【每周经济观察】海外周报第18期：我国汽车出口高增的驱动“引擎”是什么？

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年08月13日 【每周经济观察】 我国汽车出口高增的驱动“引擎”是什么？ ——海外周报第18期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】世界银行报告：全球经济或将面临失去的十年——海外周报第16期》 2023-08-07 《【华创宏观】寻找乐观的方向：经济与政策的十大指引——每周经济观察第31期》 2023-08-06 《【华创宏观】纽约市无家可归者为何激增？— —海外周报第15期》 2023-07-31 《【华创宏观】务工人员视角下的GDP增速再创新高——每周经济观察第30期》 2023-07-30 《【华创宏观】城中村改造：体量估算与堵点分析 ——每周经济观察第29期》 2023-07-25 核心观点：今年上半年，我国汽车出口金额增速高达99.3%，其中欧盟、俄罗斯、其他一带一路国家各贡献约1/4。对于俄罗斯，增长主要源自进口替代，后续空间有望来自俄罗斯国内汽车销量恢复、我国替代俄罗斯国内生产（详见 《我国对俄出口还有增长空间吗？》）。对于其他的一带一路国家，进口需求增长与我国份额提升是“双驱动”，对我国汽车出口增长各贡献近半；对于欧盟增长主要源自我国份额的提升，背后是欧盟大力推动能源转型，催化汽车电动化需求。展望后续，对一带一路和欧盟汽车出口的增长或均有较持续支撑。 一、我国汽车出口高增的驱动“引擎”是什么？ （一）我国汽车出口：数量已居首位，金额逐渐向日本靠近 从出口数量看，上半年我国已成为汽车出口第一大国。根据各国汽车工业协会数据，今年前6月，我国汽车出口量214万辆，同期，日本、德国、韩国分别为202.3万辆、166.2万辆、142.1万辆。从出口金额看，我国汽车出口去年超越韩国，今年前5月超越美国，逐渐向世界第二的日本靠近。今年前5月，我 国汽车出口金额372亿美元，超越美国的353.2美元。此外，5月单月，我国 汽车出口额86.2亿美元，已经略超日本的84.1亿美元。 （二）我国汽车出口增长来自哪？欧盟、俄罗斯、其他一带一路国家各贡献约 1/4。 后续我国汽车出口景气持续性如何，重点要看俄罗斯、欧盟、其他一带一路国家这三个区域。一方面，这三个区域是我国汽车出口主要拉动。另一方面，对比我国与日本的汽车主要出口区域，比较类似的是欧盟、一带一路国家占比均较高，因此，与日本汽车出口的市场竞争，或主要发生在欧盟和一带一路国家。 对俄罗斯的分析此前报告已有详细论述，详见《我国对俄出口还有增长空间吗？》。本文重点关注其他一带一路国家和欧盟。 （三）我国汽车出口增长的驱动引擎是什么？需求增长还是份额提升？ 1、整体来看：份额增长是“主驱”，需求提升是“副驱”。把我国汽车出口增速按全球汽车出口×我国份额拆分，可以发现2021年以来我国汽车出口高增主要源自份额的快速提升。今年Q1，我国汽车出口增速74.3%，其中全球汽车出口增速22.9%，我国份额增幅41.7%。 2、一带一路：需求增长与我国份额提升双驱动 1）回顾与现状：第一，整体来看，对于一带一路国家，今年以来，我国汽车出口高增同时受益于需求增长和份额提升。今年Q1，一带一路国家自我国汽车进口同比增速75.9%，其中，一带一路国家汽车进口总额同比增速35.5%，我国在一带一路国家汽车进口中所占份额增幅29.8%。第二，分车型看，目前我国对一带一路国家出口的主要仍是传统能源汽车，不过近年来新能源车占比呈快速提升趋势（详见正文）。 2）推演与展望：需求层面，一带一路国家人均乘用车保有量有较大提升空间其内需有望持续支撑我国汽车出口。2016-19年，一带一路国家人均乘用车保有量年均增速约为3.5%，对应我国对其乘用车出口月均增速约18%-20%。