东兴轻纺&商社周观点：静待家居消费提振，关注纸企盈利改善

行业研究 东兴轻纺&商社：静待家居消费提振，关注纸企盈利改善——周观点 2023年10月25日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 东兴证 券观点综述： 份 股9月新房销售承压，静待回暖；竣工数据持续增长有望提振家居需求。9月商 品房住宅销售面积同比-21.1%，销售额同比-20.2%，依然维持下滑态势，仍 有 限需静待地产政策起效。住宅竣工面积同比+23.99%，延续了较高的同比增速， 公有望支撑近端家居需求。9月家居零售额同比+0.5%，具备韧性。欧派家居发司布业绩预告，三季度利润同比增速中位数为20%，表现较优，龙头公司保持了证较好的业绩表现，我们依然看好其投资价值。家具及配件出口同比-4.7%，环券比进一步收窄，考虑到海外零售商库存压力下降，成本端向好，我们看好出研口业绩向好。家居板块的估值依然在较低的水平，内销稳健，外销持续改善，究我们看好随地产销售的回暖，带动板块估值回升。我们推荐关注多品类销售报持续推进、整装渠道保持景气的定制家具板块，包括索菲亚、志邦家居、欧告派家居、金牌厨柜；受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；以及产品品牌 属性强、且外销逐步回暖的软体家具板块，包括顾家家居、喜临门。 浆纸价格涨势或将趋稳，23H2纸企盈利释放可期。上周国内木浆现货价格先涨后跌，相比9月以来单边上涨的走势呈现出企稳迹象。前期浆价上涨或主 要受传统旺季需求释放、经济边际改善的推动，预计随着旺季效应逐步减弱浆价走势或趋稳。从今年海外浆厂产能投放规模较大、海外木浆需求受经济影响相对较弱的角度来看，浆价亦难以持续上涨至去年高位水平。若后续旺季效应减弱、浆价走势趋稳，预计纸价涨势或亦将趋缓，但在经济边际改善的情况下仍有一定支撑。纸企盈利方面，我们预计Q3浆纸系纸企盈利能力有望明显改善，主要考虑到木浆价格波动滞后反映于纸企的成本变化，判断Q3浆纸系纸企成本将环比进一步回落，叠加Q3纸价提涨，纸企吨盈利将得以扩大。预计浆价上涨对纸企Q4成本端的影响有限，浆纸系纸企仍有望保持较好的盈利水平。建议关注文化纸和特种纸龙头的盈利改善，需求若持续复苏， 可关注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司 市场回顾 上周纺织服装行业下跌1.42%，轻工制造下跌2.60%，商贸零售下跌3.46%，社会服务下跌5.25%，美容护理下跌5.08%，在申万31个一级行业中分别排第3、7、14、25、23名。指数方面，上证指数下跌3.40%，深证成指下跌4.95%。 重点推荐：索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜、瑞尔特、顾家家居、 喜临门、太阳纸业、珀莱雅、贝泰妮、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、海伦司 风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 487 9.2% 重点公司家数行业市值（亿元） -33627.45 -3.8% 流通市值（亿元） 26070.46 3.9% 行业平均市盈率 23.06 市场平均市盈率 12.68 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480523060001 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：静待家居消费提振，关注纸企盈利改善 1.核心观点： 9月新房销售承压，静待回暖；竣工数据持续增长有望提振家居需求。9月商品房住宅销售面积同比-21.1%，销售额同比-20.2%，依然维持下滑态势，仍需静待地产政策起效。住宅竣工面积同比+23.99%，延续了较高的同比增速，有望支撑近端家居需求。