【每周经济观察】海外周报第34期：从就业市场结构看日本的“涨薪难”

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 宏观研究 每周经济观察 2024年01月02日 【每周经济观察】 从就业市场结构看日本的“涨薪难”——海外周报第34期  核心观点：从就业市场结构看日本3个“涨薪难”：涨薪难1、从职位供给端看，多数人就职于小企业，而小企业加薪能力偏弱。涨薪难2、从就业模式结构看，工资水平偏低的兼职工占比中枢或上移。涨薪难3、从就业年龄结构看，劳动参与率中枢或将下滑，使潜在增速承压。 前言：工资能否可持续上涨是决定日本通胀目标能否达成的关键因素之一，此前我们在报告中曾强调关注2024财年“春斗”谈判。除了劳资谈判外，就业市场自身的结构也是工资的重要影响因素。本期海外周报尝试聚焦日本的就业市场，浅析可能带来涨薪不确定性的三个结构性问题。  （一）涨薪难1：从职位供给端看，多数人就职于小企业，而小企业加薪能力偏弱 ①与工资的关系：小企业由于盈利能力偏低，涨薪能力通常偏弱，但往往大部分员工都供职于中小企业，因此小企业才是决定涨薪中枢和下限的关键。 ②当下情况：员工数最多的小企业利润改善慢，涨薪能力偏弱。近6成员工供职于小企业。而目前从雇员薪水增速来看，小企业有下行趋势，由23Q1的5%降至3.1%。 ③往后看，根据日本财务省商业前景调查，未来半年小企业营业状况景气扩散指数走势偏平，且读数小于0，意味着预计营业状况恶化的小企业比预计状况改善的小企业更多，可能指向小企业盈利改善放缓甚至下行，其涨薪能力和幅度有待观察。  （二）涨薪难2：从就业模式结构看，工资水平偏低的兼职工占比中枢或上移 ①与工资的关系：按照就业模式，可将员工分为正式的全职工和非正式的兼职工人两类，其中非正式工人的工资水平远低于正式工，前者不到后者的1/4。从这个角度出发，如果就业市场兼职工人比例增加，整体工资水平倾向降低。 ②当下情况：兼职员工比例边际抬升，至疫情前中枢附近。 ③往后看，日本兼职员工占比中枢可能抬升，从而压低工资中枢。近年来日本在劳动年龄人口（15岁及以上）增长停滞的情况下，就业人数依然能有所改善，主要是由于女性劳动参与率的提升。往后看，考虑到除了学生（15-24岁）和老年人（65+），男性员工各年龄段劳动参与率基本达到90%以上高位，再提升空间恐有限，而女性员工劳动参与率在70%-85%区间（图9），可能还有一定提升空间，驱动女性员工占比提升，进而或带来兼职员工占比提高，压低工资中枢。  （三）涨薪难3：从就业年龄结构看，劳动参与率中枢或将下滑，潜在增速承压 结合联合国对未来日本各年龄段人口预测，我们对各年龄段人口劳动参与率做不同假设，即可测算日本未来整体的劳动参与率。可以发现，由于当下日本各年龄段劳动参与率已经处在极高位置，进一步提升空间有限，而老龄人口劳动参与率低于中青年，因此伴随人口老龄化，日本不仅劳动年龄人口趋于下降，劳动参与率恐也将面临下行压力。 ①假设1：保守假设，各年龄段劳动参与率维持2023年11月的水平不变，测算得日本整体劳动参与率将持续下降，未来会降至历史最低水平2012年的59.1%以下。 ②假设2：与男性相比，日本女性25岁及以上各年龄段劳动参与率还有大概10个点的提升空间，因此全性别25岁及以上各年龄段劳动参与率或可提升5个点左右，我们假设未来5年每年涨1%。测算可得，未来日本劳动参与率先升后降，最终会低于2022年的62.5%。  风险提示：日本老龄人口劳动参与率提升超预期，小企业涨薪能力超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】保障性住房：步入新阶段——每周经济观察第50期》 2023-12-25 《【华创宏观】红海危机或难以通过运价上涨对通胀有显著影响——海外周报第33期》 2023-12-24 《【华创宏观】2024年美国总统大选时点指南——海外周报第32期》 2023-12-18 《 【华创宏观】京沪房地产市场的特殊之处——每周经济观察第49期》 2023-12-18 《【华创宏观】市场预期欧央行比美联储更早、更快降息——海外周报第31期》 2023-12-11 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、从就业市场结构看日本的“涨薪难” ................................................................................. 4 （一）涨薪难1：从职位供给端看，多数人就职于小企业，而小企业加薪能力偏弱 ............................................................................................................................................. 4 （二）涨薪难2：从就业模式结构看，工资水平偏低的兼职工占比中枢或上移 ....... 5 （三）涨薪难3：从就业年龄结构看，劳动参与率中枢或将下滑，潜在增速承压 ... 6 二、海外高频数据及事件跟踪 ................................................................................................. 8 （一）上周重要事件和数据回顾 ..................................................................................... 8 （二）未来一周重要经济数据及事件 ............................................................................. 9 （三）周度经济活动指数 ............................................................................................... 10 （四）需求 ....................................................................................................................... 10 1、消费：美国零售销售同比震荡回升 ..................................................................... 10 2、出行：美国航班数量回升，欧洲航班数量下降 ................................................. 10 3、地产：美国抵押贷款利率下行趋缓，房贷申请数量有所下降 ......................... 11 （五）就业：美国初请失业金人数延续回升 ............................................................... 11 （六）物价：大宗商品价格继续回落，美国汽油零售价则回升 ............................... 12 （七）金融 ....................................................................................................................... 12 1、金融状况：美国金融条件大幅放松 ..................................................................... 12 2、国债利差：美日利差收窄；欧洲中心-外围利差大幅走阔 ................................ 13 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 日本近6成员工就职于小企业 ................................................................................. 4 图表 2 小企业涨薪能力偏弱 ................................................................................................. 5 图表 3 小企业利润改善不及中大型企业 ............................................................................. 5 图表 4 非正式工人比例边际提升 ......................................................................................... 5 图表 5 非正式的兼职工人工资远低于全职工 ..................................................................... 5 图表 6 女性员工中非正式工人比例高 ................................................................................. 6 图表 7 日本就业改善主要源自女性劳动参与率改善 ......................................................... 6 图表 8 伴随老龄化，日本劳动参与率面临下行压力 ......................................................... 7 图表 9 与主要经济体相比，日本各年龄段劳动参与率再提升空间有限 ......................... 8 图表 10 海外重要数据：美国芝加哥PMI低于预期，日本工业产出和零售销售增速超预期 ..................................................................................................................................... 9 图表 11 未来一周重要数据发布日历 ................................................................................... 9 图表 12 12月23日当周，美国WEI指数升至2.9 ........................................................... 10 图表 13 12月17日当周，德国WAI指数升至0.07 ......................................................... 10 图表 14 12月23日当周，美国红皮书商业零售同比升至4.1% ..................................... 10 图表 15 202