【每周经济观察】海外周报第16期：世界银行报告：全球经济或将面临失去的十年

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年08月07日 【每周经济观察】 世界银行报告：全球经济或将面临失去的十年 ——海外周报第16期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】纽约市无家可归者为何激增？— —海外周报第15期》 2023-07-31 《【华创宏观】务工人员视角下的GDP增速再创新高——每周经济观察第30期》 2023-07-30 《【华创宏观】城中村改造：体量估算与堵点分析——每周经济观察第29期》 2023-07-25 《【华创宏观】欧洲库存周期到哪了？——海外周报第14期》 2023-07-23 《【华创宏观】美国企业破产申请数创10年来新 高——海外周报第13期》 2023-07-17 主要观点 核心结论：2023年3月27日，世界银行报告《长期增长前景下降：趋势、预期和政策》首次对新冠疫情和俄乌冲突后的全球长期潜在增速进行全面评估，预计2022-2030年的潜在增速是二战以来全球增速最低的十年。报告发现：1）从长期趋势看，全球潜在增速从2000-2010年的年均3.5%下降到2011-2021年的年均2.6%。2）根据世界银行估算，预计2022-2030年的全球潜在增速将比2011-2021年下降0.4个百分点至2.2%。3）2022-2030年，发达经济体的潜在增速将减缓0.2个百分点至1.2%，新兴经济体的潜在增速预计将放缓约1.0个百分点至每年4.0%。4）全球潜在增速面临投资低于预期、气候灾难、经济衰退以及政策失当等下行风险。 全球潜在增速趋势 潜在增速是经济在充分生产和就业下能够维持的扩张速度——是广泛宏观经济和发展成果的关键驱动力。已有文献中采用了三种主要的方法来估计潜在的产出增长，即生产函数法、时间序列滤波和分析师的增长预测，每一种方法都有其优缺点。根据生产函数方法的估计，全球潜在增速从2000-2010年的年均3.5%下降到2011-2021年的年均2.6%。全球潜在增长趋势在周期性冲击下出现放缓，导致实际增速低于21世纪初的平均水平。潜在增速下降的 结论是稳健的，尽管不同方法估计的经济放缓幅度不同。相比2000-2010 年，全球潜在增放缓了0.9-1.0个百分点，达到2011-2021年的2.5%-2.9%。 潜在增速的前景 世界银行认为，影响过去十年潜在增速的因素可能会持续到当前十年的剩余时间。基准预测中，除了发达经济体的资本积累贡献外，全球范围内潜在增速的基本驱动因素——资本积累、劳动力供应增长和TFP增长——对潜在产 出增长的贡献进一步减弱。如果没有出乎意料的有利或不利的发展——如重大的生产力突破或与气候变化相关的自然灾害——预计2022-2030年的全球 潜在增速将比2011-2021年下降0.4个百分点，至每年2.2%。 预计到2022-2030年，发达经济体的潜在增速将减缓0.2个百分点至1.2%。TFP增速的进一步疲软以及人口老龄化导致的劳动力供给增速的放缓预计将被资本积累步伐的小幅回升部分抵消。与2011-2021年相比，2022-2030年新兴经济体潜在增速预计将放缓约1.0个百分点至每年4.0%。潜在增速的放缓 主要反映了大多数新兴市场国家的人口发展和资本积累的疲软，尤其是中国 的投资增速持续下滑。 潜在增速面临的下行风险 世界银行考虑全球潜在增速面临的四种下行风险，即投资增速低于预期、气候灾难、经济衰退及政策令人失望。1）如果投资增速低于预期，2022-2030年的新兴市场潜在增速比基准情形低0.1个百分点，全球潜在增速比基准情 形低0.3个百分点。2）气候变化情景假设，每个国家2022-2030年的气候灾 害数量将超过2011-2021年，与2000-2010到2011-2021年的增幅相同， 2022-2030年全球和新兴市场的潜在增速将降低近0.1个百分点。