有色金属资讯周报

有色金属 2022.9.12-9.18 一、【贵金属】金弱银强，比价回落，关注美8月CPI 观点：短期：黄金震荡筑底为主，白银料继续反弹，关注美国8月CPI数据。长期：9月加息或成关键分水岭，建议逢低介入长线多单，耐心守候。 逻辑：1、欧央行纷纷激进加息75b，美联储官员讲话鹰派，及美财长耶伦提前暗示8月CPI将进一步趋于缓和，但在能源危机尚未解决的大背景下，通胀或持续得比预期更久。故截至目前市场普遍认同美联储“现在言通胀压力见顶过早，美联储9月将加息75bp（据CME，概率高达91%），2023年将加息至4%且不会过早开始降息”的观点。 2、因此，短期我们认为短期在美联储激进加息预期下，美元指数或暂时维持高位运行，黄金暂时难以大幅反弹，但白银受商品属性提振料延续偏强运行，因此金银比价回落；且受人民币汇率贬值压力影响，黄金内外盘价差继续走扩大，但在人民币汇率逼近7关口之际，未来继续大幅走贬空间有限，故建议关注黄金【买外空内】的套利策略。 3、但需要注意，美债10-2年期收益率利差自7月6日以来持续倒挂，这或意味着通过加息拉低需求来抑制通胀将使得美国经济存在一定衰退风险，我们判断美元指数继续大幅上行空间有限，对贵金属的利空将会削弱。且长期来看，在高通胀恐持续更、经济衰退预期升温、以及地缘政治扰动等多因素综合作用下，我们认为10年期美债收益率（上限约3.5%附近）和10年期实际利率（上限约1%附近）上行空间有限，9月加息或成为关键分水岭，建议逢低介入贵金属长线多单，耐心守候。 4、全球经济前景显著恶化，国际地缘政治动荡格局加剧，避险需求或长线为黄金价格提供支撑。 风险关注点：美联储加息再度加快、美国经济实质性衰退、全球金融危机等。 二、【金属铜】基本面强支撑，铜价明显反弹 观点：欧洲央行大幅加息75bp打压美元指数，叠加国内通胀下行、社融及人民币贷款双双回升，市场情绪好转，而基本面低库存及供应端扰动对铜价产生支撑，铜价大幅走高。但近期铜价经过大幅反弹后，已回升至前期压力位，叠加宏观面海外流动性仍处于紧缩周期，预计下周铜价以弱势调整为主。 逻辑：1、中国8月份CPI及PPI均超预期下行，或为国内稳增长发力提供空间；与此同时，国内8月份新增人民币贷款和社会融资规模双双反弹，国内经济下行压力有所减弱，对短期情绪产生提振。此外，中国8月份出口超预期回落，侧面反映海外需求走弱； 2、欧洲央行大幅加息75bp，在一定程度上打压美元指数，但这也加剧了市场对欧洲经济衰退的担忧；当前欧元区面临高通胀和能源危机双重挤压，欧洲地区衰退风险持续提升； 3、美国8月份CPI数据公布在即，市场预期CPI由前值的8.5%回落至8.1%，这在一定程度上缓解市场对美联储激进加息担忧。但需要注意的是，包括美联储主席在内的多位官员持续发表鹰派言论，市场大 幅定价9月份加息75bp，流动性持续收紧情况下，风险资产难有亮眼表现； 4、基本面方面，全球铜库存连续10周出现下滑，且本周去库有所加快，当前国内外铜库存均处于历史低位水平。此外，周内全球最大铜矿Escondida传出罢工消息，铜价受刺激明显上行。整体来看，基本面低库存及供应扰动对铜价存在明显支撑。 风险关注点：国内8月份经济数据、美联储货币政策、美国8月CPI、全球铜显性库存 三、【金属镍】宏观转暖叠加需求恢复，镍价大幅上涨 观点：宏观转暖叠加需求恢复预期，镍价偏强震荡，警惕低仓单风险，中长期仍面临供应压力，建议沪镍买近卖远正套。 逻辑： 1、宏观情绪有所转暖，欧洲央行加息75bp，美元走弱提振有色板块，但美联储官员频频发表鹰派言论，在9月议息会议前，市场或反复交易加息预期，关注美国CPI数据；欧洲通胀数据持续攀升，北溪一号无限期关闭，能源危机与衰退风险仍令市场担忧。 2、国内方面，中国8月CPI超预期下行，社融及M2数据环比回升，经济下行压力有所缓解，国家稳增长政策或持续发力。 3、印尼总统计划年内对镍出口征税，政策落地前，镍价仍将受到阶段性提振。 