生猪周报：压栏增重等反弹
宏源生猪周报20230822 压栏增重等反弹 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •生猪：需求恢复，供应有潜在增重降量的预期和迹象 •供应增速逐步回落——需求恢复不佳 •今年消费旺季叠加库存出货压力+出栏压力===即使反弹，行情不大（不会复刻2022年） •需求端 –需求启动后有回落--利多 –旺季启动还未到来--等待利多 •供应端 –压栏迹象出现（未来11、01合约供应压力增加） –未来出栏体重增加（未来11、01合约供应压力增加） •生猪：关注点——需求恢复中 •冻品库存率 –已有下降迹象，下降趋势会对应反弹（偏右侧） •标猪与不同体重价差 –和往年不同，时机不到但提前启动，预计价差回落后待需求再拉动 •白条与生猪价差 –已经逐步修复，高频数据持续回落 –需求的增长预计是分批出现，非持续的增长，下一步预计在9月中旬前后 9-11月旺季中，有较大供应压力，同时有需求启动，会导致价格有反弹，但反弹高位持续时间短，套保/投机决策时间短。 生猪出栏量 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 •出栏高 –出栏维持高位，同时体现在屠宰高企，冻库增加，供应压力依旧庞大 –历年新高的供应量，压制了年内反弹的力度 –数据来源：涌易咨询 •生猪：亏损修复数据来源：Wind，涌益咨询 –随着猪价反弹，养殖端利润终于恢复进一步压制扩栏、育肥和大肥猪供应 自繁自养利润 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 -500.0 -1000.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年 2021年 2022年 2023年 外购育肥利润 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年 2021年 2022年 2023年 •供应数量偏高但增速回落——利空边际减弱 –屠宰开工率高于往年同期，样本屠宰量已经回落，未来有压栏预期 –数据来源：我的农产品，涌益咨询 样本屠宰率屠企开工率 30000045 40 250000 35 20000030 25 150000 20 10000015 10 50000 5 1 11 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121 131 141 151 161 171 181 191 201 211 221 231 241 251 261 271 281 291 301 311 321 331 341 351 0 2020年2021年2022年2023年 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 定点屠宰量 3500.0 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020年 2021年 2022年 2023年 •供应数量偏高——利空（长周期） –从商务部数据后验来看，供应仍然偏多 –结合高频数据观测，6-7月屠宰量仍然为近年来同期最高 –数据来源：商务部 •出栏体重预计反弹数据来源涌益咨询 –进入下半年，需求旺季逐渐来临，随着猪价反弹，没有理由不增加育肥 –随着出栏体重增加，在接下来的某个阶段中会给反弹走势带来回调 出栏体重 出栏体重占比 140.00 10.00% 135 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020年2021年2022年2023年 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2022/5/12 2022/6/12 2023/6/12 2023/7/12 0.00% 2022/7/12 2022/8/12 2022/9/12 2022/10/12 2022/11/12 2022/12/12 2023/1/12 2023/2/12 2023/3/12 2023/4/12 2023/5/12 90KG-150KG+全国均重 130 125 120 115 2023/8/12 110 •冻品库存率有下滑迹象——反映需求有启动 –冻品库存持续下滑，会推动价格反弹 –数据来源：涌益咨询卓创资讯 全国冻品库存库容率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 2021/2/18 2021/3/18 2021/4/18 2021/5/18 2021/6/18 2021/7/18 2021/8/18 2021/9/18 2021/10/18 2021/11/18 2021/12/18 2022/1/18 2022/2/18 2022/3/18 2022/4/18 2022/5/18 2022/6/18 2022/7/18 2022/8/18 2022/9/18 2022/10/18 2022/11/18 2022/12/18 2023/1/18 2023/2/18 2023/3/18 2023/4/18 2023/5/18 2023/6/18 2023/7/18 5% 0% •需求回落见底反弹数据来源：涌益咨询 –有利多预期：趋势上存在需求反弹，但短期需求表现并不佳 白条生猪价差 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020年2021年2022年2023年 2023-04-25 2023-05-02 2023-05-09 2023-05-16 2023-05-23 2023-05-30 2023-06-06 2023-06-13 2023-06-20 2023-06-27 2023-07-04 2023-07-11 2023-07-18 2023-07-25 2023-08-01 2023-08-08 2023-08-15 生猪：需求端短期有波折 需求已经有缓慢提升的迹象 6 • 18 – 5.5 17 从高频数据观测中，白条 生猪价差高位回落，需求 增长并不持续 5 16 4.5 15 4 14 – 需求有启动，但没有非常 强烈（时机未到） 3.5 13 3 12 2.5 11 – 数据来源：我的农产品 2 10 商品猪出栏均价(右轴) 白条-猪价差 白条-宰后价差 不同体重生猪价差 1.00 16 0.80 14 0.60 12 0.40 10 0.20 8 0.00 6 -0.20 4 -0.40 -0.60 2 -0.80 0 标-150 标-175 标猪-右轴 •标猪肥猪价差预计回调后再下跌 –大肥猪单价超过标猪才对应需求旺季（较为持续的反弹） –一般出现在9月前后 –今年启动过早，预计回调后再出现旺季反弹 2021/6/10 2021/7/10 2021/8/10 2021/9/10 2021/10/10 2021/11/10 2021/12/10 2022/1/10 2022/2/10 2022/3/10 2022/4/10 2022/5/10 2022/6/10 2022/7/10 2022/8/10 2022/9/10 2022/10/10 2022/11/10 2022/12/10 2023/1/10 2023/2/10 2023/3/10 2023/4/10 2023/5/10 2023/6/10 2023/7/10 2023/8/10 –数据来源：涌益咨询 期货市场有风险， 投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究中心黄小洲F3014548Z0014142 huangxiaozhou@swhysc.com 北京市西城区太平桥大街19号4层邮编：100033 网址：http://www.hongyuanqh.com