份额层面，考虑到一带一路国家新能车进口份额有增加趋势，而我国新能车竞争力相对较强，后续我国份额有望进一步提升，或带来我国对一带一路国家汽车 出口长期增长中枢的上移。 3、欧盟：汽车电动化或是主要驱动 1）回顾与现状：第一，整体来看，对于欧盟，今年以来我国汽车出口增长主要来自份额提升，背后是欧盟大力推动能源转型，催化汽车电动化需求。今年前4个月，欧盟自我国汽车进口增速124.9%，其中，欧盟汽车进口整体增速 27.7%，我国在欧盟汽车进口中所占份额增幅76%（我国份额由3%升至5.3%）。第二，分车型看，我国对欧盟出口以新能源车为主，占比超8成。今年上半 年，新能源车拉动我国对欧盟汽车出口104.6%，贡献率约为84.4%。2）推演与展望：欧盟大力推进绿色转型或将持续催化欧盟对新能车的需求。而考虑到我国新能车出口竞争力相对较强，欧盟汽车电动化的趋势或有望带动 我国在欧盟汽车进口所占份额进一步提升。 二、海外大事回顾：意大利拟征银行“暴利税” 1、事件基本经过：意大利宣布征收银行业“暴利税”→市场暴跌→引入征税上限。当地时间8月7日（周一）晚间，意大利宣布要对银行业征收“暴利税”。周二开盘意大利银行股指数暴跌7.7%，带动整个欧元区银行股指数大跌 4.5%，创下瑞信倒闭后银行业动荡以来单日最大跌幅，市场避险情绪升温，欧债收益率大幅下行，10年期德债下行13bps至2.44%。周二晚间，意大利财政部引入征税“上限”，称税收不超过银行总资产的0.1%。 2、具体征税方法：意大利政府将对银行2022年相较2021年净息差收入增幅超过5%的部分，或2023年相较2022年净息差收入增幅超过10%的部分（选两者中金额较大的部分）一次性征收40%的税。 例如，A银行2021年净息差收入100亿欧元，2022年为110亿欧元，2023年为122亿欧元。则2022年相较2021年增幅超过5%的部分是110-100-100*5%=5亿欧元；2023年相较2022年增幅超过10%的部分是122-110-110*10%=1亿欧元。因此，按照草案，意大利政府会对A银行2022年多涨的5亿欧元净息差收入征税40%。 3、意大利拟征银行业“暴利税”的主要原因：银行业受益于欧央行加息获得大量利润，而居民受高通胀困扰，生活成本上升，需要政府支持。 4、影响展望：自周二晚间意大利财政部发表声明引入征税上限后，周三开盘意大利主要银行股价扭转部分跌势，显示市场情绪有所修复。 往后看，首先“暴利税”落地还需要60天内意大利议会表决通过，过程可能仍有不确定性，需要继续跟踪观察。其次，假设当前关于“暴利税”的草案最终通过，税收上限大概是31.3亿欧元（2022年意大利银行业总资产3.13万亿欧元*0.1%），对银行业一级资本充足率影响上限约为0.27%，2022年意大利 银行业一级资本充足率约为16.7%，较欧盟银行业监管要求15%仍有充足空间。 风险提示：一带一路国家数据不完整，汽车进口需求回落超预期，意大利银行“暴利税”事件演变超预期 目录 一、我国汽车出口高增的驱动“引擎”是什么？6 （一）我国汽车出口：数量已居首位，金额逐渐向日本靠近6 （二）我国汽车出口增长来自哪？6 （三）我国汽车出口增长的驱动引擎是什么？7 1、整体来看：份额增长是“主驱”，需求提升是“副驱”7 2、一带一路：需求增长与我国份额提升双驱动8 3、欧盟：汽车电动化或是主要驱动9 二、海外高频数据及事件跟踪11 （一）海外大事回顾：意大利拟征银行“暴利税”——经过&影响11 （二）本周重要数据回顾：美国CPI同比略低于预期，德国工业产出环比、日本工资同比大幅低于预期12 （三）周度经济活动指数12 （四）需求13 1、消费：美国零售销售同比反弹13 2、出行：本周全球执行航班数量下滑13 3、地产：美国按揭贷款利率上升，房贷申请数量持续下滑14 （🖂）就业：美国初请失业金人数大幅上升14 （六）物价：近期大宗商品价格先升后降，美国汽油零售价持续回升15 （七）金融15 