权益策略周报（期权）：布局牛市价差组合，关注隐波回落时机

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2022-02-05 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（期权） 布局牛市价差组合，关注隐波回落时机 摘要：  策略推荐：布局牛市价差组合，关注隐波回落时机 股指方面，结合创业板 30 天回撤超过 15%、外盘节日回暖、宁吉喆表态，我们倾向股市在 2 月将迎来反弹。但在 30 天期联邦基金期货持续下行、深圳地产销售大幅回撤的背景下，对于全球流动性收紧、经济超预期下行的担忧无法证伪，整体反弹的幅度有限。建议继续围绕偏防御的金融、消费进行布局，关注 IF、IH 多单持有机会。 期权方面，期权市场情绪指标并不悲观,显示标的市场继续向下调整的空间较小；恒生指数春节后高开，向国内市场注入信心。预计春节后一周权益市场的交易机会更具有确定性，重点偏向消费、金融板块，期权标的可布局牛市价差策略。 期权波动率节前强势冲高，整体中枢已经回到高位。但若节后标的行情以震荡偏强为主，则波动率将缺乏进一步上涨动能。另外在长假期间，虽然海外标普 500 指数出现大起大落的 gamma 交易机会，但 vix 波动率指数始终呈现震荡走弱态势，因此长假事件因素驱动对波动率的推升也得到证伪。整体来看，预计波动率在节后一周将以偏弱运行为主。在节前布局的跨式策略仍可谨慎续持，用以捕捉长假后的 gamma 敞口交易机会。 风险因子：1）交易量能持续走低 2）财报不及预期 3）疫情反复  策略回顾：周度策略表现不佳，日度策略表现良好 节前最后一周标的市场呈现单边下滑格局，期权波动率走势震荡偏强。周度牛市价差策略表现不佳，平均收益率为-34.52%。日度策略前期交易牛市价差策略，随后逐步调整为波动率与 gamma 策略。整体来看，日度策略表现良好，平均收益率为 28.71%。 期权市场情绪指标不悲观，建议期权标的布局牛市价差策略。长假结束后存在 gamma 交易机会，但波动率预计偏弱运行为主。 报告要点 中信期货权益策略周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：布局牛市价差组合，关注隐波回落时机  上周策略跟踪：周内逢低布局牛市价差策略 我们在上周的策略报告中推荐重点关注波动率交易机会。节前最后一周标的市场呈现单边下滑格局，期权波动率走势震荡偏强。周度牛市价差策略表现不佳，平均收益率为-34.52%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略前期交易牛市价差策略，随后逐步调整为波动率与 gamma 策略。整体来看，日度策略表现良好，平均收益率为 28.71%。 图表 1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 1 月 24 日 周内逢低布局牛市价差策略 1 月 25 日 续持牛市价差组合 1 月 26 日 谨慎布局波动率策略 1 月 27 日 谨慎布局波动率策略 1 月 28 日 捕捉长假期间的 gamma 交易机会 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 2：周度策略表现 图表 3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部  股指观点：最悲观的阶段结束 结合创业板 30 天回撤超过 15%、外盘节日回暖、宁吉喆表态，我们倾向股市在 2 月将迎来反弹。但在 30 天期联邦基金期货持续下行、深圳地产销售大幅回撤的背景下，对于全球流动性收紧、经济超预期下行的担忧无法证伪，整体反弹的幅度有限。建议继续围绕偏防御的金融、消费进行布局，关注 IF、IH 多单持有0.40.50.60.70.80.911.11.21/241/251/261/271/28上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.70.80.911.11.21.31.41.51/241/251/261/271/28上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货权益策略周报（期权） 3 / 11 机会。  期权：布局牛市价差组合，关注隐波回落时机 节前最后一周标的市场呈现单边下滑格局，期权情绪指标方面，第一，持仓量 PCR 指标并未出现大幅下挫，显示期权市场情绪指标并不悲观；第二，成交额PCR 与成交量 PCR 比值接近高位，该指标拐点与标的拐点一致性较强，同样显示标的市场继续向下调整的空间较小；第三，海外市场在节日期间表现较好，恒生指数春节后高开，均向国内市场注入信心。整体来看，预计春节后一周权益市场的交易机会更具有确定性，重点偏向消费、金融板块，期权标的可布局牛市价差策略。另外也需要对美联储加息预期与楼市下行等因素带来的负面影响保持关注，进行相应的期权策略调整。 期权波动率节前强势冲高，整体中枢已经回到高位。本轮波动率上涨，一方面原因是受到标的市场下行的情绪激荡影响；另一方面原因是春节假期较长，市场投资者积极布局波动率多头策略。但若节后标的行情以震荡偏强为主，则波动率将缺乏进一步上涨动能。另外在长假期间，虽然海外标普 500 指数出现大起大落的 gamma 交易机会，但 vix 波动率指数始终呈现震荡走弱态势，因此长假事件因素驱动对波动率的推升也得到证伪。整体来看，预计波动率在节后一周将以偏弱运行为主，波动率空头可谨慎进场。另外，我们同样延续在节前最后一个交易日的观点，虽然目前波动率已经充分计价，但在节前布局的跨式策略仍可谨慎续持，用以捕捉长假后的 gamma 敞口交易机会。 风险因子：1）交易量能持续走低 2）财报不及预期 3）疫情反复 中信期货权益策略周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：节前做多波动率组合表现略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 节前最后一周标的市场呈现单边下滑格局，期权波动率走势震荡偏强。熊市价差组合表现略偏强，牛市价差组合表现较差。节前做多波动率组合表现略偏强。保护性策略在标的下行趋势中起到了控制回撤的效果，整体表现较好。备兑策略跟随标的走势，表现不佳。 图表 4：上证 50ETF 期权策略表现 图表 5：沪市 300ETF 期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 6：深市 300ETF 期权策略表现 图表 7：中金 300 指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.40.60.811.21.41.61.801-2401-2501-2601-2701-28做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.60.811.21.41.601-2401-2501-2601-2701-28做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.60.811.21.41.61.801-2401-2501-2601-2701-28做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.60.70.80.911.11.21.31.41.51.601-2401-2501-2601-2701-28做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货权益策略周报（期权） 5 / 11 图表 8：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表 9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、流动性分析：市场成交规模周内波动明显 上周四种期权品种日均成交额 44.88 亿元，市场整体成交规模出现大幅上升。上证 50ETF 期权、沪市 300ETF 期权、深市 300ETF 期权及中金所 300 指数期权日均成交额分别占比 30.60%，39.25%，6.09%及 24.06%。 图表 10：股票股指期权市场流动性（1 月 24 日-1 月 28 日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证 50ETF 期权 264.45 302.24 13.73 沪市 300ETF 期权 234.93 204.71 17.62 深市 300ETF 期权 38.80 36.34 2.73 中金所 300 指数期权 13.73 16.94 10.80 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 11：上证 50ETF 期权成交信息 图表 12：沪市 300ETF 期权成交信息 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.980.9911.011.021.031.0401-2401-2501-2601-2701-28上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.940.950.960.970.980.9911.011.0201-2401-2501-2601-2701-28上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权050000010000001500000200000025000003000000350000040000002022-01-24 2022-01-25 2022-0