轻纺&商社行业周观点：关注地产政策效果，看好家居外销业绩弹性

行业研究 东兴轻纺&商社：关注地产政策效果，看好家居外销业绩弹性——周观点 2023年12月8日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 东兴证 券观点综述： 首付比例，广州人大发布《广州市城中村改造条例（草案修改稿·征求意见 行业基本资料 占比% 稿）》，地产放松政策仍在持续出台中，我们看好地产销售将迎来实质性恢复 股票家数 489 9.2% 改善家居需求未来预期。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增长将持续转化为家居需求。我们判断海外清库存结束，补库需求恢复常态。美 重点公司家数行业市值（亿元） -34163.72 -3.8% 国黑五线上销售额保持增长，表明海外需求仍有韧性。短期基数较低，而成 流通市值（亿元） 27369.78 4.0% 本端海运费、汇率的价位依然有利，我们看好家居企业外销业务短期有较好 行业平均市盈率 22.90 的弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。我们 市场平均市盈率 13.09 建议关注：1）欧派家居、索菲亚、顾家家居等一线龙头公司。多品类销售已 行业指数走势图 实现验证，长期成长确定性高；2）志邦家居、喜临门、金牌厨柜等。核心品类仍有发展空间，品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。浆价弱势运行，纸价平稳支撑纸企盈利。11月下旬以来木浆现货价格有所回落，或由于行业旺季已过，纸企用浆和备货需求有所减弱；外盘木浆价格仍相对稳定，阔叶浆11月下旬报价提涨20美元/吨，针叶浆价格维持。纸价目前未受到现货浆价调整的影响，仍保持稳定运行。纸企成本受短期浆价波动影响较小，预计Q4仍处于相对低位。综合来看Q4纸企仍有望实现较好盈利 股国内地产放松政策起效可期；看好家居外销业绩弹性。深圳降低二套房最低 份有限公司证券研究报告 未来3-6个月行业大事: 无 展望24年， 文化纸旺季刚需下盈利预期稳健，浆纸一体化龙头或有超额收益；特种纸细分品种有望受益需求改善，盈利具备弹性，头部纸企自制木浆产能落地，成本优势有望扩大。推荐关注太阳纸业、仙鹤股份等。 市场回顾 上周纺织服装行业上涨0.70%，轻工制造下跌0.58%，商贸零售上涨0.14%，社会服务上涨2.98%，美容护理下跌3.77%，在申万31个一级行业中分别排第8、16、11、2、30名。指数方面，上证指数下跌0.31%，深证成指下跌1.21%。 重点推荐： 欧派家居、索菲亚、顾家家居、志邦家居、喜临门、金牌厨柜、瑞尔特、太阳纸业、仙鹤股份、爱美客、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店 风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480523060001 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：关注地产政策效果，看好家居外销业绩弹性 1.核心观点： 国内地产放松政策起效可期；看好家居外销业绩弹性。深圳降低二套房最低首付比例，广州人大发布《广州市城中村改造条例（草案修改稿·征求意见稿）》，地产放松政策仍在持续出台中，我们看好地产销售将迎来实质性恢复，改善家居需求未来预期。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增长将持续转化为家居 需求。我们判断海外清库存结束，补库需求恢复常态。美国黑五线上销售额保持增长，表明海外需求仍有韧 性。短期基数较低，而成本端海运费、汇率的价位依然有利，我们看好家居企业外销业务短期有较好的弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。