2022年07月信用债市场回顾：净融资回落，信用利差集体收窄

■一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本下行。本月（7月1日-7月31日）信用债发行1322只，发行额11076.6亿元，环减10.2%；偿还额（含到期回售，下同）11794.5亿元，环增13.1%；净融资额-717.9亿元，净融资额由正转负。7月信用债发行加权久期为2.22年，较上月拉长0.05年；加权平均发行成本3.07%，较上月下行19BP。从品种来看，主力发行券种为短融、公司债和中票，占比分别为38.4%、22.6%和21.2%，除短融外各券种发行量 固定收益主题报告 2022年07月信用债市场回顾：净融资回落，信用利差集体收窄 2022年08月03日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告 均有不同程度减少。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，分别较上月环减1.7%和25.6%，占比分别为44.2%和29.4%。从等级来看，发 行主力仍为AAA级，占比60.1%。 本月地产债净融额由正转负，净融资-154.7亿元，发行仍以国企为主。城投债仍为净融资主力，净融资814.72亿元，较上月减少995.18亿元。 ■二级市场：到期收益率集体下行，信用利差集体收窄。各等级到期收益率下行18-28BP左右，其中，高等级中短期票据到期收益率下行幅度最大， 1YAAA、3YAAA、5YAAA级分别下行26BP、26BP、28BP。本月信用利差 如何理解“用足用好专项债 务限额”？ 产需双双回落，PMI再度降至收缩区间—2022年7月PMI点评 停贷与销售：长沙武汉房地产调研报告 上海土拍零距离（16/22）：二拍热度回升，主流国企积极拿地 2022-08-02 2022-08-01 2022-07-31 2022-07-30 集体收窄，从中短期票据来看，5年期收窄幅度最大，AAA、AA+、AA分别下行18BP、12BP、11BP；1YAA和3YAA利差收窄幅度较小，分别下行7BP和4BP。地产债方面，本月地产债信用利差集体收窄，期限利差和等级利差有所分化。城投债方面，本月城投债信用利差集体收窄，期限利差集体走阔， 等级利差多数收窄。 ■主体评级方面，本月共有14家企业主体评级被调低，其中资本货物业6家；评级展望方面，本月共有41家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中房地产业9家；本月共有4家企业被列入评级观察名单，其中资本货物1家。 ■本月负面舆情主体集中于地产和城投，地产以评级下调、债务违约为主，城投涉及高管异常变动及评级下调事件较多。地产债方面，融信中国两笔美元债利息到期未付，穆迪下调公司企业家族评级至“Ca”，景瑞控股2.6亿 美元票据本息预计到期不能支付，蓝光发展未能清偿“19蓝光02”回售部分本金及利息，时代中国、建业地产、合景泰富等涉及评级下调等；城投债方面，防城港市文旅集团、水发集团等高管接受纪律审查和监察调查，大洼城投建设、毕节安方建投等涉及评级下调。 ■风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等 7月政治局会议的两大看点2022-07-30 内容目录 1.一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本下行3 2.二级市场：到期收益率集体下行，信用利差集体收窄5 2.1.到期收益率5 2.2.信用利差6 3.评级变动7 4.舆情关注8 图表目录 图1：信用债月度净融资走势（亿元）3 图2：本月信用债发行以短融、公司债及中票为主（亿元）3 图3：本月信用债发行以短期限为主（亿元）3 图4：本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）3 图5：地产债月度净融资走势（亿元）4 图6：本月地产公司债、中票为发行主力（亿元）4 图7：本月地产债3-5（含）年、1-3（含）年为发行主力（亿元）4 图8：本月地产债以AAA级发行为主（亿元）4 图9：城投债月度净融资走势（亿元）5 图10：本月城投债发行券种以公司债和短融为主（亿元）5 图11：本月城投债以5年及以下为主（亿元）5 图12：本月城投债以AAA、AA+级发行为主（亿元）5 表1：本月主要地产债发行明细4 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）6 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）6 表4：7月信用利差集体收窄（BP）6 表5：7月地产债信用利差变化（BP）7 表6：7月地产债期限利差和等级利差变化（BP）7 表7：7月城投债信用利差变化（BP）7 表8：7月城投债期限利差和等级利差变化（BP）7 表9：本月主要信用评级及展望变动的企业8 表10：本月部分信用债舆情关注9 1.一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本下行 据Wind信用债口径统计，本月（7月1日-7月31日）信用债发行1322只，发行额11076.6亿元，环减10.2%；偿还额（含到期回售，下同）11794.5亿元，环增13.1%；净融资额-717.9亿元，由正转负。7月信用债发行加权久期1为2.22年，较上月拉长0.05年；7月信用债加权发行成本23.07%，较上月下行19BP。 从品种来看，除短融外，各券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融、公司债和中票，占比分别为38.4%、22.6%和21.2%，短融发行量环增7.7%、公司债和中票分别环减2.6%和4.9%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，分别较上月环减1.7%和25.6%，占比分别为44.2%和29.4%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比 60.1%。 