黄金：美国CPI数据符合预期 白银：表现震荡

期货研究 二〇 二2023年8月13日 二年度 黄金：美国CPI数据符合预期 国泰君安期货 研报告导读： 究 白银：表现震荡 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 所上周观点及逻辑： 本周贵金属表现疲软，伦敦金下行-0.6%，伦敦银下行-3.2%。金银比从前周的80.9上升至82.6，美国5年期TIPS上升至1.89%（10年期TIPS上升至1.67%）。 周五公布美国7月非农就业数据，新增非农就业人口为18.7万人，低于市场预期的20万人，失业率3.5%，继续低于前值和预期。劳动参与率方面与上月持平，平均薪资同比、环比皆保持强劲。虽然新增就业令市场松了一口气，毕竟此前ADP数据大超市场预期，但是整体来看劳动力供需矛盾依旧在缓步放缓的过程中彰显了一定的韧性。数据公布后，美元指数、十年期美债收益率快速回落，金银反弹上行，FedWatch显示9月不加息概率进一步上升至87%，年内利率将一直维持在5.25%至5.5%。 非农数据与ADP的劈叉从上月开始就尤为显著，我们认为一方面可能是统计样本对象的原因，ADP仅统计了私人企业，而非农数据更加广泛，包括政府部门，另一方面ADP统计取20%的样本，在折算到总体数据时可能会受到异常值的影响。本次数据公布后的反应可以看作对之前ADP数据过于强劲的回吐，但也无法否认保持3.5%的失业率和增长充分的劳动参与率所刻画的较为健康的劳动力市场，也给美国经济保持韧性提供了充分的安全垫。不过，只要没看到就业数据的反弹，例如重新回到上行通道，那么对于货币政策层面，进一步加息的必要性就在持续减弱。当然或许下半年在货币政策陷入钝化的情况下，金银大概率是个震荡市，但是只要目前利率已经对经济存限制性作用，那么就业的下行只是速度和幅度的问题，不存在方向上的扭转。甚至某次单月数据的不及预期，会更加显著地刺激已经处在偏高位置的利率和美元回落、给予金银上行动能。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现疲软，伦敦金下行-1.37%，伦敦银下行-3.24%。金银比从前周的82.6上升至84.3，美国5年期TIPS上升至2.01%（10年期TIPS上升至1.8%）。 本周公布美国7月CPI数据，整体符合预期，核心通胀和核心商品继续处在下滑通道中，但是能源的反弹对整体度数的走弱有所拖累。只要没看到就业数据的反弹，例如重新回到上行通道，那么对于货币政策层面，进一步加息的必要性就在持续减弱。当然或许下半年在货币政策陷入钝化的情况下，金银大概率 是个震荡市，但是只要目前利率已经对经济存限制性作用，那么就业的下行只是速度和幅度的问题，不存在方向上的扭转。甚至某次单月数据的不及预期，会更加显著地刺激已经处在偏高位置的利率和美元回落、给予金银上行动能。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2308 5,590 -0.36% 4380 -1.68% 白银T+D 5,584 -0.46% 4351 -1.98% Comex白银2307 22.745 -4.13% - - 伦敦银现货 22.683 -4.00% - - 沪金2308 456.00 0.54% 388.30 -0.49% 黄金T+D 454.85 0.28% 386.86 -0.64% Comex黄金2308 1,945.7 -1.64% - - 伦敦金现货 1,912.1 -1.57% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2308 4,466 -4709 15,178 -12388 Comex白银2307 61,703 5028 71,333 -27319 沪金2308 403 -3021 195 -714 Comex黄金2308 130,677 -19262 367,700 -2209 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 30,278 0 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 14,076.36 111.27 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 899.63 -6.37 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,484,350 -53005 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 280,597,952 -1349483 11.0% -0.25% 沪金（单位：千克） 2,715 0 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 22,111,820 -91052 53.4% -1.16% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -6 0 -6 黄金现货对期货主力价差 -1.15 0.01 -1.16 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 62 64 -2.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 3.08 2.78 0.3 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -377 -554 176 黄金T+D对伦敦金的价差 10.13 5.10 5.02 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 102.88 0.86% 美元兑人民币（CNY即期） 7.21 0.25% 美元兑人民币（CNH即期） 7.26 1.01% 欧元兑美元 1.09 -0.56% 美元对日元 144.96 2.26% 英镑兑美元 1.27 -0.43% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金下降-1.37%，美债5年期TIPs上升至2.01%，前周五在1.9% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的17.1上升至14.8 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 11-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模小幅增加 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储全年不再加息 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周继续收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少36580百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差收窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 4.5日本:国债利率:10年 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走强 160 美元兑日元欧元兑美元 1.25 7.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 150 140 130 120 110 100 90 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：7月新增就业18.9万人，小幅不及市场预期图15：7月失业率3.5%，劳动参与率为62.6% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6616 6514 6412 63 10 62 8 61 6 60 594 09-05 09-12 10-07 11-02 11-09 12-04 12-11 13-06 14-01 14-08 15-03 15-10 16-05 16-12 17-07 18-02 18-09 19-04 19-11 20-06 21-01 21-08 22-03 22-10 23-05 582 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：7月非农时薪同增小降，环增降低图17：7月美国非农每周工时同比小降 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：6月美国核心PCE同增大降，PCE同增亦降图19：6月美国零售销售同比走低，环比亦走低 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：7月原油均价回升，6月核心PCE同增小降图21：6月储蓄率走低，核心物价走低 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 140 120 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 10 44 100 15 8033 20 60 22 4025 1 1 2030 07-09 08-06 09-03 09-12 10-09 11-06 12-03 12-12 13-09 14-06 15-03 15-