轻纺&商社周观点：家居静待政策落地，造纸关注盈利改善预期

行业研究 东兴轻纺&商社：家居静待政策落地，造纸关注盈利改善预期——周观点 2023年8月15日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 东兴证 券观点综述： 份 股家居静待政策落地推动板块估值回升，关注中报情况。中共中央政治局7月 24日会议的诸多表述表现出了对地产及家居的支持。我们看好在定调转变后， 有 限地产及家居政策将会持续落地，带动对家居板块预期的改善，从而带动板块 公估值回升。本周喜临门披露中报，业绩稳健，我们看好定制家具板块受益收司入低基数及成本回落，有更优的业绩弹性，建议关注优质家居公司中报。家证具出口7月数据延续5月以来的下滑态势，静待回暖，关注出口轻工左侧机券会。我们推荐关注定制家具板块，索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜研以及受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；同时建议关注业绩确定性强的究顾家家居、喜临门。 报 告特种纸企发布涨价函，低成本下纸企盈利改善可期。8月10日仙鹤、五洲、 江河纸业等特种纸企发布涨价函，计划自8月15日起对格拉辛原纸涨价500元/吨。尽管短期整体需求仍偏疲软，但浆价底部回升有助于纸价企稳回暖，供需关系较好的纸种有望率先受益。从纸企用浆成本来看，随着前期高价木浆影响减小、纸企更多使用低价木浆，Q3纸企成本预计将进一步回落，同时下半年有望维持低位。在此情况下，纸价的企稳回暖有利于纸企下半年的盈利改善。建议关注特种纸和旺季文化纸的盈利表现，若需求复苏超预期可关 注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注仙鹤股份、太阳纸业。 市场回顾 本周纺织服装行业下跌2.63%，轻工制造下跌3.73%，商贸零售下跌4.24%，社会服务下跌2.23%，美容护理下跌3.78%，在申万31个一级行业中分别排第9、17、24、7、18名。指数方面，上证指数下跌3.01%，深证成指下跌3.82%。 重点推荐： 索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜、瑞尔特、顾家家居、喜临门、仙鹤股份、太阳纸业、珀莱雅、贝泰妮、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、奈雪的茶 风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 484 9.2% 重点公司家数行业市值（亿元） -36216.52 -3.9% 流通市值（亿元） 28408.69 4.0% 行业平均市盈率 26.78 市场平均市盈率 13.37 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480523060001 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：家居静待政策落地，造纸关注盈利改善预期 1.核心观点： 家居静待政策落地推动板块估值回升，关注中报情况。中共中央政治局7月24日会议的诸多表述表现出了对地产及家居的支持。我们看好在定调转变后，地产及家居政策将会持续落地，带动对家居板块预期的改善，从而带动板块估值回升。本周喜临门披露中报，业绩稳健，我们看好定制家具板块受益收入低基数及成本回 落，有更优的业绩弹性，建议关注优质家居公司中报。家具出口7月数据延续5月以来的下滑态势，静待回暖，关注出口轻工左侧机会。我们推荐关注定制家具板块，索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；以及受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；同时建议关注业绩确定性强的顾家家居、喜临门。 特种纸企发布涨价函，低成本下纸企盈利改善可期。