申购分析：精密金属零部件制造高新技术企业

2023年08月13日 固定收益类●证券研究报告 福立转债（118043.SH）申购分析 主题报告 精密金属零部件制造高新技术企业投资要点本次发行规模7亿元，期限6年，评级为AA-/AA-（东方金诚）。转股价21.28元，到期补偿利率为12%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月11日中债6YAA-企业债到期收益率6.2898%贴现率计算，纯债价值83.79元，对应YTM为3.15%，债底保护性一般。 总股本稀释率15.89%、流通股本稀释率26.6%，有一定摊薄压力。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100 万元，则中签率预计为0.0022%。 截至2023年8月11日，公司PE(TTM)28.04，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE0.49%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来31.04%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为13.48%。年初至今公司股价上升11.85%，行业指数（申万三级-消费电子零部件及组装）上升14.93%，公司跑输行业指数。公司流通市值占总市值比例为52.11%，剩余限售股将于2023年12月25日全面解禁，届时将面临一定的解禁风险。综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为35%左右，对应价格为127.17元~140.55元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 相关报告7月金融数据综述-实体部门负债增速短暂企稳2023.8.12安防监控镜头市场龙头企业-宇瞳转债（123219.SZ）申购分析2023.8.10全国百家优秀汽车零部件供应商-新23转债（113675.SH）申购分析2023.8.10洗衣机进水阀领域领先企业-宏昌转债（123218.SZ）申购分析2023.8.9光伏设备行业细分市场龙头企业-奥维转债（118042.SH）申购分析2023.8.9 内容目录 一、福立转债分析3 （一）转债分析3 （二）中签率分析3 二、正股分析4 （一）公司简介4 （二）行业分析5 （三）财务分析7 （四）估值表现9 （五）募投项目分析10 三、定价分析10 风险提示：11 图表目录 图1：2016-2021全球消费电子行业市场规模6 图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）7 图3：营业收入情况（万元，%）8 图4：归母净利润情况（万元，%）8 图5：公司经营现金流情况（万元）9 图6：近一年行业指数及福立旺股价走势10 图7：海能转债及正股表现情况（%）11 图8：英力转债及正股表现情况（%）11 表1：福立转债基本要素3 表2：公司主营收入分产品（万元）5 表3：公司主要财务指标8 表4：期间费用情况（万元）8 表5：同行业可比上市公司（亿元，%）9 一、福立转债分析 （一）转债分析 本次发行规模7亿元，期限6年，评级为AA-/AA-（东方金诚）。转股价21.28元，到期补偿利率为12%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月11日中债6YAA-企业债到期收益率6.2898%贴现率计算，纯债价值83.79元，对应YTM为3.15%，债底保护性一般。 总股本稀释率15.89%、流通股本稀释率26.6%，有一定摊薄压力。 表1：福立转债基本要素 基本要素 债券简称 福立转债 债券代码 118043.SH 正股简称 福立旺 股票代码 688678.SH 评级 AA-/AA-（东方金诚） 认购代码 718678.SH 发行金额 7.00 发行期限 6 转股价（元/股） 21.28 起息日 2023-08-14 转股起始日 2024-02-18 转股结束日 2029-08-13 下修条款 15/30,85% 强赎条款 15/30,130% 回售条款 30,70%，附加回售 补偿利率 12.00% 利率0.30%，0.50%，0.8%，1.50%，2.00%，3.00% 发行方式优先配售和网上定价优先配售（元/股）4.0650 总股本稀释率15.89%流通股本稀释率26.60% 募集资金用途项目名称项目投资总额拟使用募集资金金额 南通精密金属零部件智能制造项目 100,000.0070,000.00 主要指标 合计100,000.0070,000.00 转股价21.2800折现率（2023/8/11）6.2898% 债券面值100平价溢价率18.33% 正股收盘价 （2023/8/11）纯债价值 83.79 纯债溢价率 19.34% 平价 99.15 纯债YTM 3.15% 21.10转股溢价率0.85% 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，福立旺前十大股东持股比例合计63.65%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为69.1%。网上申购额度为2.16亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0022%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2022年末，WINWIN直接持有公司48.10%的股份，为公司的控股股东。公司实际控制人为许惠钧、洪水锦、许雅筑三人，其中许惠钧与洪水锦系夫妻关系，许雅筑系许惠钧和洪水锦之女。公司控股股东、实际控制人无股份质押情况，无股权质押风险。 