4、全球镍库存仍处于低位，进口窗口偶有打开，近期国内库存有所增加，但国内消费预期不甚乐观，进口量整体有限。关注库存拐点是否持续。 5、镍矿价格持稳，镍铁价格企稳回升，铁厂利润有所修复，印尼进口镍产品增加，后续原生镍供应增加预期走强，关注印尼镍出口政策变化。 6、不锈钢现货成交转好，市场补货氛围回暖，海外多家大型不锈钢厂减停产提振国内不锈钢出口预期，不锈钢期货增仓上行。本周佛锡两地库存维持去化，部分钢厂厂内库存亦大幅减少，后续关注国内宏观政策力度以及终端需求恢复情况。 风险关注点：宏观消息，印尼项目进展，镍库存变化，下游需求 四、【金属锌】短期紧平衡支撑BACK结构，通胀压力制约锌价上行空间 观点：短期紧平衡格局对锌价BACK结构存在支撑，但联储加息制约锌价上行空间。供给端炼厂产量逐步增加，45家冶炼厂周度产量10.65万吨环比增加0.8万吨。9月检修企业较少，预计月度产量继续增加。需求方面，房地产供给侧依然面临融资困境，地产投资处于在筑底中，镀锌及锌合金周度开工环比略有抬升。宏观层面，美国通胀压力没有缓解，美联储加息仍会利空锌价，但短期低库存格局及供给端消息对锌价存在支撑，因此锌价走势仍会一波三折。操作策略上建议降低仓位，关注逢高做空机会。 逻辑： 1、国内供给端逐步增加，但欧洲供给担忧仍在，短期紧平衡状态对锌价BACK结构存在支撑。宏观层面，美国通胀问题没有缓解，9月加息将至，锌价上方空间有限； 2、随着限电结束9月精炼锌计划产量将达到46.4万吨；除去湖南地区今年长期停产的一家炼厂外， 大规模集中检修情况不存在，而非计划性的因电力和其他突发因素减停产的概率较8月预期会明显下降，但精矿供给仍会在一定程度上制约冶炼计划产量； 3、9月2日俄罗斯宣布将无限期中止“北溪1号”的天然气输送。能源危机再临欧洲，各国多家生产企业被迫减停；而欧元区创纪录的通胀又引发大批罢工潮，物流运输亦陷入停滞，产业链供应问题引发市场担忧，推高包括锌价在内的各大宗商品价格； 4、地产端政策开始发力，但供给侧依然面临融资困境，地产投资处于在筑底中。镀锌开工小幅抬升，企业优先消化成品库存。压铸锌合金企业整体订单较去年比减弱，预计9月份订单环比小幅上涨，同比下降。 风险关注点：地缘局势，欧洲能源问题，全球经济，仓单库存 目录 【贵金属】金弱银强，比价回落，关注美8月CPI6 【铜】基本面强支撑，铜价明显反弹15 【镍】宏观转暖叠加需求恢复，镍价大幅上涨23 【锌】短期紧平衡支撑BACK结构，通胀压力制约锌价上行空间37 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2022年9月11日星期日 贵金属·周度报告国贸期货•投资咨询部 白素娜 投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 国贸期货•研究院 林丙红 投资咨询号：Z0000222从业资格号：F0247654 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 金弱银强，比价回落，关注美8月 短期：黄金震荡筑底为主，白银料继续反弹，关注美国8月CPI数据。长期：9月加息或成关键分水岭，建议逢低介入长线多单，耐心守候。 CPI 1、加欧央行纷纷激进加息75b，美联储官员讲话鹰派，及美财长耶伦提前暗示8月CPI将进一步趋于缓和，但在能源危机尚未解决的大背景下，通胀或持续得比预期更久。故截至目前市场普遍认同美联储“现在言通胀压力见顶过早，美联储9月将加息75bp（据CME，概率高达91%），2023年将加息至4%且不会过早开始降息”的观点。 2、因此，短期我们认为短期在美联储激进加息预期下，美元指数或暂时维持高位运行，黄金暂时难以大幅反弹，但白银受商品属性提振料延续偏强运行，因此金银比价回落；且受人民币汇率贬值压力影响，黄金内外盘价差继续走扩大，但在人民币汇率逼近7关口之际，未来继续大幅走贬空间有限，故建议关注黄金【买外空内】的套利策略。 