8月10日仙鹤、五洲、江河纸业等特种纸企发布涨价函，计划自8月15日起对格拉辛原纸涨价500元/吨。尽管短期整体需求仍偏疲软，但浆价底部回升有助于纸价 企稳回暖，供需关系较好的纸种有望率先受益。从纸企用浆成本来看，随着前期高价木浆影响减小、纸企更多使用低价木浆，Q3纸企成本预计将进一步回落，同时下半年有望维持低位。在此情况下，纸价的企稳回暖有利于纸企下半年的盈利改善。建议关注特种纸和旺季文化纸的盈利表现，若需求复苏超预期可关注前期供 需矛盾较大的包装纸企。推荐关注仙鹤股份、太阳纸业。 （1）家居： 静待政策落地，推动家居板块预期改善。中共中央政治局7月24日召开会议，诸多表述均表现出了对地产及家居的支持，尤其地产供求关系定性的变化表明了对地产政策向暖的支持。我们看好在定调转变后，地产及家居政策将会持续落地。当前家居上市公司估值五年分位数依然处于低位，我们判断或仍反映了对未来地产销售及家居消费的悲观预期。静待政策不断落地，推动市场改善对家居板块的未来预期，从而带动板块估 值的回升。 喜临门业绩稳健，继续关注家居板块中报表现。本周喜临门发布中报，2023二季度收入同比增长6.2%，扣非归母净利润同比增长3.2%，毛利率达到历史较高的水平。在去年较高的基数下实现正向增长，一定程度验证了今年消费回补的趋势。喜临门主营床垫，我们看好定制家居公司二季度有更优的业绩弹性，原因：1、 定制家具因需要测量、安装等现场操作的步骤，去年受疫情影响更大，收入基数低；2、上年定制公司利润率普遍受影响更大，且板材、不锈钢等价格回落幅度大于皮革、MDI等，利润弹性可期；3、定制公司一般以内销业务为主，更受益于需求回补。我们看好定制家居公司二季度业绩实现高增，并有望成为股价催化，建议关注优质定制家居企业中报情况。 家居7月出口数据同比仍下滑，关注出口轻工左侧机会。家具及配件出口金额7月同比-15.2%，延续了5月以来的双位数下滑趋势。但考虑到出口链企业普遍的估值低位，我们认为已反映了海外的悲观预期。家得宝、 劳氏等海外家居零售商库存压力已有改善；成本端因素如原材料价格、海运费、人民币汇率均有明显改善，出口公司业绩端有望保持增长。未来外需的边际改善，有望助推出口公司估值与业绩的双升，出口轻工左侧布局机会值得关注。 投资建议：家居板块的低估值水平已充分反映地产及家居消费的悲观预期，在政策边际改善的刺激下，有望迎来估值持续回升的行情。同时家居板块二季度业绩增长确定性强，建议关注中报情况。家居行业当前依然 高度分散，头部家居企业有望持续通过品类与渠道扩张提升市场份额，具备持续的成长空间，因此优质家居公司长期也仍具备较好的配置价值。当前阶段，我们推荐关注预计受益收入低基数及成本回落，业绩弹性更 P3 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：家居静待政策落地，造纸关注盈利改善预期 大的定制家具板块，索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；以及受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；同时建议关注业绩确定性强的顾家家居、喜临门。 本周成本数据环比：纤维板期货-2.6%，不锈钢期货-0.2%、铝期货-0.1%、聚合MDI现货价+0.3%、TDI现货价-1.1%。 （2）造纸： 特种纸企发布涨价函，低成本下纸企盈利改善可期。纸价方面，8月10日仙鹤、五洲、江河纸业等特种纸企发布涨价函，计划自8月15日起对格拉辛原纸涨价500元/吨。尽管短期整体需求仍偏疲软，但浆价底部回 升有助于纸价企稳回暖，供需关系较好的纸种有望率先受益。此前7月已有纸企发布文化纸、白卡纸涨价函，目前来看文化纸已部分落实提价；格拉辛纸本轮提价亦有望获得部分落实。浆价方面，7月底木浆外盘报价 小幅上调，7月以来国内现货价格亦有所上行，但整体仍处于低位水平。根据海关总署，7月纸浆进口量同比增加约25%，表明浆厂产能释放、海外需求疲软情况下，木浆对中国的供应仍较为充足。预计这一趋势有望延续，下半年浆价预计总体低位震荡。而从纸企用浆成本来看，随着前期高价木浆影响减小、纸企更多使用低价木浆，Q3纸企成本预计将进一步回落，同时下半年有望维持低位。