非新冠业务增长迅速，规模效应日益显现

公司点评 药明康德(603259.SH) 证券研究报告 医药生物｜医疗服务非新冠业务增长迅速，规模效应日益显现 2022年10月28日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入（百万元） 16535 22902 39179 43513 54790 净利润（百万元） 2960 5097 8867 9758 12065 每股收益（元） 1.00 1.72 3.00 3.30 4.08 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 10.98 13.00 15.27 17.77 20.85 当前价格（元） 78.50 P/E 78.21 45.42 26.11 23.73 19.19 52周价格区间（元） 69.15-146.32 P/B 7.12 6.01 5.12 4.40 3.75 评级变动维持 总市值（百万） 225132.71 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 200851.20 总股本（万股） 296042.70 投资要点： 流通股（万股） 295387.90 事件：公司发布2022年第三季度报告。2022Q1-Q3，公司实现营业收 涨跌幅比较 药明康德 医疗服务 入283.95亿元，同比增长71.87%；实现归母净利润73.78亿元，同比增长107.12%；实现扣非归母净利润62.32亿元，同比增长100.64%。 32% 12% -8% -28% -48% 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 % 1M 3M 12M 药明康德 11.39 -22.71 -43.23 医疗服务 6.58 -20.26 -41.08 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1药明康德（603259.SH）2022年半年报点评： 非新冠业务增长良好，在手订单充足2022-07-27 单看2022Q3，公司实现营业收入106.38亿元，同比增长77.76%，环 比增长14.61%；实现扣非归母净利润23.82亿元，同比增长143.31%，环比增长11.52%。 非新冠业务快速增长，规模效应日益显现。2022Q3,公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞与基因治疗业务、国内新药研发服务分别实现营收78.43、15.72、6.89、3.06、2.17亿元，同比变动+114.80%、 +28.10%、+36.60%、+8.40%、-30.03%。其中，剔除新冠商业化项目，化学业务收入增速接近40.90%，整体常规业务收入增速接近32.67%；受新冠疫情影响，临床CRO及SMO等测试业务增速有所放缓；细胞与基因治疗业务增速放缓主要受部分项目临床试验结果不佳以及进度延迟等影响；国内新药研发服务收入增速下滑主要由于国内新药研发要求提升、IND交付周期变长等。综合来看，公司2022Q3业绩高增主要因为：（1）包含新冠商业化项目在内的订单持续高效交付；（2）受益于产能利用率及经营效率持续提升，公司整体业务毛利率同比提升1.60pct，期间费用率同比下降4.42pct。 在手订单增长良好，公司业绩增长动力足。截止到2022年9月底，公司合同负债余额为39.59亿元，同比增长55.36%，较2022年6月底增 长22.53%，反映公司订单增长良好。2022Q1-Q3，公司小分子发现（R）服务收入、实验室分析及测试服务收入分别同比+36.20%、+35.20%，快速增长的早期研究业务有望为后端的临床研究及商业化生产业务持续导流。此外，公司细胞与基因治疗业务已为8个III期临床试验项目提供服务，其中4个项目处于上市申请准备阶段；国内新药研发服务部有1个项目处于上市申请（NDA）阶段、5个项目处于III期临床试验阶段；细胞与基因治疗业务、国内新药研发服务经营情况有望改善。基于在手订单以及对未来发展的信心，公司将2022年的收入增长指引 由68%-72%调整至70%-72%，并保持2021至2024年收入复合增速不 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 低于34%的目标。 盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润88.67/97.58/120.65亿元，EPS分别为3.00/3.30/4.08元，当前股价对应的PE分别为26.11/23.73/19.19倍，考虑到:（1）2021-2024年，公司 营收复合增速不低于34.00%；（2）在2022年业绩高基数的影响下，公司2023年业绩增速将放缓；（3）新冠疫情、中美关系、医药行业融资下降等因素增加了公司业绩增长的不确定性；给予公司2022年35-40倍PE，对应的目标价为105.00-120.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。 