3）2023年 的经济衰退可能使2022-2030年全球和发达经济体的潜在增长率降低0.7-0.9个百分点。4）政策令人失望假定教育和健康以每个国家十年来的最慢速度改善，发达经济体和新兴市场的潜在增速均比基准情景低0.4个百分点。 风险提示： 报告理解和翻译偏差。 目录 一、全球潜在增速前景4 （一）全球潜在增速趋势4 1、潜在增速的概念4 2、潜在增速的趋势4 （二）潜在增速的前景6 （三）潜在增速面临的下行风险8 1、投资低于预期8 2、气候灾难8 3、经济衰退9 4、政策令人失望9 二、海外高频数据及事件跟踪10 （一）过去一周重要数据及事件回顾10 （二）未来一周重要经济数据及事件11 （三）周度经济活动指数11 （四）需求11 1、消费：美国零售销售回升11 2、出行：全球航班数量有所回落12 3、地产：美国按揭贷款利率继续回升12 （🖂）就业13 （六）物价13 （七）金融14 1、金融状况：英美欧日金融条件边际收紧14 2、离岸美元流动性：边际收紧14 3、国债利差：美日及美欧国债利差走阔15 图表目录 图表1估计潜在增速的方法4 图表2潜在增速的演变历史：2000~20215 图表3潜在增速的贡献分解：2000~20216 图表4潜在增速前景的贡献分解：2022~20307 图表5潜在增速前景的演进：2022~20308 图表6潜在增长前景的风险10 图表7未来一周重要数据发布日历11 图表87月29日，美国WEI指数升至1.7511 图表97月30日，德国WAI指数升至0.4511 图表107月29日当周，美国红皮书商业零售同比回升至0.1%12 图表11全球航班数量有所回落12 图表12欧洲航班数量上升12 图表13美国30年抵押贷款利率升至6.96%13 图表14美国房贷申请数量继续回落13 图表15美国初请失业金人数回升13 图表16美国续请失业金人数回升13 图表17过去一周大宗商品价格回落14 图表18过去一周美国汽油价格回升14 图表19美国金融条件指数上行14 图表20欧元区、日本金融条件指数上行14 图表21日元和欧元兑美元掉期点有所走阔15 图表2210年期欧洲中心-外围国家利差收窄15 图表2310年期美日、美欧利差15 一、全球潜在增速前景 （一）全球潜在增速趋势 1、潜在增速的概念 潜在增速是经济在充分生产和就业下能够维持的扩张速度——是广泛宏观经济和发展成果的关键驱动力。潜在增速对短期和长期的宏观经济分析和政策至关重要，但它不能直接观察到。在大量的文献中，已经采用了三种主要的方法来估计潜在的产出增长，即生产函数法、时间序列滤波和分析师的增长预测，每一种方法都有其优缺点。 生产函数方法基于生产函数估计经济潜在增速，使得研究增长的基本驱动因素，即生产因素和技术进步的贡献成为可能，但涉及可能被视为牵强的假设。时间序列滤波方法从实际增长数据的统计滤波中获得潜在增长的度量，一方面最好确保潜在增长和产出差距的估计与国内需求压力指标之间的一致性。增速预测方法使用了经济分析师的长期（未 来�年）产出增长预测，这可以被假定为纳入了他们的判断。 图表1估计潜在增速的方法 方法 优点 缺点 生产函数方法 产生有助于解释潜在产出移动的估计。与实际产出增长的相关性较低。 依赖于潜在生产率和劳动力供应增长和资本积累的代理，这可能受到测量误差的影响。依赖于特定功能形式的假设。 时间序列滤波 单变量过滤器很容易实现，即使是在数据较差的环境中。多元过滤器产生的产出缺口与国内需求压力指标（通货膨胀、失业、经常账户赤字、能力利用）相一致。 随着新数据的出现，“终点”问题可能会导致大规模的修订。与实际产出增长的强相关性，这可能反映了对潜在增长的短期冲击，或者与周期性波动相关。 长期增速预期 原则上，结合判断，从而捕获在高波动时期无法建模的因素。 