非新冠业务增长迅速，多肽等新业务发展可期

公司点评 药明康德(603259.SH) 证券研究报告 医药生物｜医疗服务非新冠业务增长迅速，多肽等新业务发展可期 2023年08月10日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入（亿元） 229.02 393.55 418.94 508.81 632.15 归母净利润（亿元） 50.97 88.14 102.84 116.66 146.20 每股收益（元） 1.72 2.97 3.46 3.93 4.93 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 12.97 15.70 18.54 21.77 25.81 当前价格（元） 76.24 P/E 44.40 25.68 22.01 19.40 15.48 52周价格区间（元） 61.82-98.18 P/B 5.88 4.86 4.11 3.50 2.95 评级变动维持 总市值（百万） 225717.20 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 195608.60 总股本（万股） 296844.90 投资要点： 流通股（万股） 296823.90 非新冠业务收入、来自欧美客户收入增长迅速。2023H1，公司实现营 涨跌幅比较 药明康德 医疗服务 业收入188.71亿元，同比+6.28%，剔除新冠商业化项目后的营收同比+27.90%；实现扣非归母净利润47.61亿元，同比+23.67%。单看2023Q2， 18% 8% -2% -12% -22% -32% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 % 1M 3M 12M 药明康德 21.00 14.09 -18.20 医疗服务 9.05 -4.62 -21.95  吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1药明康德（603259.SH）2022年年报点评：业绩增长符合预期，非新冠业务高增可期2023-03-22 2药明康德（603259.SH）2022年三季报点评：非新冠业务增长迅速，规模效应日益显现2022-10-28 3药明康德（603259.SH）2022年半年报点评： 非新冠业务增长良好，在手订单充足2022-07-27 公司实现营业收入99.08亿元，同比+6.74%，剔除新冠商业化项目后 的营收同比+39.50%；实现扣非归母净利润28.92亿元，同比+35.42%。分客户看，公司来自美国客户收入为123.70亿元，剔除新冠商业化项目后同比+42.00%；来自欧洲客户收入为22.20亿元，同比+19.00%；来自中国客户收入为32.30亿元，同比+6.00%；来自其他地区客户收入为10.40亿元，同比+6.00%。公司来自全球前20大制药企业客户的收入达71.40亿元，剔除新冠商业化项目后同比+47.00%，收入占比达38.00%；来自其他客户的收入达117.30亿元，同比+20.00%，收入占比达62.00%。 寡核苷酸和多肽等化学业务增长亮眼，细胞与基因治疗CTDMO业务、国内新药研发业务进展积极。2023H1，分业务看：（1）化学业务实现 营收134.67亿元，同比+3.80%，剔除新冠商业化项目后，化学业务营业收入同比+36.10%。受益于汇率变动及效率提升等，化学业务毛利率同比提升5.16pcts至44.39%。公司化学业务新增583个分子，合计新增8个临床III期和商业化项目。截止2023年6月底，公司D&M管线中商业化项目达56个、临床III期项目达59个。公司TIDES业务 （主要为寡核苷酸和多肽）实现营业收入13.30亿元，同比+37.90%，预计全年收入增长超70.00%。TIDESD&M服务分子数达207个，同比+46.00%。2023H1，公司常州基地投产两个2000升多肽固相合成釜， WuXiTIDES多肽固相合成釜总体积超10000升，为TIDES业务的快速增长奠定产能基础（。2）测试业务实现营收30.91亿元，同比+18.65%。其中，实验室分析与测试服务实现营收22.50亿元，同比+18.80%；临 床CRO及SMO业务实现营收8.50亿元，同比+18.30%。受益于汇率 变动、临床业务的全面恢复以及效率提升等，测试业务毛利率同比提升2.87pcts至36.44%。（3）生物学业务实现营收12.33亿元，同比 +13.02%；受益于汇率变动，生物学业务毛利率同比提升1.15pcts至 39.36%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+51.00%，占生物学业 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 务收入的比重达25.40%。（4）细胞与基因治疗CTDMO业务实现营收 7.14亿元，同比+15.96%；受益于业务组合优化，细胞与基因治疗CTDMO业务毛利率同比提升4.09pcts至-7.04%。截止2023年6月底，公司细胞与基因治疗CTDMO业务在手订单同比+28.80%。公司累计为69个项目提供服务，包括7个临床III项目（2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段）。目前，公司已完成一项生产重磅商业化CAR-T产品的技术转让，预计将在2024年下半年FDA获批后进入商业化生产。2023年6月，公司与一家大客户签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单，预计将在2024年上半年开始 生产。（5）国内新药研发服务实现营收3.42亿元，同比-24.85%，收入 同比下降主要受业务主动迭代升级影响。受益于业务组合优化，国内新药研发服务毛利率同比提升2.72pcts至28.25%。