东兴轻纺&商社周观点：关注定制家居与智能家居品类，造纸盈利能力有望修复

行业研究 东兴轻纺&商社：关注定制家居与东智能家居品类，造纸盈利能力有望兴修复 券 证——周观点 股 份观点综述： 有家居板块Q2利润增长兑现，定制家居业绩高增，部分智能家居品类景气度较 2023年9月21日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料占比% 限高。2023年二季度，家居用品板块整体实现营业收入623.1亿元，同比+0.6% 股票家数 486 9.2% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 35341.93 3.9% 流通市值（亿元） 27823.55 4.0% 行业平均市盈率 25.21 市场平均市盈率 13.27 行业指数走势图 公归母净利润64.3亿元，同比+25.5%，利润增速较高，主要得益于国内消费场司景的恢复以及原材料价格的回落。优质定制家具企业普遍有较高的利润弹性，证符合我们此前预期，考虑到原材料价格普遍仍处低位，定制企业的业绩弹性券依然可期；发力智能品类的好太太、瑞尔特业绩增速高，智能马桶、智能晾 研 究衣架等部分智能品类能切实改善使用体验，我们看好景气度的持续。家居板 报块Q2利润增长兑现，下半年家居需求有望得竣工数据支撑，而家居板块的估 告值依然在较低的水平。地产端政策已开始逐步落地，家居消费端政策的落地仍值得期待，我们依然看好政策落地改善家居需求预期，带动板块估值回升 的行情。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，如索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜等；以及受益智能马桶渗透率提升的瑞尔特。 23H1造纸板块业绩承压，23H2关注木浆系产品盈利能力修复。23H1木浆系大宗纸/废纸系大宗纸/特种纸收入分别同比-9%/-17%/-2%，净利润分别同比 -85%/-152%/-62%。对于木浆系大宗纸和特种纸而言，23H1上游浆价从高位快速回落至低位，叠加需求疲软，使得纸价从年初至年中表现承压，但是浆价回落兑现至成本回落存在滞后，因此盈利承压。废纸系大宗纸由于下游需求不振，叠加低价进口纸增量影响，价格持续回落、纸企停机损失增加，但季度环比来看已有底部企稳迹象。展望未来，23H2木浆系产品随着成本回落进一步兑现，以及5月浆价底部温和回升对纸价的支撑，涨价函落地可期，盈利能力有望修复。废纸系产品盈利底部企稳，旺季或有改善表现，未来仍需关注下游需求的复苏。从需求具备韧性、旺季存在刚需、供给端压力较小等 因素考虑，建议关注太阳纸业和特种纸龙头公司。 出行链：景区与酒店景气度持续恢复，关注下半年旺季催化。（1）景区板块：旅游需求释放，自然景区板块23H1高景气，人工景区板块23Q2恢复情况环 比改善。23年国内暑期旅游热度高于19年，表明恢复势头有望在23H2保持。下半年以暑期、十一等长假为主，有利于自然景区长线游，短期关注自然景区标的。中长期看，人工景区更具外延增长逻辑，中长期有望持续增长。（2）酒店板块：23H1酒店龙头经营持续修复，业绩实现反弹。下半年旅游住宿需求有望受益旅游旺季催化，商务需求仍有提升空间。龙头积极推进产品结构升级，中高端门店占比提升叠加定价调整自由度高，带动ADR增长进而驱动RevPAR修复。重点公司估值处于历史低位，短期关注复苏节奏，关注高频数 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480523060001 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 据拐点及十一假期催化。中长期看好龙头公司产品结构升级、市场集中度提升。关注业绩更稳健的华住集团-S、锦江酒店，有望展现更强弹性的首旅酒店。（3）餐饮板块：疫后餐饮市场持续复苏，头部连锁餐饮集团业绩快速反弹。关注高性价比品类，大空间、成长期品牌势能更强。 医美：渗透率提升带动市场扩容，材料迭代打造新增长曲线。医美作为线下可选消费，疫后持续复苏。爱美客业务聚焦医美领域，23H1营业收入同比 +65%，归母净利润同比+64%。兼有化妆品和医美产品的公司华熙生物，其医美业务实现收入同比+63.1%。医美机构方面，朗姿股份23H1年医美业务收入同比+25%，带动公司业绩整体修复。展望未来，医美作为线下可选消费，疫后具备反弹空间；同时行业待渗透空间广，仍处于快速扩容期。材料、技术的迭代升级不断打造新的增长曲线，带动利润提升。下游服务机构在疫后复苏中向上弹性更大，中游产品生产商新产品上市推广并受到市场认可，进入放量期将带动收入持续快速提升。建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头爱美客。 化妆品：23H1头部品牌业绩表现优秀，持续看好具备技术优势的国货美妆发展。化妆品行业从产业链来看，23H1业绩表现上：中游品牌商>上游原料 商>中上游代工厂商。中游品牌商中，珀莱雅大单品策略持续放量，子品牌孵化日益成熟贡献增量；丸美股份产品方面聚焦眼霜、精华等优势品类，挖掘重组胶原蛋白成分价值，渠道方面大力拓展线上渠道弥补短板，战略调整效果逐步显现。上海家化、水羊股份在去年同期利润承压背景下实现净利润同比高增。持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌。中短期重点关注具有较强业绩兑现 或有较大业绩边际改善的公司。关注珀莱雅、贝泰妮。 市场回顾 本周纺织服装行业上涨1.67%，轻工制造下跌0.97%，商贸零售下跌0.24%，社会服务下跌1.31%，美容护理下跌0.39%，在申万31个一级行业中分别排第4、20、13、23、15名。指数方面，上证指数上涨0.03%，深证成指下跌1.34%。 