在实践中，往往是粘性的，有时很难解释。 资料来源：WorldBank，华创证券 2、潜在增速的趋势 根据生产函数方法的估计，全球潜在增速从2000-2010年的年均3.5%下降到2011-2021年的年均2.6%。潜在增速的减弱在国际上很普遍。因此，在2011-2021年期间，96%的发达经济体和57%的新兴经济体的潜在增速低于2000-2010年的平均水平。潜在增速低于2000-2010年平均水平的经济体在2022年约占全球GDP的80%。全球潜在增长趋势在周期性冲击下出现放缓，导致实际增速低于21世纪初的平均水平。 潜在增速下降的发现是稳健的，尽管不同方法估计的经济放缓幅度不同。为了确保可比性，世界银行使用了30个发达经济体和25个新兴经济体的较小样本。根据所有这些指 标，全球潜在增速从2000-2010年的平均水平放缓了0.9-1.0个百分点，达到2011-2021 年的2.5%-2.9%的水平。 图表2潜在增速的演变历史：2000~2021 资料来源：UNpopulationstatistics，WorldBank，华创证券 发达经济体的潜在增速放缓出现在全球金融危机之前。在2008-2010年全球金融危机和欧元区主权债务危机期间急剧下降之后，随着投资增长的复苏，2011-2021年的潜在增速稳定下来。然而，在2011-2021年期间，发达经济体的潜在增速为1.4%，比2000- 2010年的平均水平低了0.8个百分点。与更广泛的发达经济体一样，七国集团经济体 （加拿大、法国、德国、意大利、日本、英国和美国）2011-21年的平均年增长率为 1.5%，比2000-10年的平均水平低0.5个百分点。 新兴经济体在全球金融危机前的潜在增速激增，随后逐渐下降。全球经济衰退之后，公共投资的激增支撑了新兴经济体的潜在增速，抵消了全要素生产率和劳动力供应增长疲软的影响。随着新兴经济体政策刺激措施的解除，以及2014-2016年油价下跌期间，大宗商品出口企业的投资增长暴跌，2015-2019年新兴经济体的潜在增速大幅放缓。2010-2019年投资增长的急剧放缓也抑制了中国的潜在增速，而其他新兴市场的增长放缓较温和，后者的投资增长仍然更强劲，人口结构也更有利。总体而言，2011-2021年的新兴经济体潜在增长增速为5.0%，比2000-2010年的平均增长率下降1.0个百分点。 图表3潜在增速的贡献分解：2000~2021 资料来源：WorldBank，华创证券 （二）潜在增速的前景 世界银行认为，影响过去十年潜在增速的因素可能会持续到当前十年的剩余时间。人口结构方面的趋势预计仍将保持不利地位，尽管人力资本投资和女性劳动参与方面预计将有所改善。固定资产投资方面，发达经济体中固定投资的增长预计将较疫情前的水平略有回升，但不太可能回到2000-2010年的水平，而新兴市场的增长率预计将保持疲软。全要素生产率方面，由于预测中没有假定全要素生产率可能激增——这可能是由于技术突破或疫情后非生产性企业的退出——这些趋势意味着潜在增速的前景平庸。 基准预测中，除了发达经济体的资本积累贡献外，全球范围内潜在增速的基本驱动因素 ——资本积累、劳动力供应增长和TFP增长——对潜在产出增长的贡献进一步减弱。 七国集团经济中，随着政府主要投资计划的实施，预计在未来十年里，资本积累将逐步增加。在其他发达经济体，资本积累预计将保持稳定，并略高于七国集团国家。在全球范围内，新兴市场的资本积累放缓，预计将被发达经济体更快的资本积累所抵消。在中国，政策推动的从投资驱动的增长的转变将继续。在中国以外的新兴市场，资本积累步伐预计将保持稳定。 中国投资增速减弱以及人均收入差距缩小导致新兴市场经济体“追赶”TFP增速的空间缩小，新兴市场经济体TFP增速降低。2022-2030年的人均收入平均占发达经济体的 14%，比2009年高出约1个百分点。另一方面，在过去十年中，遭受债务危机或自然灾害等不利冲击