固定收益专题：义乌：“小商品之都”的城投观察

固定收益专题 义乌：“小商品之都”的城投观察 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 胡君 资格编号：S0120523060001 邮箱：hujun＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益专题 2023年8月12日 研报要点： ★义乌基本面：从鸡毛换糖到全球电商 联系人 义乌经济发展稳中向好，经济韧性十足。2022年，义乌市GDP增速连续第7个季度位列金华第一，居全省十七强县第二，财政收入在省内十七强县中排名第五。义乌市城镇化率高、人均收入高以及就业岗位多，带动义乌常住人口增长迅 速，外来人口数量占常住人口数量的47.3%，反过来又促进地方政府综合财力进一步增强、民营经济活力提升。 相关研究 基金配置系列研究： 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《债基在利率上行中的信用债投资思路》 信用利差系列研究： 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》 信用债投资策略研究： 《浙江省湖州市城投平台投资策略》 《鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善》 《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》 《城投债的性价比分析》 《地产择券：“小而美”房企》 《当前信用债投资应当具有防守性思维》 世界小商品之都是义乌的新时代定位和历史方位，商贸产业突出，能够顺应外界环境的变化不断创新业务模式。义乌小商品城是目前全球最大的小商品批发市场，商品种类众多，客流量高。义乌市网络零售额连续多年排名全省第一；20-22年，金华（义乌）快递业务量连续三年排名全国第一。义乌出口业务整体高速发展，对美国出口业务增长迅速；出口商品以塑料制品、电机电气设备、服装等为主。此外，数字贸易综合服务平台Chinagoods平台构建线上小商品海洋。 积极发展光伏产业，22年光伏产业产值占全省三成以上，重点投资项目包括光源科技小镇、绿色动力小镇等。近年义乌加大光伏产业投资，光源科技小镇以半导体智能显示、新能源光伏为主导，智能制造产业为特色，是全国半导体发光产业 中唯一的特色产业小镇。小镇内拥有华灿光电、瑞丰光电、木林森照明等众多光伏行业优秀企业。义乌绿色动力小镇是以汽车产业为核心的千亿小镇；吉利集团投资300亿元与义乌市政府共同建设，沃尔沃发动机、英伦新能源整车、义欣动力电池纷纷入驻小镇。 ★投资策略：重点关注义乌国资、义乌城投和义乌经开区 重仓券方面：机构对义乌城投重仓主体集中在义乌国资，义乌城投和义务经开区相对少一些；产业债方面，重仓主体集中在市场发展集团。 对比收益率来看：义乌国资和义乌城投2年以内公募债收益率稳定在3%左右，两者利差不大；义乌经济技术开发区、义乌水务和佛堂城投评级均为AA，收益率相对偏高。义乌和海宁经济体量相差不大，但义乌国资和义乌城投收益率更高。 从历史走势来看：22年赎回潮后，海宁资产收益率下行幅度更大，导致23年一季度海宁资产和义乌国资及义乌城投的利差较大，但目前利差已有所回落。我们认为，相比较而言，义乌三产发达，经济活力和居民消费力更旺盛，人口流入规模大，在体量上也更有优势，海宁虽然制造业更发达，但近年增长相对乏力、GDP及财政收入增速弱于义乌；义乌债务规模更高，但由于较好的综合财力，综合负债率更低；综合来看，义乌性价比更高。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 内容目录 1.城市基本面2 1.1.金华市辖区基本情况一览2 1.2.地理交通及资源禀赋3 1.3.义乌经济及财政4 1.4.人口及就业水平7 2.城市定位及规划8 2.1.世界小商品之都8 2.2.全球数贸中心9 3.义乌产业发展形势11 3.1.电子商务交易蓬勃发展，23年消费活力恢复较好11 3.2.物流和仓储等基础设施不断优化11 3.3.钢铁、玩具、塑料等产品出口量增长，出口国分布相对均衡13 3.4.22年光伏产业产值占全省三成以上14 3.5.重点投资项目14 3.5.1.光源科技小镇14 3.5.2.绿色动力小镇15 4.城投平台梳理及投资策略17 风险提示21 信息披露22 图表目录 图1:金华市21年辖区规上工业效益气泡图2 图2:义乌市道路规划图4 图3：义乌市第三产业占比（%）5 图4：义乌市第三产业增速（%）5 图5：义乌三产占比在18-20年期间有所增长5 图6：义乌近年经济增速高于全省（亿元）5 图7：义乌市财政总收入（亿元）5 图8：义乌市公共预算收入与支出情况（亿元）5 图9:义乌市平均人口数目（人）7 图10:义乌市出生人口数目（人）7 图11：义乌小商品城出租摊位数（个）9 图12：义乌小商品城年成交额(亿元)9 图13:义乌数贸中心建筑规划10 图14：义乌市物流规划12 图15:义新欧班列运行图12 图16:光源科技小镇重点项目安排15 图17:收益率走势（%）19 图18：义乌城投重仓机构列举20 图19：义乌国资重仓机构列举20 表格目录 表1：金华市辖区22年经济财政数据2 表2：金华市辖区22年经济财政数据（续）3 表3：义乌市下辖各区税收情况（万元）6 表4：义乌市税收情况（万元）6 表5：小商品城各区基本情况8 表6：义乌市主要出口国家（亿元）13 表7：义乌市主要出口商品（万元）14 表8：绿色动力小镇重大项目投资16 表9：金华市2022年各区经济数据18 表10：收益率对比（%）18 表11：城市对比19 表12：公募基金重仓券（亿元）20 1.城市基本面 1.1.金华市辖区基本情况一览 金华市各辖区经济发展水平差异较大，义乌市经济规模稳居第一。在金华市各区内，义乌市经济占比规模最大，是第二名的两倍以上，综合负债率适中。