申购分析：汽车精密零部件和精密模具专业制造企业

2023年09月07日 固定收益类●证券研究报告 博俊转债（123222.SZ）申购分析 主题报告 汽车精密零部件和精密模具专业制造企业投资要点本次发行规模5亿元，期限6年，评级为A+/A+（东方金诚）。转股价24.37元，到期补偿利率为12.5%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年9月6日中债6YA+企业债到期收益率8.7047%贴现率计算，纯债价值73.26元，对应YTM为3.12%，债底保护性一般。 总股本稀释率6.85%、流通股本稀释率22.6%，有一定摊薄压力。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100 万元，则中签率预计为0.0013%。 截至2023年9月6日，公司PE(TTM)34.29，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE7.23%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来8.63%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较高水平为18.48%。 年初至今公司股价上升118.4%，行业指数（申万三级-其他汽车零部件）下降 -3.54%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为25.20%，剩余限售股下次将于2024年1月8日解禁；剩余限售股将于2024年3月28日全部解禁，届时将面临一定的解禁风险。综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为46%左右，对应价格为143.42元~158.52元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 相关报告资产配置周报（2023-9-3）-成长跑赢价值或难持续2023.9.3 6月全球经济数据综述-欧元区改善，其余走 弱2023.9.2 7月全社会债务数据综述-金融让利实体 2023.9.2ESG研究系列报告-ESG投资策略梳理2023.9.2地方债发行计划半月报-2023年9月地方债发行计划已披露6453亿元2023.9.1 内容目录 一、博俊转债分析3 （一）转债分析3 （二）中签率分析3 二、正股分析4 （一）公司简介4 （二）行业分析5 （三）财务分析7 （四）估值表现9 （五）募投项目分析10 三、定价分析10 风险提示：11 图表目录 图1：中国乘用车和商用车月销量（辆）6 图2：2023年上半年同行业可比上市公司财务状况（百万元）7 图3：营业收入情况（万元，%）8 图4：归母净利润情况（万元，%）8 图5：公司经营现金流情况（万元）9 图6：近一年行业指数及博俊科技股价走势10 图7：海泰转债及正股表现情况（%）11 图8：上声转债及正股表现情况（%）11 表1：博俊转债基本要素3 表2：公司主营收入分产品（万元）5 表3：公司主要财务指标8 表4：期间费用情况（万元）8 表5：同行业可比上市公司（亿元，%）9 一、博俊转债分析 （一）转债分析 本次发行规模5亿元，期限6年，评级为A+/A+（东方金诚）。转股价24.37元，到期补偿利率为12.5%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年9月6日中债6YA+企业债到期收益率8.7047%贴现率计算，纯债价值73.26元，对应YTM为3.12%，债底保护性一般。 总股本稀释率6.85%、流通股本稀释率22.6%，有一定摊薄压力。 表1：博俊转债基本要素 基本要素 债券简称 博俊转债 债券代码 123222.SZ 正股简称 博俊科技 股票代码 300926.SZ 评级 A+/A+（东方金诚） 认购代码 370926.SZ 发行金额 5.00 发行期限 6 转股价（元/股） 24.37 起息日 2023-09-08 转股起始日 2024-03-14 转股结束日 2029-09-07 下修条款 15/30,85% 强赎条款 15/30,130% 回售条款 30,70%，附加回售 补偿利率 12.50% 利率 0.20%，0.40%，1.0%，1.50%，1.80%，2.50% 发行方式 优先配售和网上定价 优先配售（元/股） 1.7932 总股本稀释率 6.85% 流通股本稀释率 22.60% 募集资金用途 项目名称 项目投资总额 拟使用募集资金金额 常州博俊科技有限公司年产5000 万套汽 50,000.00 18,682.58 车零部件、1000套模具项目 汽车零部件产品扩建项目 30,000.00 24,317.42 补充流动资金项目 7,000.00 7,000.00 合计 87,000.00 50,000.00 主要指标 转股价24.3700折现率（2023/9/6）8.7047% 债券面值100平价溢价率41.15% 正股收盘价 （2023/9/6） 纯债价值 73.26 纯债溢价率 36.51% 平价 103.41 纯债YTM 3.12% 25.20转股溢价率-3.29% 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）中签率分析 截至2023年6月30日，博俊科技前十大股东持股比例合计78.63%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为73.59%。网上 申购额度为1.32亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0013%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2023年9月，公司的实际控制人为伍亚林、伍阿凤夫妇。