2023H1，公司为客户研发的两款新药获批上市，并于2023Q2获得第一笔客户销售的收入分成。截止2023年6月底，公司累计为客户完成184个项目的IND 申报，包括5个临床III期项目、2个上市申请阶段项目、2个已上市项目。 订单增长良好，公司预计全年收入同比增长5.00%-7.00%。截止2023年6月底，剔除新冠商业化项目后，公司在手订单同比+25.00%；公司合同负债余额余额为31.88亿元，较年初+27.67%。总的来看，公司订 单增长良好。基于在手订单情况等，公司预计2023年收入同比增长 5.00%-7.00%。 盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润 102.84/116.66/146.20亿元，EPS分别为3.46/3.93/4.93元，当前股价对应的PE分别为22.01/19.40/15.48倍，考虑到:（1）2023年，公司新冠商业化项目收入占比较低，非新冠业务收入增速有望达到28.00%左右； （2）根据Wind一致预期，可比公司康龙化成、凯莱英2023年的PE 分别为25.66、18.95倍，均值为22.30倍；（3）公司CRDMO一体化服务优势明显，且在寡核苷酸与多肽、细胞与基因治疗CTDMO等新业务领域布局领先，公司业绩增长的驱动力、稳定性更强；给予公司2023年25-28倍PE，对应的目标价为86.50-96.88元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 22902.39 39354.78 41893.98 50880.78 63215.06 营业收入 22902.39 39354.78 41893.98 50880.78 63215.06 减:营业成本 14592.26 24677.22 25223.82 31195.36 38385.15 增长率 38.50% 71.84% 6.45% 21.45% 24.24% 营业税金及附加 53.58 200.47 132.95 161.47 200.61 归属母公司股东净利润 5097.16 8813.71 10283.81 11665.88 14619.85 营业费用 698.97 731.59 795.99 1068.50 1453.95 增长率 72.19% 72.91% 16.68% 13.44% 25.32% 管理费用 2203.39 2825.55 3016.37 3714.30 4677.91 每股收益(EPS) 1.72 2.97 3.46 3.93 4.93 研发费用 942.24 1613.95 1591.97 1984.35 2528.60 每股股利(DPS) 0.30 0.52 0.62 0.70 0.88 财务费用 84.08 -247.97 -418.94 152.64 189.65 每股经营现金流 1.55 3.58 3.78 4.32 5.10 减值损失 64.67 290.86 300.00 200.00 100.00 销售毛利率 36.28% 37.30% 39.79% 38.69% 39.28% 加:投资收益 1356.27 187.95 300.00 500.00 600.00 销售净利率 22.43% 22.62% 24.79% 23.16% 23.36% 公允价值变动损益 -93.39 770.08 300.00 400.00 500.00 净资产收益率(ROE) 13.24% 18.92% 18.69% 18.05% 19.08% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 29.05% 26.84% 22.12% 22.44% 24.63% 营业利润 5526.08 10221.13 12451.83 14004.17 17479.19 市盈率(P/E) 44.40 25.68 22.01 19.40 15.48 加:其他非经营损益 489.53 397.34 400.00 400.00 400.00 市净率(P/B) 5.88 4.86 4.11 3.50 2.95 利润总额 6015.61 10618.48 12851.83 14404.17 17879.19 股息率(分红/股价) 0.393% 0.676% 0.812% 0.921% 1.154% 减:所得税 879.66 1715.87 1864.29 1920.63 2411.88 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 5135.95 8902.61 10987.54 12483.54 15467.31 收益率 减:少数股东损益 38.79 88.90 103.73 117.67 147.46 毛利率 36.28% 37.30% 39.79% 38.69% 39.28% 归属母公司股东净利润 5097.16 8813.71 10283.81 11665.88 14619.85 三费/销售收入 16.80% 13.15% 12.91% 13.31% 13.71% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 26.63% 26.35% 28.24% 27.23% 27.48% 货币资金 8238.77 7985.74 8378.80 10176.16 13817.75 EBITDA/销售收入 32.18% 30.72% 35.55% 34.86% 34.75% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 22.43% 22.62% 24.79% 23.16% 23.36% 应收和预付款项 5310.04 6507.32 7127.57 8540.13 10737.04 资产获利率 其他应收款（合计） 339.58 169.31 372.41 285.52 531.91 ROE 13.24% 18.92%