9月家居零售额同比+0.5%，具备韧性。欧派家居发布业绩预告，三季 度利润同比增速中位数为20%，表现较优，龙头公司保持了较好的业绩表现，我们依然看好其投资价值。家具及配件出口同比-4.7%，环比进一步收窄，考虑到海外零售商库存压力下降，成本端向好，我们看好出口业绩向好。家居板块的估值依然在较低的水平，内销稳健，外销持续改善，我们看好随地产销售的回暖，带 动板块估值回升。我们推荐关注多品类销售持续推进、整装渠道保持景气的定制家具板块，包括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；以及产品品牌属性强、且外销逐步 回暖的软体家具板块，包括顾家家居、喜临门。 浆纸价格涨势或将趋稳，23H2纸企盈利释放可期。上周国内木浆现货价格先涨后跌，相比9月以来单边上涨的走势呈现出企稳迹象。前期浆价上涨或主要受传统旺季需求释放、经济边际改善的推动，预计随着旺季效应逐步减弱，浆价走势或趋稳。从今年海外浆厂产能投放规模较大、海外木浆需求受经济影响相对较弱的角 度来看，浆价亦难以持续上涨至去年高位水平。若后续旺季效应减弱、浆价走势趋稳，预计纸价涨势或亦将趋缓，但在经济边际改善的情况下仍有一定支撑。纸企盈利方面，我们预计Q3浆纸系纸企盈利能力有望明显改善，主要考虑到木浆价格波动滞后反映于纸企的成本变化，判断Q3浆纸系纸企成本将环比进一步回落，叠加Q3纸价提涨，纸企吨盈利将得以扩大。预计浆价上涨对纸企Q4成本端的影响有限，浆纸系纸企仍有望保持较好的盈利水平。建议关注文化纸和特种纸龙头的盈利改善，需求若持续复苏，可关注前期供需矛盾较 大的包装纸企。推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司。 （1）家居： 9月新房销售承压，静待回暖；竣工数据持续增长有望提振家居需求。9月商品房住宅销售面积同比-21.1%，销售额同比-20.2%，依然维持下滑态势。9月以来地产放松政策持续落地，政策端已有明显改善，我们认为 销售数据的回暖值得期待。9月住宅新开工面积同比-16.9%，环比略有改善，当前依然受销售不振压制，改善持续性仍需观察。住宅竣工面积同比+23.99%，继续保持较高的增长，“保交楼”的效果仍在延续。竣工数据较高的增长将支撑近端家居需求，我们看好全年家居需求保持较高的景气度，短期业绩仍可期。远端家居需求仍需关注销售端数据，静待地产放松政策起效。 9月家居内销增速回落，外销下滑幅度持续收窄。9月家居零售额同比+0.5%；1-9月累计增长3.1%。家居社 零9月同比增速环比回落，但仍为正增长，家居终端销售依然有韧性。住宅新房竣工数据将持续转换为家居 需求，我们依然看好国内家居销售额未来将恢复较高的增速水平。欧派家居发布业绩预告，三季度利润同比增速中位数为20%，业绩表现较优，龙头公司业绩稳健，我们依然看好其投资价值。9月家具及配件出口金额同比-4.7%，1-9月累计同比-9.0%，月度出口数据有所下滑，但延续了环比收窄态势。从海外零售商角度 看，家得宝、劳氏等龙头公司Q2的库存环比改善明显，已基本回归正常水平，补库需求将逐步恢复常态。而从利润角度看，出口企业的成本端如海运费、人民币汇率依然处在有利位置。因此综合来看，我们看好家居出口端能持续有较好的利润表现。 投资建议：内销方面，住宅竣工数据较高的增长将支撑近端家居需求，而地产政策持续放松，地产销售回暖可期，有望支撑远端家居需求。长期来看，家居行业当前依然高度分散，头部家居企业有望持续通过品类与渠道扩张提升市场份额，获得持续成长空间，优质家居公司仍具备配置价值。外销方面，海外零售商库存水 P3 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：静待家居消费提振，关注纸企盈利改善 平改善显著，补库需求有望恢复，同时成本端要素依然向好，出口业绩值得期待。家居板块的估值依然在较低的水平，短期内销具备韧性、外销有所改善，我们看好随地产销售的回暖，带动板块估值回升。