生猪周报：压栏增重暂时回调，年内有节奏的反弹

宏源生猪周报20230815 压栏增重暂时回调，年内有节奏的反弹 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •生猪：需求恢复，供应有潜在屠宰增加、体重增加的预期和迹象 •供应增速回落——需求恢复——冻品库存回落 •今年消费旺季叠加库存出货压力+出栏压力===即使反弹，行情不大（不会复刻2022年） •需求端 –需求启动后有回落--利多 –旺季启动还未到来--等待利多 •供应端 –压栏迹象出现（未来11、01合约供应压力增加） –未来出栏体重增加（未来11、01合约供应压力增加） •生猪：关注点——需求恢复中 •冻品库存率 –已有下降迹象，下降趋势会对应反弹（偏右侧） •标猪与不同体重价差 –已经过0轴利多（一般在8至9月前后，今年较为提前） •白条与生猪价差 –已经逐步修复，高频数据有回落 –需求的增长预计是分批出现，非持续的增长 9-11月旺季中，有较大供应压力，同时有需求启动，会导致价格有反弹，但反弹高位持续时间短，套保/投机决策时间短。 生猪出栏量 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 •出栏高 –出栏维持高位，同时体现在屠宰高企，冻库增加，供应压力依旧庞大 –历年新高的供应量，压制了年内反弹的力度 –数据来源：涌易咨询 •生猪：亏损修复数据来源：Wind，涌益咨询 –随着猪价反弹，养殖端利润终于恢复进一步压制扩栏、育肥和大肥猪供应 自繁自养利润外购育肥利润 3000.01500 2500.0 1000 2000.0 500 1500.0 1000.0 500.0 0.0 -500.0 -1000.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 0 (500) (1000) (1500) (2000) 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 •供应数量偏高但增速回落——利空边际减弱 –屠宰开工率高于往年同期，样本屠宰量已经回落，未来有压栏预期 –数据来源：我的农产品，涌益咨询 300000 样本屠宰量 定点屠企开工率 45 40 250000 35 20000030 25 150000 20 10000015 10 50000 5 1 11 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121 131 141 151 161 171 181 191 201 211 221 231 241 251 261 271 281 291 301 311 321 331 341 351 00 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 定点屠宰量 3500.0 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020年 2021年 2022年 2023年 •供应数量偏高——利空 –从商务部数据后验来看，供应仍然偏多 –结合高频数据观测，6-7月屠宰量仍然为近年来同期最高 –数据来源：商务部 •出栏体重预计反弹数据来源涌益咨询 –进入下半年，需求旺季逐渐来临，随着猪价反弹，没有理由不增加育肥 –随着出栏体重增加，在接下来的某个阶段中会给反弹走势带来回调 生猪出栏体重出栏体重与大小猪占比 140 12% 135 135 10% 130 1308% 125 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 125 120 115 110 105 6% 4% 2% 2022/4/21 0% 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020202120222023 90KG-150KG+全国均重 120 115 110 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 105 •冻品库存率有下滑迹象——反映需求有启动 –冻品库存持续下滑，会推动价格反弹 –数据来源：涌益咨询卓创资讯 全国冻品库存库容率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2021/2/18 2021/3/18 2021/4/18 2021/5/18 2021/6/18 2021/7/18 2021/8/18 2021/9/18 2021/10/18 2021/11/18 2021/12/18 2022/1/18 2022/2/18 2022/3/18 2022/4/18 2022/5/18 2022/6/18 2022/7/18 2022/8/18 2022/9/18 2022/10/18 2022/11/18 2022/12/18 2023/1/18 2023/2/18 2023/3/18 2023/4/18 2023/5/18 2023/6/18 2023/7/18 0% •需求回落见底反弹数据来源：涌益咨询 –有利多预期：未来更多的是节奏问题 白条生猪价差 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020年2021年2022年2023年 2023-04-18 2023-04-25 2023-05-02 2023-05-09 2023-05-16 2023-05-23 2023-05-30 2023-06-06 2023-06-13 2023-06-20 2023-06-27 2023-07-04 2023-07-11 2023-07-18 2023-07-25 2023-08-01 2023-08-08 生猪：需求端短期有波折 需求已经有缓慢提升的迹象 • 6 18 – 从高频数据观测中，白条 生猪价差高位回落，需求 增长并不持续 5.5 17 5 16 4.5 15 4 14 – 已经显现出逐步进入需求 旺季的趋势 3.5 13 3 12 – 数据来源：我的农产品 2.5 11 2 10 商品猪出栏均价(右轴) 白条-猪价差 白条-宰后价差 不同体重生猪价差 1.00 16 0.80 14 0.60 12 0.40 10 0.20 8 0.00 6 -0.20 -0.40 4 -0.60 2 -0.80 0 标-150 标-175 标猪-右轴 •标猪仍然最贵 –大肥猪单价超过标猪才对应需求旺季（较为持续的反弹） –一般出现在9月前后 2021/6/10 2021/7/10 2021/8/10 2021/9/10 2021/10/10 2021/11/10 2021/12/10 2022/1/10 2022/2/10 2022/3/10 2022/4/10 2022/5/10 2022/6/10 2022/7/10 2022/8/10 2022/9/10 2022/10/10 2022/11/10 2022/12/10 2023/1/10 2023/2/10 2023/3/10 2023/4/10 2023/5/10 2023/6/10 2023/7/10 2023/8/10 –数据来源：涌益咨询 期货市场有风险， 投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究中心黄小洲F3014548Z0014142 huangxiaozhou@swhysc.com 北京市西城区太平桥大街19号4层邮编：100033 网址：http://www.hongyuanqh.com