非新冠业务增长迅速，国际化能力不断提升

公司点评 泰格医药(300347.SZ) 证券研究报告 医药生物｜医疗服务非新冠业务增长迅速，国际化能力不断提升 2023年08月28日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入（亿元） 52.14 70.85 80.45 99.52 119.49 归母净利润（亿元） 28.74 20.07 23.77 29.57 35.79 每股收益（元） 3.29 2.30 2.72 3.39 4.10 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 20.77 22.45 24.78 27.69 31.21 当前价格（元） 64.45 P/E 19.56 28.02 23.65 19.01 15.71 52周价格区间（元） 59.77-124.93 P/B 3.10 2.87 2.60 2.33 2.06 评级变动维持 总市值（百万） 53223.40 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 36568.10 总股本（万股） 87241.90 投资要点： 流通股（万股） 69051.20 事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入37.11 涨跌幅比较 泰格医药 医疗服务 亿元，同比+3.25%；实现归母净利润13.88亿元，同比+16.47%；实现扣非归母净利润7.93亿元，同比+2.86%；非经常损益为5.95亿元，同 37% 17% -3% -23% -43% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 % 1M 3M 12M 泰格医药 0.11 -26.30 -34.00 医疗服务 -0.42 -9.23 -20.77 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1泰格医药（300347.SZ）2022年年报点评：主 营业务韧性强，国际化进展积极2023-03-30 2泰格医药（300347.SZ）2022年三季报点评：项目需求增加+费用水平下降，推动业绩高增2022-10-26 3泰格医药（300347.SZ）2022年半年报点评： 项目订单增长良好，业绩高增可期2022-08-29 比+41.33%。单看2023Q2，公司实现营收19.06亿元，同比+7.31%； 实现归母净利润8.20亿元，同比+21.72%；实现扣非归母净利润4.12亿元，同比+4.91%。公司2023H1业绩同比增速放缓主要由于新冠相关项目收入减少以及2023Q1新冠疫情影响部分业务开展。 剔除新冠项目后的常规业务收入保持快速增长。分业务看，2023H1，临床试验技术服务（包括临床运营、临床药理、注册与法规事务、科 学事务、医学翻译、药物警戒、真实世界研究等）收入为21.03亿元，同比-3.17%，主要由于新冠相关项目收入减少；剔除新冠项目后的临床试验技术服务收入同比增长超40.00%。截至2023年6月底，公司正在进行的药物临床研究项目达772个，同比+27.18%，较年初 +13.53%。报告期内，公司医学注册服务新增客户51家，客户数量较 年初+7.86%；药物警戒业务新增项目75个，新增客户59家；医学翻 译业务新增客户52家。受益于疫后工作效率提升以及毛利率较低的新冠疫苗项目减少等，临床试验技术服务的毛利率同比提升2.62pcts至 39.74%。临床试验相关服务及实验室服务（包括数据管理及统计分析、 临床试验现场管理、受试者招募、医学影像以及实验室服务等）收入为15.67亿元，同比+13.49%。报告期内，方达控股（主要负责实验室服务）新建的苏州临床药品生产中心正式投入运营，苏州安评中心获得GLP认证，实验室服务能力进一步增强。此外，公司数据管理及统计分析服务新增客户37家，较年初+14.29%；期末正在运行的数统项目达859个，同比+9.29%，较年初+10.70%。期末正在进行的现场管理项目达1776个，同比+20.90%，较年初+9.56%。由于低毛利率的现场管理及患者招募服务增长以及方达控股的新实验室投入运营等，临床试验相关服务及实验室服务的毛利率同比下降3.68pcts至39.69%。 国际项目经验日益丰富，全球临床服务能力不断增强。2023H1，由于新冠疫苗多中心项目收入减少以及实验室业务收入放缓等，公司境外 收入为16.12亿元，同比-15.06%。虽然短期境外收入有所下降，但公 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 司境外项目经验、境外临床服务能力不断提升。在境外项目拓展方面，截止2023年6月底，公司在境外开展的项目数量达269个，同比 +29.95%，较年初+7.60%。其中，207个项目在境外进行单一区域临床 试验，62个项目进行多区域临床试验（MRCT），在美国地区进行的临床试验项目超过40个，在EMEA（欧洲/中东/非洲）地区进行中的临床试验项目达35个，在东南亚和南美两个地区进行中的临床实验项目31个。报告期内，公司MRCT数量新增8个，累计MRCT项目经验超过120个。在境外临床试验服务能力建设方面，截止2023年6月底，公司海外员工数量达1525人，较年初+6.94%；其中美国团队数量扩大了一倍，达到110人。公司还完成对克罗地亚CRO公司MartiFarm的收购和整合，并组建了欧洲本土商务团队，境外收入增长可期。 盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润 23.77/29.57/35.79亿元，EPS分别为2.72/3.39/4.10元，当前股价对应的PE分别为23.65/19.01/15.71倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大（2022年产生非经常性损益4.67亿元）、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床CRO主营业务进行估值。