财务预测摘要 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 16535 22902 39179 43513 54790 费用率 减:营业成本 10253 14592 24473 27096 34017 毛利率 0.38 0.36 0.38 0.38 0.38 营业税金及附加 35 54 86 96 121 三费/销售收入 0.25 0.18 0.14 0.14 0.15 销售费用 588 699 784 979 1370 EBIT/销售收入 0.24 0.24 0.25 0.25 0.25 管理费用 2532 3145 4310 4939 6356 销售净利率 0.18 0.21 0.23 0.23 0.22 财务费用 990 292 297 320 371 投资回报率 资产减值损失 76 65 0 0 0 ROE 0.09 0.13 0.20 0.19 0.20 加:投资收益 606 1356 500 600 700 ROA 0.08 0.10 0.16 0.16 0.17 公允价值变动损益 52 -93 0 0 0 ROIC 0.24 0.29 0.30 0.25 0.26 其他经营损益 0 0 0 0 0 增长率 营业利润 2720 5318 9730 10684 13256 销售收入增长率 0.28 0.39 0.71 0.11 0.26 加:其他非经营损益 195 -38 300 350 400 EBIT增长率 0.65 0.43 0.79 0.10 0.23 利润总额 2915 5280 10030 11034 13656 EBITDA增长率 0.53 0.41 0.71 0.12 0.23 减:所得税 387 725 1023 1123 1400 净利润增长率 0.57 0.59 0.89 0.10 0.24 净利润 2986 5136 9007 9912 12256 总资产增长率 0.58 0.19 0.13 0.13 0.14 减:少数股东损益 26 39 140 154 190 股东权益增长率 0.88 0.18 0.17 0.16 0.17 归母净利润 2960 5097 8867 9758 12065 营运资本增长率 0.47 0.47 0.87 0.17 0.28 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本结构 货币资金 10237 8239 7444 8268 10410 资产负债率 0.29 0.30 0.27 0.25 0.23 应收和预付款项 3875 5310 8337 9876 11867 投资资本/总资产 0.37 0.52 0.62 0.65 0.67 存货 2686 5905 6527 7575 9090 带息债务/总负债 0.22 0.18 0.14 0.11 0.07 其他流动资产 6260 2531 2531 2531 2531 流动比率 2.91 1.69 1.87 2.01 2.29 长期股权投资 765 678 678 678 678 速动比率 2.36 1.08 1.23 1.33 1.54 投资性房地产 0 0 0 0 0 股利支付率 0.19 0.17 0.24 0.24 0.24 固定资产 9215 15059 19807 25155 30037 收益留存率 0.81 0.83 0.76 0.76 0.76 无形资产 2389 3525 3384 3243 3101 营运能力 其他非流动资产 10863 13879 13571 13263 12956 总资产周转率 0.36 0.42 0.63 0.62 0.68 资产总计 46291 55127 62279 70589 80669 固定资产周转率 2.70 2.47 2.84 2.40 2.38 短期借款 1230 2261 1778 1341 586 应收账款周转率 4.51 4.91 4.84 4.76 4.82 应付和预收款项 6494 10321 11104 12309 13818 存货周转率 3.82 2.47 3.75 3.58 3.74 长期借款 1819 607 607 607 607 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其他负债 4029 3179 3179 3179 3179 EPS 1.00 1.72 3.00 3.30 4.08 负债合计 13572 16369 16668 17435 18190 BPS 10.98 13.00 15.27 17.77 20.85 股本 2442 2956 2956 2956 2956 PE 78.21 45.42 26.11 23.73 19.19 资本公积 21488 23273 23273 23273 23273 PEG 1.60 1.37 0.29 2.36 0.81 留存收益 8564 12263 18977 26366 35501 PB 7.12 6.01 5.12 4.40 3.75 母公司股东权益 32494 38492 45206 52594 61730 PS 14.00 10.11 5.91 5.32 4.23 少数股东权益 225 266 406 560 750 PCF 54.37 50.81 33.12 24.07 19.92 权益合计 32718 38757 45611 53154 62480 EBIT 3905.06 5572 9971 10959 13530 负债和权益合计 46291 55127 62279 70589 80669 EV/EBIT 45.02 39.69 22.53 20.48 16.54 现金流量表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EV/EBITDA 36.15 32.32 19.25 17.18 13.91 经营性现金净流量 4258 4556 6991 9618 11621 EV/NOPLAT 55.11 44.70 25.86 23.54 18.99 投资性现金净流量 -8776 -4839 -5208 -6063 -5919 EV/IC 10.13 7.76 5.80 4.89 4.11 筹资性现金净流量 9888 -1724 -2578 -2731 -3559 ROIC-WACC 0.24 0.29 0.30 0.24 0.25 资料来源：Wind，财信证券 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对