23H1客流业绩双维度修复，关注新项目建设

事件：丽江股份发布2023H1半年度报告。公司23H1实现营业收入3.92亿元，相比上年同期0.80亿元增长396.88%；归母净利润实现1.21亿元，相比上年同期-0.53亿元增长326.48%，实现扭亏为盈；23H1实现扣非归母净利润1.26亿元，相比上年同期-0.60亿元增长311.16%。 23H1公司索道、演艺、酒店各项目游客数量均显著提升。索道项目层面，23H1公司三条索道共计接待游客300.66万人次,同比上升484.37%旅游演艺项目层面，印象丽江共计演出347场，共计接待游客79.90万人次，同比上升3603.08%，实现营业收入7660.08万元，同比上升3878.02%，实现净利润3356.70万元，同比上升481.08%。酒店项目层面，丽江和府酒店有限公司实现营业收入6411.82万元，同比上升209.44%，实现净利润98.82万元，净利润较上年同期增加2402.16万元；迪庆香巴拉旅游投资有限公司(含迪庆英迪格酒店、奔子栏丽世酒店、香格里拉丽世酒店)实现营业收入1390.81万元，同比增长139.40%，亏损1449.72万元，同比减亏222.62万元。 出行需求复苏下，公司成本费用管控严格。毛利率方面，公司23H1毛利率达到64.56%，同比提升76.41pct；费用方面，23H1销售费率3.20%低于19年、22年同期水平的10.75%、8.84%，游客数量提升带来的高营收与相对刚性的费用共同导致销售费率减少。 新项目维度，公司持续推进泸沽湖摩梭小镇和牦牛坪索道改扩建项目，打造香格里拉生态旅游圈。公司计划全面完成泸沽湖英迪格酒店建设，争取摩梭宫演艺项目尽早开工，目前摩梭小镇项目进度达10.73%；同时加快推进牦牛坪索道改扩建项目，提升景区交通协同与客流承载能力。2023年7月3日玉龙雪山甘海子游客集散中心项目落地试运营，未来将优化玉龙雪山景区甘海子片区交通组织，提升经营效率，同时该项目位于印象丽江对面，集散中心的运营有望拉动印象丽江游客转换率，成长弹性较大。 投资建议：预计公司23-25年实现营收8.28/9.18/9.60亿元，归母净利润2.45/2.67/2.90亿元，对应PE为24.2/ 22.2/20.4X，维持“增持”评级。 风险提示：景区安全事件影响需求；新项目进展不及预期；自然气候影响。 盈利预测：