有色与新材料策略周报：宏观面预期继续主导当前盘面，有色维持偏高位震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观面预期继续主导当前盘面，有色维持偏高位震荡 ——有色与新材料策略周报20230812 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：宏观面预期继续主导当前盘面，有色维持偏高位震荡 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：7月中国进出口数据走弱且社融等数据回落，但国内政策刺激预期仍在；7月美国CPI环比回升美联储政策预期反复，美元指数偏强势（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，国产锌精矿TC和进口锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比继续略升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续回升，铝周度产量环比继续回升，原生铅冶炼开工率环比下降，再生铅冶炼开工率环比继续回升，锡冶炼开工率环比回升。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜制杆环比回升，再生制杆开工环比下降，铅酸电池开工率环比略升，铝初端开工率环比略升，锌初端开工率环比回升。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减0.6万吨（上周减0.3万吨）；LME基本金属品种库存减0.8万吨（上周增0.9万吨）。（5）整体来看：宏观面，国内经济数据不及预期，消费走弱担忧升温。国内有色供需整体有所趋松，多数品种产量保持偏高增长。中长期来看，有色金属价格震荡格局未变。操作建议：短线或区间操作交易为宜，重点留意各品种供需差异下的多空对冲机会风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派 1.1、铜：宏观面预期主导盘面，铜价维持高位震荡 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：全球7月制造业PMI处于荣枯线以下，美国7月CPI同比低于预期；国内7月进出口及社融数据走弱，但政策刺激预期仍在，长期复苏仍有韧性。 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升，7月电解铜产量略高于预期，预计8月或创历史新高， 7月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升3.19个百分点，再生铜杆开工环比回落2.64个百分点；2023年8月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长21.7%和上升12.8%；国内8月1-6日汽车销售数据同比减少1%。 （4）库存方面：截至8月11日，三大交易所+上海保税区铜库存约为23.9万吨，环比累库1.2万吨。 （5）整体来看：宏观面多空消息交织，国内7月进出口和社融数据走弱，但政策刺激预期仍在，长期复苏仍有韧性。美国7月CPI低于预期，美元指数走弱支撑铜价。从供需面来看，全球7月制造业PMI处于荣枯线以下，现实全球需求较差，当前供需面整体有趋松预期，现实情况铜库存也确实出现累库。中短期来看，宏观面预期反复，铜价偏高位震荡仍将延续。操作建议：区间操作风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储政策超预期鹰派 震荡 1.2、氧化铝：云南复产提振需求，氧化铝价格偏强运行 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8620万吨，环比持平。本周山西地区铝土矿价格上行，叠加天然气价格上升推升当地氧化铝成本，但当前仍然保持小幅盈利。其余地区铝土矿价格基本持平。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4270万吨，环比上升11万吨。云南、贵州和广西相继有电解铝产能复增带来需求。 （3）库存方面：本周氧化铝港口库存9.6万吨(+0.3万吨)，6月氧化铝厂内库存天数4.8天(-0.48天)。 （4）整体来看：1）供给端：山西地区炼厂利润小幅恶化但仍保持小幅盈利，其他地区基本维持不变，氧化铝生产整体保持稳定；2）需求端：云南延续复产节奏，电解铝周度运行产能继续抬升，整体复产节奏超预期。3）整体来看，印尼铝土矿出口禁令生效推升国内进口铝土矿海运成本，LNG和煤炭供给在四季度城燃消费旺季受到挤压，氧化铝成本有提升预期，云南电解铝产能投复产接近尾声，氧化铝供需面过剩局面有所改善，远期看氧化铝期货价格上有“供需过剩”的预期压制，下有氧化铝完全成本支撑，预计氧化铝价格保持区间窄幅波动。操作建议：维持逢低做多思路，注意及时止盈风险因素：氧化铝因亏损弹性生产；云南复产超预期 震荡 1.3、铝：累库预期仍未兑现，铝价震荡运行 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南6月17日起全面放开目前管控的419.4万kW负荷管理，上月以来逐步开始集中复产，带动本周电解铝总体运行产能继续增加19万吨。上周全行业即时利润持平，7月日均产量环比大幅增长，8月预计继续增长，8月整体月产量环比增速或仍有1%左右。（2）需求方面：国内铝下游加工龙头企业综合开工率环比+0.5pct至63.9%，而同比去年-1.9pct。分版块看，本周型材板块开工率回涨明显，尤其光伏，这主要系光伏终端市场逐步恢复，叠加硅价回升提振组件厂采购情绪；线缆板块在国网铝导线订单好转带动下亦有上行。铝板带箔市场仍处于淡季，需求持稳，开工率低位运行。铝合金板块周内开工则出现回落，原生合金因个别企业进出货途径华北洪灾所在地而导致运输受阻，开工率小幅下调；再生合金则受下游高温假、原料短缺等因素制约开工下行。整体来看，短期各板块开工均有转好预期，仍需关注利好政策对消费的刺激作用。（3）库存方面：铝社会库存58.59万吨，较上周-1.8万吨，结构性上本周铝锭、铝棒双双去库。华东地区到货偏少，致使整体库存延续小幅去化，累库预期仍旧暂未兑现。