重点推荐： 索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜、瑞尔特、顾家家居、喜临门、太阳纸业、裕同科技、珀莱雅、贝泰妮、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、奈雪的茶、爱美客 风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险 1.核心观点： 家居板块Q2利润增长兑现，定制家居业绩高增，部分智能家居品类景气度较高。2023年二季度，家居用品板块整体实现营业收入623.1亿元，同比+0.6%；归母净利润64.3亿元，同比+25.5%，利润增速较高，主要得益于国内消费场景的恢复以及原材料价格的回落。优质定制家具企业普遍有较高的利润弹性，符合我们此 前预期，考虑到原材料价格普遍仍处低位，定制企业的业绩弹性依然可期；发力智能品类的好太太、瑞尔特业绩增速高，智能马桶、智能晾衣架等部分智能品类能切实改善使用体验，我们看好景气度的持续。家居板块Q2利润增长兑现，下半年家居需求有望得竣工数据支撑，而家居板块的估值依然在较低的水平。地产端 政策已开始逐步落地，家居消费端政策的落地仍值得期待，我们依然看好政策落地改善家居需求预期，带动板块估值回升的行情。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，如索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜等；以及受益智能马桶渗透率提升的瑞尔特。 23H1造纸板块业绩承压，23H2关注木浆系产品盈利能力修复。23H1木浆系大宗纸/废纸系大宗纸/特种纸收入分别同比-9%/-17%/-2%，净利润分别同比-85%/-152%/-62%。对于木浆系大宗纸和特种纸而言，23H1上游 浆价从高位快速回落至低位，叠加需求疲软，使得纸价从年初至年中表现承压，但是浆价回落兑现至成本回落存在滞后，因此盈利承压。废纸系大宗纸由于下游需求不振，叠加低价进口纸增量影响，价格持续回落、纸企停机损失增加，但季度环比来看已有底部企稳迹象。展望未来，23H2木浆系产品随着成本回落进一步兑现，以及5月浆价底部温和回升对纸价的支撑，涨价函落地可期，盈利能力有望修复。废纸系产品盈利底部企稳，旺季或有改善表现，未来仍需关注下游需求的复苏。从需求具备韧性、旺季存在刚需、供给端压力较小等因素考虑，建议关注太阳纸业和特种纸龙头公司。 （1）家居：Q2利润端高增兑现，部分智能家居品类有较高的景气度 家居用品板块整体来看，23Q2收入端回暖，利润端增速较高，原材料价格回落助力毛利率大幅提升。2023年二季度，家居用品板块整体实现营业收入623.1亿元，同比+0.6%，有所回暖，主要受益于国内消费场景的恢复，但是家居外销承压拖累板块，使得整体板块收入增速较低。上半年高增的竣工数据有望在下半年逐步转化为家居需求，板块收入端增长依然可期。板块二季度实现归母净利润64.3亿元，同比+25.5%，实现较高的增速，主要得益于毛利率的支撑。23Q2板块毛利率同比+3.1pct，提升明显，主要得益于原材料价格的回落，以及整体收入结构的变化（外销一般以代工为主，毛利率相对较低）。原材料价格自2022下半年起普遍回落，当前普遍在较低的水平，毛利率同比提升态势有望持续。费用率方面，销售和管理费用率环比改善明显，主要因为收入端的改善，同比来看费用率仍然有所提升。综合来看，板块2023Q2净利率同比+2.1%， 达到近两年的单季度最高值，主要受益毛利率的支撑。 图1：家居用品板块收入情况图2：家居用品板块归母净利润情况 收入(亿元)YOY归母净利润(亿元)YOY 800 600 400 200 0 20%80 10%60 0%40 -10%20 -20%0 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：家居板块毛利率及净利率变化图4：家居板块销售费用率及管理费用率变化 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率净利率 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 销售费用率管理费用率 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 重点公司业绩优于板块，定制企业利润高增兑现，智能家居景气度较高。我们关注的重点公司主要包括细分行业内的龙头及优质企业。定制家具重点企业收入利润均有较好表现，其中利润端增速较高，验证了我们此前关于定制企业业绩弹性较大的观点（金牌厨柜业绩下滑主要因政府补助的变化，Q2扣非归母净利润同比 +9.5%）。定制家具企业业绩表现整体优于软体公司，主要因为：1、定制企业原材料价格回落幅度较大；2、软体企业受外销业务拖累，目前看两因素在下半年依然会延续，我们依然认为定制企业业绩相对较优。另外，好太太、瑞尔特2023二季度收入分别同比增长16.7%、17.0%，归母净利润分别同比增长57.0%、74.7%，增长靓丽。好太太主营智能晾衣架、瑞尔特主营智能马桶，两公司优异的业绩也反映出部分智能品类较高的景气度。我们看好能切实改善使用体验的部分智能家居品类，依然保持景气。 表1：家居重点公司23Q2业绩情况 证券名称 收入 (亿元) YOY 归母净利润(亿元) YOY 毛利率同比(pct) 费用率同比(pct) 欧派家居 62.73 13.05% 9.80 28.10% 0.26 -1.49 定制家具 索菲亚 29.39 5.63% 3.95 32.93% 3.31 -0.60 志邦家居 14.95 17.11% 1.28 20.01% -0.20 -2.73 金牌厨柜 9.32 8.05% 0.44 -29.86% -0.53 -0.56 慕思股份 14.42 -4.32% 2.54 39.15% 5.29 -1.05 顾家家居49.2410.02%5.2316.94%2.941.00 软体家具 喜临门23.376.20%1.61-3.06%3.352.82 梦百合 19.02 -1.95% 0.81 52.99% 7.36 4.31