我们建议关注：1）欧派家居、索菲亚、顾家家居等一线龙头公司。多品类销售已实现验证，长期成长确定性高；2）志邦家居、喜临门、金牌厨柜等。核心品类仍有发展空间，品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提 升的瑞尔特。 （1）家居： 内销：地产放松政策继续出台，政策起效可期。深圳11月23日起降低二套房最低首付比例，由原来的普通住房70%、非普通住房80%统一调整为40%，当地住宅销售有望得到提振。11月22日广州人大发布《广州市 城中村改造条例（草案修改稿·征求意见稿）》，后续配套政策落地可期，未来有望提振地产链需求。地产放松政策仍在持续出台中，我们认为后续高线城市的限购、首付政策，城中村相关政策仍可期待。我们看好地产销售将迎来实质性恢复，改善家居需求未来预期。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增长将持续转化为家居需求，带动家居消费回暖。 外销：海外补库需求恢复，看好外销业务弹性。轻工外销企业三季度业绩改善明显，叠加海外零售商库存已 基本降至健康水平，我们认为海外清库存阶段结束，补库需求恢复常态。据AdobeAnalytics报告称，美国线上销售额在黑五当天同比增长7.5%，达到了创纪录的98亿美元，表明美国需求依然旺盛。轻工外销企业在今年Q4以及明年上半年普遍有较低的基数，而成本端海运费、汇率的价位依然有利于出口，我们看好外销业务短期仍有较好的增长弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。 投资建议：住宅竣工数据较高的增长将支撑近端家居需求；而地产政策持续放松，销售回暖可期，有望支撑 远端家居需求；长期来看，家居行业当前依然高度分散，头部家居企业有望持续通过品类与渠道扩张提升市场份额，获得持续成长空间。当前家居板块估值处于历史低位，我们认为地产销售回暖将成为板块估值回升的重要催化。外销方面，海外零售商的补库需求已恢复，叠加汇率、海运费的有利位置，外销业绩可期，建 议关注优质外销企业的布局机会。我们建议关注：1）一线龙头公司，包括欧派家居、索菲亚、顾家家居。整家战略布局领先，多品类销售已实现验证，渠道优势较强，长期成长确定性高；2）二线龙头公司，包括喜临门、志邦家居、金牌厨柜。核心品类仍有充足发展空间，同时品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。智能马桶在今年延续景气，瑞尔特自有品牌开拓顺利， 有望充分享受行业发展。。 上周成本数据环比：纤维板期货-1.1%，不锈钢期货+0.7%、铝期货-1.1%、聚合MDI现货价-1.3%、TDI现货价-2.2%。 （2）造纸： 浆价弱势运行，纸价平稳支撑纸企盈利。11月下旬以来木浆现货价格有所回落，或由于行业旺季已过，纸企用浆和备货需求有所减弱；外盘木浆价格仍相对稳定，阔叶浆11月下旬报价提涨20美元/吨，针叶浆价格 P3 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：关注地产政策效果，看好家居外销业绩弹性 维持。纸价目前未受到现货浆价调整的影响，仍保持稳定运行。纸企成本受短期浆价波动影响较小，预计Q4仍处于相对低位。综合来看Q4纸企仍有望实现较好盈利。 24年预计下半年阔叶浆新增产能较多，针叶浆增量有限。需求方面，国内需求有望随经济修复，海外需求或边际改善。综合来看，24年浆价或震荡偏弱运行。考虑到浆价变动反映在纸企成本端存在时滞，24H1起纸企成本或较23H2有所回升。浆纸一体化纸企或有成本优势，部分纸企预计将有自制木浆产能投放。 投资建议：（1）文化纸旺季刚需下盈利预期稳健，浆纸一体化龙头或有超额收益；（2）特种纸细分品种有望受益需求改善，盈利具备弹性，头部纸企自制木浆产能落地，成本优势有望扩大。推荐关注太阳纸业、仙鹤股份等。 （3）医美 医美市场Q3高基数下增速略有放缓，但整体仍看好赛道渗透率提升下保持高景气。