公司自成立以来一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售，主要为3C、汽车、电动工具等下游应用行业的客户提供精密金属零部件产品。公司产品按下游应用领域可以分为3C类精密金属零部件、汽车类精密金属零部件、电动工具类精密金属零部件、一般精密金属零部件及金刚线母线，按生产工艺可以分为精密弹簧、异型簧、卷簧、冲压件、MIM件、车削件、连接器、天窗驱动管及组装部件。公司的核心产品是3C精密零部件，近三年占比在48%以上。 公司以内销为主，近三年占比在66%以上。公司的外销收入以出口至保税区为主，出口至境内保税区的收入占外销收入的比例超过75%。公司直接出口境外的销售收入较小，直接出口境外的销售收入主要由销售给如百得、莫仕、伟巴斯特等大型跨国集团公司的境外公司构成，公司是上述客户的合格供应商，可以向其全球分支机构销售。 公司对外采购主要原材料分为金属原材料、外购件及定制成品。公司采购的金属原材料主要包括钢材、合金、铜材、黄铜丝等；外购件主要包括刀具、模具、PIN针及五金零件等；定制成品主要包括连接器及其零件、其他结构件等。 采购模式方面，公司主要采取“以产定购”的采购模式。公司根据客户订单和客户需求预测制定生产计划，采购部根据生产计划，结合原材料库存情况，确定采购计划，向供应商进行询价，若公司合格供应商名录中的供应商能够提供所需原材料，则优先选择已入库合格供应商。生产模式方面，公司的精密金属零部件具有定制化的特点，不同客户、不同终端产品、不同的产品型号对精密金属零部件产品的需求各不相同。公司根据订单及需求预测进行生产，对于需求稳定且数量规模大的产品适当进行备货。销售模式方面，公司主要采取直接面向客户的直销模式。公司主要客户大多为下游行业知名企业。公司订单的获得方式主要有：（1）承接常年稳定客户的订单； （2）认可公司产品品牌与质量的原有客户推荐；（3）主动联系目标客户进行产品推广。研发模式方面，公司非常重视研发管理工作，设有工程研发部，专门负责研发管理工作。公司工程研发部下设设计工程课、研发工程课、制造工程课、品质工程课、技术文控课和知识产权课，主要承担前瞻性技术研发、新产品开发、新技术和新工艺开发、生产效率提升开发、知识产权管理、技术培训、技术支持等工作。 表2：公司主营收入分产品（万元） 2022年 2021年 2020年 金额占比金额占比金额占比 3C精密零部件53,824.1658.76%38,407.6553.21%24,913.9248.68% 汽车精密零部件17,720.5219.35%15,712.9621.77%14,059.0527.47% 电动工具零部件8,971.029.79%9,182.6512.72%6,607.4512.91% 一般精密零部件2,117.512.31%2,653.863.68%1,948.573.81% 金钢线母线8,961.539.78%6,226.038.63%3,648.697.13% 合计91,594.74100.00%72,183.15100.00%51,177.68100.00% 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业分析 公司自成立以来一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售，属于精密金属零部件行业。精密金属零部件是机械零部件中常见的类型，是综合运用高精密金属成型工艺、精密检测、自动化等现代技术，将金属材料加工成预定设计形状或尺寸的金属零部件。精密金属零部件既具有加工精度高、尺寸公差小、表面光洁度高等精密特点，也具有尺寸稳定性高、抗疲劳与抗衰减性能好等金属零件的特点。精密金属零部件通常在仪器、设备及精密部件中承担一定的功能性，如电子元器件连接、零件铰链、信号传输、弹性接触、支撑、紧固、电磁屏蔽等，广泛应用于精密机床、精密测量仪器、精密电子设备与元器件、汽车、电动工具等行业。随着消费电子、通讯设备、汽车等行业发展，对产品的微型化、高精度、尺寸稳定性、抗疲劳等特性要求越来越高，对高端精密金属零部件需求急速增长，促进了精密金属零部件制造行业的迅速发展。 公司所处行业的上游主要为钢材、合金、铜材、黄铜丝等金属原材料供应商，原材料厂商众多且分布广泛，原材料行业的竞争也较为充分，产品供给得以保障，不会出现供应短缺等情况。原材料价格的波动会对行业内企业的经营成本产生一定影响，原材料性能的改进可能会对本行业产品的精密性和其他性能产生影响。精密金属零部件制造行业的下游行业领域广泛，包括电子制造服务商、设备及零部件制造商等，并最终应用于消费电子行业、通信行业、汽车行业、电动工具行业、光伏行业等，上述行业的发展及产品的更新对本行业的发展和工艺改进有着直接影响。 目前，精密金属零部件行业呈现出自动化生产逐渐代替人工制造的趋势。精密金属零部件在下游应用产品的制造环节主要集中在亚太地区，但是随着近年来以中国为首的亚太地区国家劳动力成本开始逐渐上升，制造加工厂商对于生产设备自动化的需求也越来越高。自动化设备的投入应用有利于制造加工厂商降低劳动成本以及对于专业人员技能的需求，同时还能提高产品的精度以及稳定性，提高生产效率。由于中低端精密金属零部件在结构及生产工艺方面相对较简单，行业门槛较低，通常只需要简单的冲压设备及模具就可以完成生产，导致行业内中低端精密金属零部件加工制造商数量较多，产品同质化现象严重，中低端产品市场与高端产品市场也出现较大分化。行业内高端加工制造厂商主要集中于欧美、日韩等地区，这些地区囊括了行业内主要的下游大型品牌商。国内精密金属零部件加工制造厂商由于难以进入下游大型品牌商产业链，导致高端产品生产商数量较少。中低端产品生产商数量的增加以及逐渐恶劣的产品同质化，加大了行业内的竞争压力，行业内专业化程度低、规模小、设备较落后以及技术水平发展较缓慢的企业将面临 更大的淘汰风险。同时，激烈的市场竞争环境有利于生产企业在技术研发以及生产规模上的发展，推动行业集中度不断提升。 公司是专业从事精密金属零部件制造的高新技术企业，具备专业制造技术、质