（4）整体来看：预计8月内云南多数企业将实现满产，近期全国电解铝行业运行产能将进入平稳期，后期供应增量有限。周内宏观情绪整体偏负面，但政策预期仍在。从基本面看，云南地区产量爬坡将致使华南市场压力逐步体现，短期内并未大量铸锭，且货源去向有所分流，使得周内铝锭库存继续小幅下降，铝现货依旧维持贴水状态，本周整体到货量偏少，入库量变化有限。目前8月累库预期仍未兑现，下游补库需求回升，短时宏观情绪走低然铝价走势相对抗跌。供应端：云南电力负荷管理全面放开，复产接近尾声；需求端：淡季背景下下游铝加工有所转淡，且低于往年同期。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：逢低择机做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：美元指数抬升，锌价上方承压 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿加工费微降10美元，国产矿持平。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强稍好转，7-8月炼厂集中检修减产增加。7月锌锭产量仍在55万吨之上，继续略超市场预期，但8月国内炼厂减产检修继续带来扰动，不过就排产预期来看，8月产量或仍在55万吨之上，产量连续高位或将致使产业链承压。锌现货进口处于亏损状态，本周亏损稍有扩大。（2）需求方面：本周初端下游综合开工率有所回升。镀锌开工率+1.79pct至67.17%，压铸锌开工率-0.09pct至47.95%，氧化锌开工率-0.3pct至61.8%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周减少0.97万吨至11.72万吨，LME库存减少0.31万吨至9.18万吨，SHFE库存增加0.11万吨至6.31万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回落；海外现货小幅升水。（5）整体来看：宏观方面，评级机构下调美债以及美国银行评级，市场避险情绪抬头，同时美元指数反弹，对锌价较为不利。供给方面，国内7月锌锭产量继续保持在55万吨以上，再次略超市场预期，不过检修季并未结束8月仍有较大冶炼厂检修，需持续关注供给端减产情况，但利润稍有向好状态下不排除减产继续稍不及预期。需求方面，下游开工率有所回升，下游存在一定补库需求，这使得锌锭表需呈现韧性。在产量与进口量皆处于高位的情况之下，国内社会库存并未出现大量累库，也证明锌锭表观需求的确较好，不过后续高表需是否能够持续还需观察。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势将偏弱，上方反弹空间预计比较有限，建议激进投资者可以逐步布局空单。操作建议：逢高沽空风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：国内持续累库，铅锭或承压下行 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；8月11日当周，原生铅开工率52.7%（-1.8%），再生铅开工率47.4%（+0.6%），本周原生和再生铅周度产量环比略升。7月原生铅&再生铅合计产量69.54万吨，同比增长5.4%，1-6月累计同比增加8.4%。（2）需求端：8月11日当周，铅酸蓄电池周度开工率为65.7%（+0.2%），7月蓄电池企业成品库存维持去库，下游经销商成品库存大幅累库，处于历史性高位。 （3）库存：本周铅锭社会库存为5.33万吨（+0.3万吨）；LME铅库存5.59万吨（-0.13万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-225元/吨（-20元/吨），LME铅升贴水为-8.2美元/吨（-1.1美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：在冶炼利润改善背景下，原生和再生铅周度产量维持在高位；2）需求端：电动自行车铅酸电池需求表现一般，蓄电池企业下游经销商成品明显累库；3）整体来看，供需持续趋松，国内外铅锭持续累库，我们铅锭价格或逐步承压回落，而影响节奏的关键点在于废电池价格，后续需要关注经销商累库压力向产业上游传导的现实兑现。操作建议：持空或者增持空头风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.6、镍：宏观与基本面共振向下，镍价维持弱势运行 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格回升，我国主要港口镍矿库存维持累积；镍铁价格稍有走强；硫酸镍价格维持回落趋势，电解镍价格大幅回落，纯镍进口亏损有所缩窄。下游小幅补库助推金川升水稍有回涨，而俄镍及新增国产电积镍品牌多选择下调升水竞相出货，各品牌升水继续保持相对弱势状态。 （2）需求方面：8月不锈钢生产预计保持7月高位，合金需求仍有韧性；电解镍对镍铁升水缩窄、硫酸镍 对镍豆负溢价缩窄，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍保持较高利润。 （3）库存方面：最新数据，LME镍库存3.7万吨，减少66吨；国内社会库存6370吨，较上周减少125吨。 （4）整体来看：供应端，电镍6月进口环增，7月预期小幅收缩，国内7月产量延续高位，8月继续上爬；需求端，7月不锈钢生产预计环增4-5%，8月排产延续7月高位，合金需求仍有韧性。整体来看，周内穆迪下调美国银行业信用债评级推升避险情绪，同时国内信贷、社融数据表现不佳，宏观情绪偏负面。基本面来看，电镍继续加速出量，华友纳入交割品牌，华飞项目进展顺利，印尼青山电镍项目也即将出产，加之硫酸镍价格不断松动，镍价下方空间进一步打开，基本面现实趋弱演化依旧。但近期部分印尼项目发生工人暴乱事件以及印尼政府开展能矿部廉政调查致使镍矿山新生产配额获批缓慢等均应保持持续关注。基本面及估值角度，仍存在操作性价比，但需注意仓位控制及节奏性。后续操作上仍可持续关注估值空间及参考位（现货估值约15.2-15.3W，盘面09估值约15.1W）。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：短期单边逢高滚动沽空