目的逐渐投产，公司六氟磷酸锂、LiFSI和相关添加剂的自供率将进一步提升，增厚利润。 正极业务逐步起量，有望成为第二增长曲线。公司正极材料业务 于2022年开始放量，我们估计全年出货4万吨，同比+71%；随着宜 昌基地年产30万吨磷酸铁项目（一期）的落地及二期工厂的推进， 预计磷酸铁产品将于2023年迎来放量，我们预测2023年出货有望 超过20万吨，成为公司未来新的营收及利润增长点之一。 新技术、新产品加速落地，引领公司长期成长。六氟磷酸钠方面，公司依托已有六氟磷酸锂合成技术，储备六氟磷酸钠浓缩液和固体的合成工艺，目前已进入大试量产阶段。NaFSI方面，基于自有LiFSI技术，公司储备对应钠盐合成工艺，同时开发了高纯氟化钠合成工艺，将助于保证原料供应及品质稳定性。46系列大圆柱方面，已完成溶剂 体系优化、替代六氟新型锂盐以及常规添加剂的验证工作，为之后 4680等大圆柱电池提供有效的电解液解决方案。 投资建议：受上游原材料价格变动影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为292.90(-47.05)/389.34(-44.77) /465.50亿元，同比+31.25%/+32.93%/+19.56%；归母净利润分别为50.79(-16.60)/65.78(-16.11)/82.22亿元,同比-11.12%/+29.51%/+24.99%; 对应EPS分别为2.64(-0.86)/3.41(-0.85)/4.27元。维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期 一体化布局穿越周期，新技术、新产品引领长期成长 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入22317 29290 38934 46550 增长率（%）101.22% 31.25% 32.93% 19.56% 归母净利润5714 5079 6578 8222 增长率（%）158.77% -11.12% 29.51% 24.99% EPS（元/股）2.99 2.64 3.41 4.27 市盈率（P/E）14.67 16.24 12.54 10.03 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 一体化布局穿越周期，新技术、新产品引领长期成长3 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4664 7116 10695 16462 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 4634 5841 8049 8578 存货 2374 2858 4102 4298 预付账款 343 513 691 818 其他流动资产 3165 3958 5041 5902 流动资产合计 15179 20286 28579 36057 长期股权投资 190 349 509 668 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 4381 5833 7063 8071 无形资产 824 1116 1408 1701 商誉 14 29 43 57 递延所得税资产 132 132 132 132 其他非流动资产 4810 5673 6536 7399 资产总计 25531 33418 44270 54086 短期借款 798 1151 1504 1857 应付票据及应付账款 4721 5896 8392 8516 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 209 313 422 499 应交税费 608 797 1060 1267 其他流动负债 2193 3063 3968 4614 流动负债合计 8528 11221 15346 16753 长期借款 776 776 776 776 应付债券 3189 3189 3189 3189 递延所得税负债 79 79 79 79 其他非流动负债 121 121 121 121 负债合计 12693 15386 19511 20918 归属于母公司的所有者权益 12546 17625 24203 32425 少数股东权益 292 407 556 743 股东权益 12838 18032 24759 33168 负债及股东权益 25531 33418 44270 54086 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 22317 29290 38934 46550 %同比增速 101% 31% 33% 20% 营业成本 13843 20740 27912 33029 毛利 8474 8551 11023 13522 ％营业收入 38% 29% 28% 29% 税金及附加 158 207 275 329 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 销售费用 109 142 189 226 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 管理费用 547 719 955 1142 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 研发费用 894 1173 1560 1865 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 财务费用 21 49 66 84 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产减值损失 -40 -212 -162 -112 信用减值损失 -48 -50 -50 -50 其他收益 71 73 97 116 投资收益 140 29 39 47 净敞口套期收益 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 资产处置收益 5 7 9 11 营业利润 6872 6108 7910 9887 ％营业收入 31% 21% 20% 21% 营业外收支 0 0 0 0 利润总额 6872 6108 7910 9887 ％营业收入 31% 21% 20% 21% 所得税费用 1027 913 1183 1478 净利润 5844 5194 6727 8408 ％营业收入 26% 18% 17% 18% 归属于母公司的净利润 5714 5079 6578 8222 %同比增速 159% -11% 30% 25% 少数股东损益 130 115 149 186 EPS（元/股） 2.99 2.64 3.41 4.27 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 4164 5730 6864 9059 投资 -1474 -160 -160 -160 资本性支出 -3637 -3453 -3450 -3449 其他 5 29 39 47 投资活动现金流净额 -5107 -3583 -3571 -3562 债权融资 4286 353 353 353 股权融资 108 0 0 0 支付股利及利息 -515 -49 -66 -84 其他 -428 0 0 0 筹资活动现金流净额 3451 304 287 269 现金净流量 2519 2452 3579 5767 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 2.99 2.64 3.41 4.27 BVPS 6.51 9.15 12.56 16.83 PE 14.67 16.24 12.54 10.03 PEG 0.09 — 0.42 0.40 PB 6.74 4.68 3.41 2.54 EV/EBITDA 11.65 11.11 8.38 6.32 ROE 46% 29% 27% 25% ROIC 32% 23% 23% 22% 基本指标 资料来源：WIND，太平洋证券 一体化布局穿越周期，新技术、新产品引领长期成长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221