光伏王者有望穿越周期，新技术、新格局驱动长期成长

公司研究 报电力设备光伏设备 2022-08-25 公司点评报告 买入/调高隆基绿能(601012) 昨日收盘价：52.85 告光伏王者有望穿越周期，新技术、新格局驱动长期成长 走势比较 14% 4% 21/8/25 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 太(6%) 平(16%) 洋(26%) 证(36%) 券隆基绿能沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)7,582/7,578限总市值/流通(百万元)399,399/399,207公12个月最高/最低(元)100.20/52.68司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：2022年半年报公布，2022年上半年，公司实现营业收入 504.17亿元，同比+43.64%；归母净利润64.81亿元，同比+29.79%；扣非归母净利润64.05亿元，同比+30.58%。二季度，公司实现营收 318.22亿元，同比+65.36%、环比+75.13%；归母净利润38.17亿元，同比+53.23%、环比+43.28%；扣非归母净利润37.58亿元，同比 +51.27%、环比+41.97%。 营收稳步增长，一体化平缓盈利波动。2022年上半年综合毛利率 17.61%，其中1）硅片业务，2022Q1/Q2出货18.36/21.26GW，外销 8.42/11.73GW，毛利率约24%/21%，单瓦盈利在0.105-0.110元之间，盈利能力与Q1基本持平。2）电池&组件一体化业务，2022Q1/Q2出货6.44/11.58GW，外销6.35/11.35GW，毛利率约16%/12%。受益于分布式市场景气度提升，单瓦盈利在0.13-0.14元之间。3）其他方面，公司参股四川永祥15%，云南通威49%，带来投资收益约14.7亿元； 电力与电站出售业务贡献的利润相对稳定。 新型电池技术量产在即，新技术、新格局驱动长期成长。1）公司稳步迭代技术，协调发展一体化产能。HPBC将在2022年底投产，2023Q2满产，预计2022产量上GW，2023产量20-25GW之间。鄂尔多斯30GW电池项目将采取更有未来空间的新型电池技术，预计将在2023年中设备入场，2023年底投产，2023年产量上GW，随着硅片、电池片、组件环节产能建设，2023年公司硅片/电池/组件产能有望超过180/90/100GW。公司一体化竞争力有望进一步加强。2）海外政策变动较大，公司有望趁势布局全球。如当前美国光伏主产业链、胶膜、绿氢等补贴力度较大，有望在合适时机完成海外建厂。3）业务扩张上，BIPV方面，公司坚持专业化分工，隆基绿能聚焦于场景探索 和产品研发，携手森特打造行业标杆产品；光伏制氢方面，氢能业务具有广阔的发展前景，公司目前已有500MW的制氢装备，有望凭借先发优势建立技术护城河。 投资建议：公司作为全球光伏王者有望穿越行业供需周期，营收 较快增长，盈利能力可预见性强，新技术落地将带来长期成长，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为 1261.77亿元、1540.54亿元、1826.95亿元；归母净利润分别为143.35亿元、189.41亿元、240.21亿元，对应EPS分别为1.89元、2.50元、 3.17元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动 光伏王者有望穿越周期，新技术、新格局驱动长期成长 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)80932 126177 154054 182695 （+/-%）48.27 55.90 22.09 18.59 净利润(百万元）9086 14335 18941 24021 （+/-%）6.24 57.77 32.14 26.82 摊薄每股收益(元)1.69 1.89 2.50 3.17 市盈率(PE)31.27 27.95 21.15 16.68 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 光伏王者有望穿越周期，新技术、新格局驱动长期成长3 货币资金 26963291726059182086109927 营业收入 54583 80932126177154054182695 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 1145214098259363041235491 营业税金及附加 282 418 652 796 944 应收和预付款项915712720195492435628580营业成本4114664590104915125283147785 流动资产合计 5509758952116821147591186140 管理费用 1466 1811 3154 3774 4019 其他流动资产75242962107461073612141销售费用10731790299034663654 投资性房地产 79 73 73 73 73 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资14564404440444044404财务费用378906(144)11247 在建工程 24002562 2509 2528 2523 公允价值变动 0 262 0 0 0 固定资产2340024875248752487524875投资收益1078800378532353289 长期待摊费用 13531168 1168 1168 1168 其他非经营损益 (59) (424) (508)(627)(706) 无形资产开发支出587448448448448营业利润997110656169452239628239 资产总计 8977697735155551186340224884 所得税 1212 1159 1895 2546 3171 其他非流动资产54045253525352535253利润总额991210232164372176927533 应付和预收款项 1114710212219562536829165 少数股东损益 147 (12) 207 282 341 短期借款24163232323232323232净利润87009074145421922324362 长期借款11251661166116611661归母股东净利润85529086143351894124021 其他负债 3949035043644057255882943 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计541785014891254102819117002 股本 37725413 7582 7582 7582 资本公积1046113859138591385913859毛利率24.62%20.19%16.85%18.68%19.11% 留存收益 2050428623429586189985920 销售净利率 15.67%11.23%11.36%12.30%13.15% 少数股东权益 492 139 346 628 969 EBIT增长率 50.45%13.37% 9.63%48.98%30.03% 归母公司股东权益35106474486395182892106913销售收入增长率65.92%48.27%55.91%22.09%18.59% 股东权益合计35598475876429783520107882净利润增长率61.99%6.24%57.77%32.14%26.82% 负债和股东权益 8977697735155551186340224884 ROE 24.36%19.15%22.42%22.85%22.47% 现金流量表(百万） ROIC 48.81%45.09%26.45%32.21%35.39% ROA9.53%9.30%9.22%10.16%10.68% 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.621.691.892.503.17 经营性现金流 1084812013262141919925547 PE(X) 56.91 31.27 27.9521.1516.68 融资性现金流 2810(2088) 1875(294)(294) PS(X) 6.37 5.77 3.18 2.60 2.19 投资性现金流(5171)(7141)332925892587PB(X)9.919.836.274.833.75 现金增加额84872784314192149527841EV/EBITDA(X)27.1030.4227.7417.4712.29 资料来源：WIND，太平洋证券 光伏王者有望穿越周期，新技术、新格局驱动长期成长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研