3、但需要注意，美债10-2年期收益率利差自7月6日以来持续倒挂，这或意味着通过加息拉低需求来抑制通胀将使得美国经济存在一定衰退风险，我们判断美元指数继续大幅上行空间有限，对贵金属的利空将会削弱。且长期来看，在高通胀恐持续更、经济衰退预期升温、以及地缘政治扰动等多因素综合作用下，我们认为10年期美债收益率（上限约3.5%附近）和10年期实际利率（上限约1%附近）上行空间有限，9月加息或成为关键分水岭，建议逢低介入贵金属长线多单，耐心守候。 4、全球经济前景显著恶化，国际地缘政治动荡格局加剧，避险需求或长线为黄金价格提供支撑。 6 5、风险点：美联储加息再度加快、美国经济实质性衰退、全球金融危机等。个人意见，仅供参考。 期市有风险，入市需谨慎 一、行情回顾 上周（9.5-9.9），加拿大、欧央行等纷纷激进加息75bp，进一步巩固美联储9月加息75bp的预期，美元指数一度突破110.8关口，续刷2002年6月18日以来新高，美国30年期国债收益率为2014年7月 3日以来首次反弹至3.5%上方，美国10年期国债收益率一度反弹至3.36%，创2个半月新高。受此影响，黄金价格继续震荡筑底，但在有色金属强劲反弹影响下，白银受商品属性提振呈现反弹态势，因此金银比价回落。此外，人民币汇率一度大幅贬值，在岸人民币汇率一度跌至6.9808，创2020年8月初以来新低； 离岸人民币汇率一度跌至6.9972，创2020年7月底以来新低，受人民币汇率贬值影响，内盘表现好于外盘，黄金内外盘价差继续走扩。 外盘：伦敦金周涨0.22%至1716.05美元/盎司，高位触及1729.47美元/盎司，低位触及1690.5美元 /盎司；伦敦银周涨4.35%至18.819美元/盎司，高位触及18.944美元/盎司，创1周新高，低位触及17.82 美元/盎司。 内盘：沪金主力合约周涨1.91%至389.52元/克，高位触及389.72元/克，低位触及383.5元/克； 沪银主力合约周涨2.51%至4326元/千克，高位触及4329元/千克，低位触及4133元/千克。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 二、影响因素分析 （1）加欧等央行加息75bp，巩固美联储9月加息75bp可能性 上周（9.5-9.9），澳洲联储、波兰、加拿大、欧洲、丹麦等央行均进行加息：9月6日，澳洲联储加息50个基点至2.35%，符合市场预期，为连续第四次加息50bp。9月7日，波兰央行将利率从6.5%上调至6.75%。加拿大央行加息75个基点至3.25%，符合预期，称高通胀形势意味着还需进一步加息。9月8日，丹麦央行加息75个基点至0.65%，全球首个负利率试验由此终结，截至当前全球仅剩日本和瑞士是负利率国家了。 通胀压力再创新高，欧央行9月激进加息75bp：欧元区8月CPI初值同比升9.1%，再创历史临高，欧元区7月PPI环比4%，同比37.9%。在巨大的通胀压力下，9月8日，欧洲央行如期加息75基点至0.75%，1999年来首次，声明大幅上调今明后三年的通胀预期，并预期在未来的几次会议上会进一步加息，同时上调2022年GDP增速至3.1%，但下调2023年和2024年GDP增速预期。随后行长拉加德称加息75基点不会成为常态，未来加息次数可能不会超过5次，但欧央行决心联合起来把通胀拉回2%；随后据彭博社报道，欧洲央行官员们不排除10月份再度加息75个基点的可能性，10月份及之后可能会讨论实施量化紧缩（QT）的可能性。 美联储今年加息情况：3月加息25bp,5月加息50bp,6月加息75bp,7月加息75bp，目前利率水平在2.25%-2.5%区间。且7月会议释放未来或放缓加息节奏的信号，且年内或仅剩100bp左右的加息空间。7月纪要暗示通胀压力将会持续得更久。 美联储官员几乎全线支持继续加息以抑制通胀，市场对9月加息75bp的预期高达91%