其余各区内，永康市和磐安县2022年GDP负增长，经济状况有小幅度下滑；东阳 市、婺城区、兰溪市和浦江县经济发展速度相近，东阳市和婺城区经济总量更大，婺城区负债率最高。 工业利润率方面，兰溪市远超其余区市。兰溪市2021年工业利润率激增至 10%，为近20年最高，远超其余区市。义乌市2021年工业利润率为3%，居金华市末位。其余区市2021年利润率均在5%左右。 图1:金华市21年辖区规上工业效益气泡图 资料来源：义乌市统计局，德邦研究所注：气泡大小为主营业收入。 表1：金华市辖区22年经济财政数据 区县GDP(亿元)GDP增速(%)人均GDP(元)人口(万人)工业总产值(亿进出口总额(亿社会消费品零城镇居民人均可 元)美元)售总额(亿元)支配收入(元) 义乌市 1,835.54 4.60 97,299.00 188.80 1,639.30 711.85 1,057.79 86,975.00 东阳市 761.37 3.20 69,947.00 108.90 53.28 336.25 66,808.00 婺城区 746.04 2.10 76,793.00 97.20 236.60 9.48 524.78 64,921.00 永康市 725.35 -0.30 116,506.00 97.30 61.52 363.05 67,946.00 兰溪市 465.05 2.50 57.80 930.40 24.72 166.27 54,816.00 武义县 320.53 0.80 46.90 704.05 39.36 115.57 51,683.00 金东区 300.27 0.80 51.70 380.70 76.67 256.54 57,118.00 浦江县 274.76 2.60 59,417.00 46.30 306.32 15.49 104.41 57,731.00 磐安县 133.56 -0.40 74,825.00 17.80 112.42 6.16 40.65 49,199.00 资料来源：企业预警通，德邦研究所 表2：金华市辖区22年经济财政数据（续） 区县 一般公共预算一般公共预算一般公共预算政府性基金收政府性基金收政府性基金支 地方政府债务地方政府债务城投平台有息债务率(宽口 收入(亿元) 收入增速(%)收入:税收收入 (亿元) 入(亿元) 入:土地出让收入(亿元) 出(亿元) 财政自给率(%) 余额(亿元)限额(亿元)债务(亿元)径)(%) 285.37299.90363.85 16 1.79 268.02 14 7.73 295.34 16 9.88 95.16 义乌市132.9013.90126.97263.64257.50341.0483.22235.61235.611,279.93 东阳市81.613.1068.4799.9092.45117.6970.76216.98217.01328.45 婺城区15.0419.1011.7932.4529.2538.0333.6872.5772.58231.85 永康市66.86-5.9053.7949.5746.3255.2272.90157.61157.74168.91 兰溪市34.506.4025.0568.6354.5260.5242.9875.4075.42376.83 武义县33.1012.0024.8049.1535.3450.5254.34126.04134.1261.87 金东区24.663.9021.7444.3339.3070.0546.6780.39123.38 浦江县24.381.2018.5581.8442.1684.6745.01115.92116.16138.43 磐安县13.786.3010.3721.428.2714.0131.7566.2166.23 资料来源：企业预警通，德邦研究所 1.2.地理交通及资源禀赋 义乌位于浙江省中部，地处金衢盆地东部，东邻东阳；南界永康、武义；西连金华、兰溪；北接诸暨、浦江。义乌为浙江省辖县级市，由金华市代管。 义乌市下辖： 8个街道：稠城街道、江东街道、稠江街道、北苑街道、后宅街道、城西街道、廿三里街道、福田街道； 6个镇：佛堂镇、赤岸镇、义亭镇、上溪镇、苏溪镇、大陈镇。 交通方面：截至2022年底，义乌市共建成公路总里程约1546千米，境内等级公路里程约1546千米，境内一级及以上公路里程约316千米。义乌市2021年高速公路里程为76公里，在浙江省90个区县中位列第30名；公路总里程为 1541公里，在浙江省90个区县中位列第44名。 2022年，义乌市“义新欧”班列共开行1569列，发运12.93万标箱，同比增长22.8%，回程班列占比由2021年的23%提升至2022年的42.89%。义乌—宁波舟山港“第六港区”海铁联运专列发运重箱8.05万标箱，同比增长17.64%。 2022年宁波市集装箱海铁联运箱量累计完成超145万标箱，义乌—宁波舟山港 2022年发运量占总量的5.5%。 义乌机场是浙江中西部地区最大的航空港，距义乌市中心5.5千米。义乌机场是全国第二个县市级中型航空港，能起降波音707、麦道82等大中型客机。2022年义乌机场旅客吞吐量为86.2万人次，同比下降48.6%。2022年义乌机场 旅客吞吐量增速在全国位列第75名，与2021年增速排名相比下降了5名1。 1https://www.huaon.com/channel/industrydata/878691.html 图2:义乌市道路规划图 资料来源：中国义乌网，德邦研究所 1.3.义乌经济及财政 义乌市经济发展水平稳中向好。2022年，义乌市GDP总值1835.5亿元，同比增长4.6%，分别高于全省（3.1%）、金华（2.5%）1.5个百分点和2.1个百分点，GDP增速连续第7个季度位列金华第一，居全省十七强第二。2019-2022 年，义乌市GDP增速均超过浙江省GDP增速。 义乌市产业结构稳定，第三产业居于主导地位。义乌市是典型商贸城市，以商贸为主的第三产业是其核心产业，2018-2022年，义乌市三大产业中第三产业占比均