我们推荐关注多品类销售持续推进、整装渠道保持景气的定制家具板块，包括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；以及产品品牌属性强、且外销逐步回暖的软体家具板块，包括顾家家居、喜临门。 上周成本数据环比：纤维板期货+1.7%，不锈钢期货-1.0%、铝期货+0.1%、聚合MDI现货价-1.6%、TDI现货价-0.7%。 （2）造纸： 浆纸价格涨势或将趋稳。（1）浆价方面，上周木浆外盘报价上调约50美元/吨，而国内现货价格先涨后跌， 相比9月以来单边上涨的走势呈现出企稳迹象，同时上周期货价格亦有所回落。前期浆价上涨或主要受传统旺季需求释放、经济边际改善的推动，预计随着旺季效应逐步减弱，浆价走势或趋稳。从今年海外浆厂产能投放规模较大、海外木浆需求受经济影响相对较弱的角度来看，浆价亦难以持续上涨至去年高位水平。（2）纸价方面，上周纸企发布白卡纸涨价函，涨价幅度约200-300元/吨，落地情况仍待观察。整体来看，若后续旺季效应减弱、浆价走势趋稳，预计纸价涨势或亦将趋缓，但在经济边际改善的情况下仍有一定支撑。 23H2纸企盈利释放可期。纸企盈利方面，我们预计Q3浆纸系（文化纸、白卡纸、特种纸）纸企盈利能力有望明显改善。由于木浆价格波动滞后反映于纸企的成本变化（受到采购运输周期和原材料库存的影响），我们判断Q3浆纸系纸企成本将环比进一步回落，叠加Q3纸价提涨，纸企吨盈利将得以扩大。废纸系纸企受益 于Q3景气度提升，销量和盈利均有望环比改善。 展望后续，我们预计浆价上涨对纸企Q4成本端的影响有限，浆纸系纸企仍有望保持较好的盈利水平。浆价上涨对成本的影响或逐步体现在2024年上半年，考虑到浆价难以上涨至前期高位，预计纸企成本压力可控，纸企盈利更多关注需求端。从目前需求景气度改善的趋势来看，纸价或得到一定支撑，纸企盈利有望保持相对平稳。如果需求景气度复苏超预期，推动浆纸价格持续上涨，则浆纸一体化龙头将更加受益。 投资建议：建议关注文化纸和特种纸龙头的盈利改善，需求若持续复苏，可关注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司。 （3）化妆品&黄金珠宝 9月消费整体持续复苏，可选消费品类表现相对一般。2023年9月社零总额同比+5.5%，高于4.9%的市场预期，增速环比8月份提升0.9pct.，消费市场复苏情况较7、8月份有所改善，整体趋势向好。分品类来看，必选消费品中的食品类表现最优，其余必选消费品和可选消费品整体表现较为一般。化妆品类9月销售额同 比+1.6%，增速环比8月份下降8.1pct，增速明显放缓，美妆品类增长略微疲软。 三季报陆续披露，行业洗牌品牌分化加重背景下重点关注国货美妆龙头表现。科思股份前三季度实现营收 17.74亿元，同比增长42.07，其中Q3实现营收5.84亿元，同比增长36.28%；前三季度实现归母净利润 5.36亿元，同比增长110.99%，其中Q3实现归母净利润1.86亿元，同比增长73.06%。防晒市场需求持续增长，叠加公司产能利用率提升及和以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放，共同拉动公司营收水平和毛利率水平提升。珀莱雅前三季度实现营收52.46亿元，同比增长32.47%，其中Q3实现营收16.1亿元，同比增长21.36%；前三季度实现归母净利润7.46亿元，同比增长50.6%，其中Q3实现归母净利润2.46亿元，同比增长24.24%。 P4 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：静待家居消费提振，关注纸企盈利改善 金价近期呈现震荡走势，金银珠宝品类销售呈现平稳增长。9月金银珠宝品类销售额同比+7.7%，增速环比 8月份提高0.5pct.，表现基本稳定。近期黄金价格整体呈现震荡走势，绝对价格相较于23年4月份高点略有下调，但相较于去年同期仍呈现较大幅度增长，对行业整体销售表现形成较强支撑。预计今年下半年黄金价格仍有望维持高位震荡，黄金品类的销售支撑有望持续。公司方面，中兵红箭发布前三