总发行量(亿元)净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) 图1：信用债月度净融资走势（亿元）图2：本月信用债发行以短融、公司债及中票为主（亿元） 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 -3000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 短融公司债中票ABSPPN企业债 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：本月信用债发行以短期限为主（亿元）图4：本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AAAA-无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额由正转负，发行仍以国企为主。本月地产债3发行67只，发行量598.7亿元，环增16.2%，偿还量753.4元，环增73.8%，净融资-154.7亿元，净融资额由正转负。从品种来看，本月地产债发行以公司债和中票为主，占比分别为44.0%和31.3%，分别环增19.0%、11.2%。从期限来看，本月地产债发行主力为3-5（含）年和1-3年（含），占比分别为43.5% 1.加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2.加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 和30.2%，较上月分别环增1.5%、70.6%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主，占比达82.8%。从企业性质来看，发行地产债的主体仍以国有企业为主，发行量占比82.9%，本月发行地产债的国企包括有保利发展、华润臵地等。 图5：地产债月度净融资走势（亿元）图6：本月地产公司债、中票为发行主力（亿元） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 总发行量(亿元) 净融资额(亿元，右) 总偿还量(亿元) 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 -400 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 短融中票公司债企业债ABSPPN 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7：本月地产债3-5（含）年、1-3（含）年为发行主力 （亿元） 图8：本月地产债以AAA级发行为主（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 600 500 400 300 200 100 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 表1：本月主要地产债发行明细 发行起始日证券简称发行人企业性质发行额 （亿） 期限（年，含到期回售）主体评级发行利率 （%） 2022-07-1122保利发展MTN004中央国有企业20.003.00AAA2.90 2022-07-2022保利07中央国有企业15.003+2AAA2.89 2022-07-2022保利08中央国有企业5.005+2AAA3.28 2022-07-0422首城02地方国有企业16.703+2AAA3.80 2022-07-0522首开PPN002地方国有企业10.003+2AAA3.63 2022-07-1122粤珠江MTN004地方国有企业12.003.00AAA3.50 2022-07-1222润臵07中央国有企业20.005.00AAA3.37 2022-07-0422佳源02民营企业4.001+1+1AA+8.00 2022-07-1422建房01地方国有企业3.703+3AAA3.59 2022-07-1522建发地产MTN005地方国有企业10.003+3AAA3.60 2022-07-0622金茂03中央国有企业20.003+2AAA3.28 2022-07-2522金茂投资MTN001中央国有企业20.003.00AAA3.29 2022-07-0622万科05公众企业29.003+2AAA3.21 2022-07-0622万科06公众企业5.005+2AAA3.70 2022-07-19 22万科GN001 公众企业 30.00 3.00 AAA 3.00 2022-07-11 22招商蛇口SCP004 中央国有企业 13.00 0.49 AAA 2.08 2022-07-08 22电建地产MTN002 中央国有企业 10.00 3+2 AAA 3.48 2022-07-26 22电建04 中央国有企业 9.00 3+2 AAA 3.34 2022-07-13 22铁建房产MTN002 中央国有企业 15.00 3+2 AAA 3.40 资料来源：Wind，安信证券研究中心 城投债仍为净融资主力。7月城投债发行548只，发行额4025.12亿元，环减13.9%，偿还量3210.4亿元，环增12.0%，本月净融资814.72亿元，较上月减少995.18亿元。从品种来看，公司债和短融为发行主力，发行量占比分别为41.4%和24.3%。从期限来看，1年（含） 以内、1-3（含）年、3-5（含）年占比分别为28.4%、30.8%、31.7%，较上月分别环减20.2%、15.4%、4.