1、金融状况：近期美国金融条件收紧、日本金融条件大幅放松15 2、流动性：本周美国高收益公司债利差明显下行16 3、国债利差：本周美欧、美日国债利差均收窄16 （八）未来一周重要经济数据及事件17 图表目录 图表1我国汽车出口金额自2021年起快速上涨6 图表22023H1我国汽车出口量＞日本6 图表3今年前6月：我国汽车出口区域拉动拆分7 图表4今年前4月：日本汽车出口区域拉动拆分7 图表52021年以来，我国汽车出口占全球份额飙升8 图表6今年Q1，我国在一带一路国家汽车进口中所占份额已经超越日本9 图表7今年以来，我国对一带一路汽车出口增长同时受益于需求增长以及进口替代9 图表8传统能源汽车仍是我国对一带一路国家汽车出口主要拉动9 图表9一带一路国家人均乘用车保有量有较大提升空间9 图表102022下半年以来，我国在欧盟汽车进口中所占份额飙升10 图表11我国对欧盟汽车出口的增长大部分来自份额的提升10 图表12我国对欧盟出口汽车中，新能源车占比达8成以上10 图表13欧盟大力推进能源绿色转型10 图表14去年7月欧央行加息以来，意大利贷存利差扩大12 图表15去年Q2以来，意大利银行业盈利指标明显改善12 图表16本周重要数据回顾：美国CPI同比略低于预期，德国工业产出环比、日本工资同比大幅低于预期12 图表178月5日当周，美国WEI指数小幅回落至1.4213 图表188月6日当周，德国WAI指数降至0.1313 图表198月5日当周，美国红皮书商业零售同比反弹至0.3%13 图表20近期美英德餐厅预定活动均有所回落13 图表21本周，全球执行航班数量下滑14 图表22近期美国执行航班数量回升14 图表238月10日，美国30年期抵押贷款利率升至6.96%14 图表24美国房贷申请数量持续下滑14 图表258月5日当周，美国初请失业金人数升至24.8万人15 图表267月29日当周，美国续请失业金人数降至168.4万人15 图表27近期大宗商品价格先升后降15 图表28近期美国汽油零售价格持续回升15 图表29近期美国金融条件指数回升16 图表30近期日本金融条件指数大幅下滑16 图表31近期日元兑美元基差出现下行16 图表32本周美国高收益公司债OAS利差明显下行16 图表33本周，10年期德意国债利差收窄17 图表34本周，10年期美欧、美日国债利差均收窄17 图表35未来一周重要数据发布日历17 一、我国汽车出口高增的驱动“引擎”是什么？ （一）我国汽车出口：数量已居首位，金额逐渐向日本靠近 从出口数量看，上半年我国已成为汽车出口第一大国。去年，我国汽车出口量超越世界第二德国；今年上半年，又超越日本，跃居世界首位。根据各国汽车工业协会数据，2022年，我国汽车出口量310.7万辆，同期，日本、德国、韩国分别为381.3万辆、278.7万 辆、230.3万辆；今年前6月，我国汽车出口量214万辆，同期，日本、德国、韩国分别为202.3万辆、166.2万辆、142.1万辆。 从出口金额看，我国汽车出口去年超越韩国，今年前5月超越美国。疫情以来，我国汽 车出口额飙升，由疫情前2019年的160.1亿美元增长272%至2022年的595.6亿美元， 超越韩国（2022年出口额为539.7亿美元）。今年前5月，我国汽车出口金额372亿美 元，超越美国的353.2美元，同期日本为444.5亿美元。 图表1我国汽车出口金额自2021年起快速上涨图表22023H1我国汽车出口量＞日本 资料来源：ITC，Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）我国汽车出口增长来自哪？ 从两个角度看，后续我国汽车出口能否高景气重点要看俄罗斯、欧盟、其他一带一路国家这三个区域。 第一，今年前6月，我国汽车（HS编码：8702-8706）出口累计同比99.3%，其中，欧盟27国、俄罗斯，以及除俄罗斯、隶属欧盟成员国的1