从不同业务结构的公司来看，医美作为线下消费业态复苏确定性强，且行业渗透率目前仍在提升阶段，保证了赛道的成长性，因而 纯医美公司业绩增长确定性更强；医美产品和化妆品业务兼有的公司，业绩受到化妆品业务品牌轮动影响较为明显。按医美产业链不同环节来看，中游药品器械生产商通常为全国销售，增长稳定性较好，且增速主要看医美市场景气度及公司产品的生命周期及销售表现；下游医美机构受线下区域性消费波动影响，业绩波动较大。 中长期看，新型填充材料不断面世，为医美市场及相关产品厂商打开新增长点，未来年关注新材料、新产品的审批和销售进展。玻尿酸：主流材料，差异化产品如嗨体的放量持续性，关注水光针Ⅲ类医疗器械监管下，合规产品如冭活泡泡针、娃娃针的放量情况；再生针剂：正处渗透率提升放量窗口期，市场将继续快速扩容， 获批产品如伊妍仕、濡白天使、如生天使、艾维岚在不同产品力及销售策略下的销量分化，爱美客旗下如生天使有望接力增长；重组胶原蛋白：正处于技术突破和产品研发期，入局厂商增多，关注已获批重组胶原产品如薇旖美的市场认可度和销售表现，关注相关厂商如巨子生物、锦波生物、鲁商发展等在空间结构等关键 领域的技术突破及在研产品的审批进展。 投资建议：展望未来，医美市场目前仍处于快速扩容期，同时作为线下可选消费，具备疫后反弹空间。投资思路上：（1）短期看，居民收入和消费信心仍在恢复中，医美作为中高端可选消费复苏趋势不变，带动产业链相关公司经营持续修复。（2）中长期看，医美仍是颜值经济中有效性最高、改善最显著、待渗透空间最广 的细分赛道，且材料、技术的迭代升级不断打造新的增长曲线，并带动利润提升，赛道整体仍处于快速扩容的红利期。我们长期看好我国医美尤其是轻医美行业，材料升级、渗透率和复购频次提升带来的增长确定性。 （3）产业链视角看，下游服务机构在疫情期间受损最严重，在复苏通道中向上弹性更大。中游产品生产商 受单个地区复苏进程影响较小，且新产品上市放量将带动公司收入持续快速提升，关注产品生命周期和产品矩阵的接力。标的层面，建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客。同时，具备类同资质的其他龙头公司亦有望受益。 （4）酒店： 23Q3酒店龙头经营持续修复，带动业绩反弹。2023Q3首旅酒店/锦江酒店收入分别恢复至2019年疫情前同期的103%/100%，扣非归母净利润分别恢复至2019年疫情前同期的111%/97%。渐进式复苏下，头部酒店集团OCC较疫情前仍有缺口，结构升级趋势下，ADR有效提升，带动RevPAR恢复至高于疫情前水平。 2023Q3首旅酒店/锦江酒店/华住集团RevPAR分别为2019年同期的106%/113%/129%，ADR分别为2019年的122%/123%/132%，OCC分别为2019年的86%/91%/98%。渐进式复苏下，OCC仍有小幅缺口，但龙头积极推进产品结构升级，中高端门店占比提升叠加酒店行业定价调整自由度高，带动ADR增长，成为RevPAR提升的主要驱动力。 P4 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：关注地产政策效果，看好家居外销业绩弹性 中长期看，看好酒店市场产品升级的结构性机会，以及供给出清带动集中度提升。一方面，我国酒店市场中高端结构性机会仍存，经我们此前测算，我国酒店行业高端：中高端：经济型的相对占比有望从1：3：6过 渡至1：4：5，对应中高端酒店未来高速增长期至少还有2-7年，对应中高端客房量仍有近翻倍空间，结构性机会巨大。另一方面，疫情加速行业供给端出清，根据盈蝶数据，2022年底我国酒店行业客房供给量较2019年出清19%，根据弗若斯特沙利文数据，预计2026年我国酒店行业客房连锁化率将达到47.8%，较 2019年提升21.9pct。头部连锁酒店凭借会员规模、网络布局、品牌影响等优势，逆势积极拓店，享受行业连锁化率和集中度提升红利，以及供需差带动的RevPAR进一步提升。 投资建议：低估值、顺周期，龙头配置价值与复苏弹性兼备。2024年关注以下投资机会：（1）短期看，复