业绩维持向上增长趋势，非新冠业务受全球投融资、高基数等因素影响有所放缓

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月25日 业绩维持向上增长趋势，非新冠业务受全球投融资、高基数等因素影响有所放缓 药明康德 沪深300 18% 8% -1% -10% -20% -29% 2022/042022/07 2022/10 2023/01 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩增长符合市场预期，23年业绩指引维持向上增长 2023.03.21 2.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩延续高速增长趋势，核心业务继续呈现高景气度 2022.10.27 3.【华西医药】药明康德（603259.SH）：常态化股权激励计划，有利于提升管理层及核心员工的稳定性和积极性 2022.08.16 评级及分析师信息 药明康德(603259) 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：最新收盘价： 75 股票代码： 603259 52周最高价/最低价： 118.4/67.2 总市值(亿) 2,225.57 自由流通市值(亿) 1,919.44 自由流通股数(百万) 2,559.25 事件概述 （1）公司发布2023年一季报：23Q1实现营业收入89.64亿元，同比增长5.77%、实现归母净利润21.68亿元，同比增长31.97%、实现扣非净利润18.69亿元，同比增长9.02%、实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润23.42亿元，同比增长14.10%。 相对股价% （2）23年H股奖励信托计划（草案）：拟使用不超过20亿港币资金通过场内交易方式购买H股股票，且购买H股股数不超过22年H股奖励信托计划的总数的115%。23年奖励信托计划的授予条件为23年收入端增速不低于5%、经调整毛利增速不低于12%。 分析判断: ►业绩维持向上增长趋势，非新冠业务受全球投融资、高基数等因素影响有所放缓 138797 公司23Q1实现营业收入89.64亿元，同比增长5.77%、经调整利润为23.42亿元，同比增长14.10%，业绩维持向上增长的趋势。分业务来看，化学业务23Q1实现收入64.33亿元，同比增长5.1%，若剔除特定商业化项目后，化学业务同比增速21.8%，其中药物发现业务同比增长8.5%、CDMO业务同比增长30.0%；另外测试业务、生物学业务、CGT业务23Q1合计实现营业收入23.54亿元，同比增长11.55%。公司药物发现、实验室分析及测试业务、生物学业务23Q1相对22年收入增速呈现放缓，我们判断主要受全球投融资环境影响，以及22Q1高基数以及疫情管控放开等业务执行端的影响。考虑到公司维持23年全年业绩指引，即收入端同比增长为5%~7%，叠加23年H股信托激励计划（草案）的授予条件为收入端增速不低于5%、经调整毛利端不低于12%，我们维持前期对公司未来23-24年业绩增长判断，即非新冠业务维持高速增长。 投资建议 维持前期盈利预测，即23-25年营收为417.16/516.55/674.23亿元，考虑到股本变化，EPS从3.40/4.26/5.63元调整为3.39/4.26/5.62元，对应2023年04月24日75元/股收盘价，PE分别为22.12/17.62/13.35倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 22,902 39,355 41,716 51,655 67,423 YoY（%） 38.5% 71.8% 6.0% 23.8% 30.5% 归母净利润(百万元) 5,097 8,814 10,063 12,632 16,671 YoY（%） 72.2% 72.9% 14.2% 25.5% 32.0% 毛利率（%） 36.3% 37.3% 37.7% 38.2% 38.4% 每股收益（元） 1.75 3.01 3.39 4.26 5.62 ROE 13.2% 18.9% 17.8% 18.2% 19.4% 市盈率 42.86 24.92 22.12 17.62 13.35 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 39,355 41,716 51,655 67,423 净利润 8,903 10,152 12,752 16,824 YoY(%) 71.8% 6.0% 23.8% 30.5% 折旧和摊销 1,917 2,615 3,171 3,694 营业成本 24,677 26,009 31,911 41,539 营运资金变动 585 338 -210 -3,989 营业税金及附加 200 155 228 274 经营活动现金流 10,616 11,681 14,155 14,487 销售费用 732 834 997 1,325 资本开支 -9,668 -8,052 -8,403 -8,134 管理费用 2,826 3,129 3,791 5,003 投资 -80 -819 -1,072 -1,095 财务费用 -248 12 -77 -233 投资活动现金流 -9,690 -7,437 -7,741 -7,081 研发费用 1,614 1,714 2,120 2,768 股权募资 150 0 0 0 资产减值损失 -176 6 8 7 债务募资 1,668 1,322 1,467 1,395 投资收益 188 834 1,033 1,348 筹资活动现金流 -1,278 1,070 1,146 1,002 营业利润 10,652 11,998 15,140 19,930 现金净流量 -191 5,314 7,560 8,407 营业外收支 -34 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 10,618 11,998 15,140 19,930 成长能力 所得税 1,716 1,847 2,388 3,106 营业收入增长率 71.8% 6.0% 23.8% 30.5% 净利润 8,903 10,152 12,752 16,824 净利润增长率 72.9% 14.2% 25.5% 32.0% 归属于母公司净利润 8,814 10,063 12,632 16,671 盈利能力 YoY(%) 72.9% 14.2% 25.5% 32.0% 毛利率 37.3% 37.7% 38.2% 38.4% 每股收益 3.01 3.39 4.26 5.62 净利润率 22.4% 24.1% 24.5% 24.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 13.6% 12.5% 13.3% 13.8% 货币资金 7,986 13,300 20,860 29,267 净资产收益率ROE 18.9% 17.8% 18.2% 19.4% 预付款项 291 423 447 629 偿债能力 存货 5,669 8,087 7,835 13,512 流动比率 1.66 1.68 1.93 2.05 其他流动资产 10,052 12,310 13,852 20,199 速动比率 0.99 1.07 1.38 1.44 流动资产合计 23,997 34,120 42,994 63,607 现金比率 0.55 0.65 0.94 0.94 长期股权投资 1,203 1,422 1,794 2,089 资产负债率 27.5% 29.3% 26.8% 28.4% 固定资产 14,171 17,101 20,249 22,487 经营效率 无形资产 1,785 2,178 2,468 2,809 总资产周转率 0.66 0.57 0.59 0.62 非流动资产合计 40,693 46,590 52,340 57,362 每股指标（元） 资产合计 64,690 80,710 95,334 120,970 每股收益 3.01 3.39 4.26 5.62 短期借款 3,874 5,196 6,664 8,058 每股净资产 15.74 19.09 23.35 28.97 应付账款及票据 1,659 2,793 2,260 4,584 每股经营现金流 3.59 3.94 4.77 4.88 其他流动负债 8,966 12,379 13,316 18,409 每股股利 0.89 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 14,499 20,368 22,239 31,051 估值分析 长期借款 279 279 279 279 PE 24.92 22.12 17.62 13.35 其他长期负债 2,985 2,985 2,985 2,985 PB 5.15 3.93 3.21 2.59 非流动负债合计 3,264 3,264 3,264 3,264 负债合计 17,764 23,632 25,504 34,315 股本 2,961 2,961 2,961 2,961 少数股东权益 337 426 545 698 股东权益合计 46,927 57,078 69,830 86,654 负债和股东权益合计 64,690 80,710 95,334 120,970 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基