投资业务部分，截止2023年6月底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为106.09、24.14亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现、一级市场融资不佳，基于谨慎性原则，我们以账面余额作为公司投资业务的估值，即投资业务对应的估值为 130.23亿元。临床CRO主营业务，预计2023年实现扣非归母净利润 17.19亿元，同比增长11.66%（剔除新冠相关项目后的业绩增速预计在30.00%左右），参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值，给予临床CRO业务2023年30-35倍PE，该业务对应的估值为515.70-601.65亿元。综合来看，公司2023年的合理市值为645.93-731.88亿元，对应的目标价格为74.07-83.93元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，汇率变动风险，行业竞争加剧风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5213.54 7085.47 8044.60 9952.20 11948.67 营业收入 5213.54 7085.47 8044.60 9952.20 11948.67 减:营业成本 2942.88 4277.01 4718.32 5787.65 6888.00 增长率 63.32% 35.91% 13.54% 23.71% 20.06% 营业税金及附加 22.54 23.02 29.47 36.46 43.77 归属母公司股东净利润 2874.16 2006.55 2377.02 2957.28 3579.10 营业费用 129.40 149.89 185.03 238.85 298.72 增长率 64.26% -30.19% 18.46% 24.41% 21.03% 管理费用 547.48 630.13 764.24 995.22 1254.61 每股收益(EPS) 3.29 2.30 2.72 3.39 4.10 研发费用 211.83 234.62 281.56 373.21 477.95 每股股利(DPS) 0.30 0.50 0.39 0.48 0.58 财务费用 -216.36 -158.12 -185.03 -218.95 -250.92 每股经营现金流 1.63 1.56 2.40 2.91 3.25 减值损失 24.43 25.02 50.00 40.00 30.00 销售毛利率 43.55% 39.64% 41.35% 41.85% 42.35% 加:投资收益 312.28 102.75 200.00 300.00 400.00 销售净利率 65.06% 32.06% 33.45% 33.64% 33.91% 公允价值变动损益 1815.39 535.86 540.00 650.00 800.00 净资产收益率(ROE) 15.86% 10.25% 10.99% 12.24% 13.14% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 16.62% 11.54% 10.77% 12.67% 14.20% 营业利润 3679.02 2542.51 3191.01 3989.76 4836.55 市盈率(P/E) 19.56 28.02 23.65 19.01 15.71 加:其他非经营损益 5.55 42.86 20.00 30.00 40.00 市净率(P/B) 3.10 2.87 2.60 2.33 2.06 利润总额 3684.57 2585.38 3211.01 4019.76 4876.55 股息率(分红/股价) 0.465% 0.769% 0.600% 0.746% 0.903% 减:所得税 292.86 313.65 269.85 331.67 394.46 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 3391.70 2271.73 2941.16 3688.09 4482.09 收益率 减:少数股东损益 517.54 265.17 314.13 390.82 472.99 毛利率 43.55% 39.64% 41.35% 41.85% 42.35% 归属母公司股东净利润 2874.16 2006.55 2377.02 2957.28 3579.10 三费/销售收入 17.12% 14.37% 15.34% 16.19% 17.03% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 66.52% 34.26% 34.51% 34.77% 35.11% 货币资金 8544.36 7858.14 6091.13 6677.83 7647.80 EBITDA/销售收入 68.87% 36.78% 38.03% 37.87% 37.91% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 65.06% 32.06% 33.45% 33.64% 33.91% 应收和预付款项 932.95 1154.21 1361.55 1686.77 2015.80 资产获利率 其他应收款（合计） 57.60 61.27 0.51 0.46 1.02 ROE 15.86% 10.25% 10.99% 12.24% 13.14% 存货 6.10 22.20 17.70 21.89 26.29 ROA 14.61% 8.84% 10.12% 11.28% 12.20% 其他流动资产 0.54 0.47 0.47 0.47 0.47 ROIC 16.62% 11.54% 10.77% 12.67% 14.20% 长期股权投资 738.80 1799.82 2799.82 3899.82 5099.82 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 12.00 24.