在此情况下，纸价的企稳回暖有利于纸企下半年的盈利改善。 投资建议：从需求具备韧性、旺季存在刚需、供给端压力较小等因素考虑，建议关注特种纸和旺季文化纸的盈利表现，若需求复苏超预期可关注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注仙鹤股份、太阳纸业。 （3）化妆品&黄金珠宝 ①化妆品：行业上半年稳健增长，中报重点关注业绩兑现较强或边际改善较大公司。2023年上半年社零总额同比+8.2%，其中化妆品类1-6月销售额同比+8.6%，上半年整体保持稳健增长。行业已进入中报披露期： 水羊股份上半年实现营收22.9亿元，同比+4%，实现归母净利润1.42亿元，同比+72%；珀莱雅预计上半年实现营收35.45亿元，同比增长约35%，实现归母净利润4.9亿元，同比增加65%，大单品策略持续兑现业绩；上海家化预计上半年实现归母净利润2.85亿元-3.15亿元，同比增长81%-100%；上美股份预计上半年实现营收15.53-16.16亿元，同比增长23%-28%，实现归母净利润0.98-1.045亿元，同比增长50-60%，公司收入增长主要来源于抖音等线上渠道销售收入的高增。根据已披露半年报或业绩预告的数据来看，2023年上半年美妆品牌商实现了较好的业绩增长，且利润端的表现明显好于收入端，公司盈利能力得到显著改善。在消费整体弱复苏，行业竞争加剧，品牌分化持续加重的背景下，头部美妆公司仍能实现较好的业绩增长表现，重点关注业绩兑现性较强或业绩边际改善较大的公司。 近期美妆产业链或有新上市公司涌入，品牌矩阵版图得到持续扩充。近日，证监会发布关于植物医生首次公开发行上市辅导备案报告，标志着公司冲击IPO迈出第一步。植物医生创立于1994年，目前已逐渐成为国内最大的美妆单品牌店，根据中国连锁经营协会数据，截至2022年底，植物医生连锁店规模达到4426家， 三年新增超1000家门店。快速拓店也拉动销售额上涨，从2018年的24.6亿元增长至38.78亿元。近日只原药业更新招股书，拟深交所主板挂牌上市。公司主要从事皮肤领域药品、功效性护肤品等的研发、生产、销售，旗下拥有金纽尔、丽芙、洛芙系列药品及质润、修芙世家系列功效性护肤品。2020年至2022年，知原药业营收分别为3.88亿元、5.11亿元和8.60亿元，扣非净利润分别为0.47亿元、0.72亿元以及1.26亿元，这两项数据近三年复合增长率分别为48.84%、63.54%，保持较高增速增长。公司核心品牌丽芙在痤疮 P4 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：家居静待政策落地，造纸关注盈利改善预期 市场表现出众，根据弗若斯特沙利文数据显示，2020年及2021年，甲硝唑凝胶（丽芙）在甲硝唑凝胶市场占有率均是第一。若公司成功上市，将成为“祛痘第一股”，我国上市护肤品牌矩阵将得到进一步扩充。 投资建议：化妆品行业竞争加剧品牌分化加重，具有技术研发优势、经典产品开发能力以及能够塑造较强品牌形象的美妆品牌将会更具竞争优势。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具 有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，中短期重点关注具有较强业绩兑现或有较大业绩边际改善的公司。相关标的：珀莱雅、贝泰妮。 ②黄金珠宝：金价上涨和线下消费场景复苏拉动上半年高增，主业黄金的公司业绩亮眼。2023年上半年金银珠宝品类销售额同比+17.5%，为商品零售中表现最亮眼的品类。行业内多家公司已披露2023年上半年业 绩预告，菜百股份预计2023年上半年实现归母净利润3.8-4.3亿元，同比+53%-73%（追溯调整后），公司上 半年积极拓展营销网络，门店数量同比增加。明牌珠宝预计2023年上半年实现归母净利润5800-7000万元， 同比+56.42%-88.78%。周大福发布截至2023年6月30日止三个月经营数据，集团24年财年Q1（对应23年Q2）实现零售额同比+29.4%，其中中国内地同比+25.2%，港澳及其他市场同比+64%。迪阿股份上半年