伍亚林先生为公司的第一大股东，系公司的控股股东及实际控制人之一。公司控股股东、实际控制人及其一致行动人股份质押占公司总股本比例合计16.31%，存在一定的股权质押风险。 公司是汽车精密零部件和精密模具的专业制造企业，主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售。公司注重技术研发与创新，掌握了模具设计与制造、冲压、激光焊接、注塑及装配等关键生产工艺和环节的技术。公司具有较强的精密模具开发、制造与销售能力，零部件产品种类丰富，覆盖了面向一级汽车零部件供应商的精密零部件业务（包括框架类、传动类、其他类产品）和面向整车厂商的车身模块化等。 公司的主营业务有冲压业务，商业模业务和注塑业务。其中，冲压业务为公司的核心业务，近三年及2023年上半年的占比在80%以上。公司的冲压业务覆盖了汽车的面向一级汽车零部件供应商的精密零部件产品（包括框架类、传动类、其他类产品）和面向整车厂商的车身模块化零部件产品和相应的生产性模具。公司的商品模业务是指公司对外销售定制化的商品模具产品。部分客户出于自身生产需求，向公司定制并采购模具；公司根据客户要求，设计、生产模具并直接销售给客户。公司商品模具的客户除汽车零部件厂商外，还有大金空调、TCL、三星等家电厂商和三星、宫后等电子机械部件制造商。模具的品质直接决定了其生产加工出来零部件的精度、稳定性和耐用性。公司拥有一批专业的模具开发和设计人才，具备较强的模具自主开发能力。此外，公司配备了先进的模具加工及检测设备。公司设计的精密模具在精度、表面粗糙度、制造周期、使用寿命等方面具有一定的竞争优势。公司的注塑业务主要包括汽车天窗、门窗等系统的注塑组件。注塑组件主要是将冲压件预先放入注塑模具，一次性嵌件注塑固化成型。 公司以内销为主，近三年及上半年占比在88%以上。境内销售以华东地区为主，近三年及上半年占比在43%以上。 公司主要原材料为钢材，原材料成本占生产成本的比重较大。我国钢材生产受制于国际铁矿石的供应，近年来铁矿石价格的波动也使得国内钢材价格产生一定波动，铝材价格则随着淘汰落后产能、电解铝成本高涨等因素呈现上升趋势，从而直接对公司的采购成本造成了影响。2021年以来，直接材料成本占主营业务成本比例有所上升，主要由于公司车身模块化系统的收入占比提升较快，而该类产品直接材料成本占比较高所致。 采购模式方面，公司采用“以产定采”的采购模式，采购管理及程序严格执行IATF16949：2016质量管理体系。生产模式方面，公司采用“以销定产”的生产经营模式，按照实际订单和生产的饱和度制定生产计划，安排生产。针对零部件产品，生产部门以根据客户订单交付时间编制的销售预测为基础，经审核后制定详细的生产计划。针对模具产品，生产部门实行按单生产的 模式，根据客户的实际订单编制详细的生产计划，下达生产任务。生产部门根据日常进度计划，组织生产，确保生产计划顺利完成。外协加工模式方面，公司外协加工涉及的主要生产工序为电镀、电泳、涂覆、机加工、清洗、热处理等。外协加工的各工序均不涉及公司核心工艺环节和产品技术。销售模式方面，公司采用直接销售的销售模式。针对冲压件和注塑组件产品，公司的客户主要为汽车零部件一级供应商和整车厂商。 表2：公司主营收入分产品（万元） ` 2023年1-6月 金额占比 2022年 金额占比 2021年 金额占比 2020年 金额占比 冲压业务92,313.9496.03%114,580.4691.72%62,227.0384.09%41,662.7380.20% 商品模业务256.910.27%182.230.15%1,043.661.41%581.561.12% 注塑业务3,557.853.70%10,156.848.13%10,733.8914.50%9,702.1918.68% 合计96,128.70100.00%124,919.53100.00%74,004.58100.00%51,946.47100.00% 资料来源：Wind，可转债募集说明书，华金证券研究所 （二）行业分析 公司属于汽车零部件行业，汽车零部件制造业为汽车整车制造业提供相应的零部件产品，包括冲压件产品和注塑组件产品等，是汽车产业链中的重要环节。汽车零部件的种类繁多，一辆汽车的零部件总数可达上万个。按照材质分类，汽车零部件可分为金属零部件和非金属零部件；按照使用用途分类，汽车零部件可分为汽车制造用零部件和售后维修用零部件。 国际较为成熟的汽车工业市场通常具备成熟的配套零部件市场。经过长期的发展和整合，成熟的汽车零部件市场具有产业集中的特点。国际知名的汽车零部件企业主要集中在北美、欧洲及日本，包括德国的博世（RobertBoschGmbH）、德国的大陆（ContinentalAG）、日本的电装 （DensoCorp.）、加拿大的麦格纳（MagnaInternationalInc.）、美国的德尔福（DelphiAutomotive）等。这些企业规模大、技术力量雄♘、资本实力充足，能够引导世界零部件行业的发展方向。我国汽车零部件行业兴起于二十世纪五十年代。在起步阶段，汽车零部制造企业技术水平较为薄弱，对整车厂商的依赖性较强。随着我国经济的高发展和居民收入水平的提高，汽车消费市场迅速扩张。经过多年的积累和发展，汽车零部件企业不断改进生产工艺、降低生产成本、提高产品质量，在技术水平和生产管理水平上得到了很大程度的提高，形成了一批颇具实力的零部件制造企业。我国部分零部件制造企业已经进入了整车厂全球采购体系，具有较强的市场竞争力。汽车零部件制造企业通常围绕整车厂商而建，形成大规模的产业集群。近年来，吉林长春、湖北十堰、安徽芜湖、广东花都、京津冀环渤海、江苏扬州等汽车零部件产业基地迅速崛起，我国已逐步形成了六大产业集群，包括：以上海、江苏省和浙江省为核心的长三角产业集群，以重庆、四川省为核心的西南产业集群，以广东为核心的珠三角产业集群，以吉林省、辽宁省和黑龙江省为核心的东北产业集群，以湖北省、湖南省、安徽省为核心的中部产业集群，以北京、天津和河